新品陆续发布，静待经营改善

投资建议：公司2023年短期经营承压，22024年有望陆续改善。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.39/2.26/2.96元，同比-53%/+62%/+31%，给予2024年25xPE，维持目标价至56.4元，维持“增持”评级。 内销新品陆续发布，SKU覆盖价位段更丰富：1）扫地机：推出X2 COMBO新品，在原有X2扫地机的基础上集合了吸尘器基站，同时实现扫地和吸尘的多种功能，售价6999元；2）洗地机：推出Stretch（2990元）、2.0ProLedC（1790元）等多款新品，功能升级且定价更具性价比。公司近期洗地机新品均采用全新软包电池，且将质保延长至3年，有助于消除消费者对于公司此前电池问题产生的顾虑。 海外布局加速，外销有望持续扩张：目前科沃斯/添可海外占总收入比例均已超过三成，Q3外销分别+47%/+53%，海外处于持续扩张阶段。添可PrimeDay核心地区亚马逊销售额同比+54%，黑五销量+100%。公司目前海外净利率高于国内，我们预计海外占比的进一步提升也将带动公司综合净利率的正向修复。 全新品类有序布局，后续有望加速放量：公司持续在割草机、商清、智能料理机等领域投入研发，2023Q2割草机在欧洲正式开售，销售表现超预期，来年有望取得更好的销售效果。由于割草机销售旺季一般在春季和夏季，我们预计新品类Q2对公司拉动效果或将显现。 风险提示：整体消费回暖速度不及预期、行业价格竞争持续 1.前言 2023年公司经营短期受困，多因素叠加导致业绩承压，展望2024年前期压制公司表现的部分因素有望引来边际改善。公司2023年经营承压的主要原因为：1）内销占比高，受到价格竞争影响：公司内销占比约为70%，2023年清洁电器市场外销优于内销，内销处于以价换量的转型期，洗地机等品类行业均价呈现双位数下滑，对公司利润率带来压力；2）公司产品策略短期失误：2023H1公司扫地机新品价格在3999元以上，未对3000元左右的价格段进行新品布局，错失部分追求产品性价比的客群；3）主动管控经销商窜货带来的短期阵痛：为了保障添可洗地机产品的经营利润和渠道积极性，公司自2023Q2以来停止对部分线下经销商发货，添可线下占比约40%，此部分对线下销售营销较大；4）新品类投入尚未形成有效产出：2023年公司在割草机、商用机器人等新品类持续投入，新品类尚未放量。展望2024年，我们认为前期部分利空有望边际好转，公司后续的经营改善值得期待。 图1科沃斯单季度营收增速放缓 图2科沃斯短期业绩承压 2.内销：2024年新品陆续发布，掣肘有望边际改善 内销维度，公司2024年新品陆续发布，预计各价位段的SKU布局将会更加完善。 扫地机维度，公司推出X2 COMBO新品，首创双机一体一站式解决方案，延续高端创新路线。X2 COMBO在原有扫地机的基础上，创新设计了吸尘器集合基站，使得扫地机和吸尘器产品配套在同一个产品上，同时实现了地面清洁、宠物毛发、柜子灰尘、桌面灰尘、高空边角灰尘多场景的清洁功能。产品售价6999元，X2扫地机单独售价4999元，我们预计此产品仍是公司在高端创新产品维度的尝试。后续或也将推出3000元左右的性价比产品以覆盖更广的消费群体。 图3科沃斯近期推出X2 COMBO新品 图4X2 COMBO适宜五种清洁环境 洗地机维度，公司近期新品定价较此前更低，符合当下消费环境，且前期电池问题也有望缓解。公司于12月推出了ChorusProLite（2890元）、Stretch（2990元）、Wiper(2490元)、2.0ProLedC（1790元）等多款新品，产品设计思路主要是在原有SKU上进一步进行功能升级，但产品定价相较于此前更具性价比，可以看出新品主要在1500-3000元价位段覆盖，意味着添可作为行业龙头在行业竞争较为激烈的情况下主动求变争取市场份额的决心。此外，近期发布的新品均采用全新软包电池，且将电池质保期延长到了3年，我们认为这是公司对于此前由于电池故障导致的退货问题所采取的较好解决方式。公司在新品宣传时重点强调了电池的变化，能够从一定程度消除消费者对于产品电池问题产生的顾虑。 图5添可新品2.0ProLedC售价1790元 图6添可新品Stretch售价2990元 此外，公司经销商窜货管控问题预计2024年也将缓解。根据公众号“家电圈”消息，2023年添可严惩线下经销商窜货行为，只要发现并查实一起，就会进行公开处罚，并在线下经销商群体之间公示公告，一般一台机器窜货罚款额度是5万。自2023Q2加大管控力度以来，整治行为已经持续将近1年，有助于公司维持稳定的价格体系和良好的消费者口碑。 我们预计，如果2024年整治效果显现，管控手段将会边际放松，经销商提货力度也将回归正常水平。 3.外销：海外布局加速，外销有望持续扩张 加大海外布局力度，海外贡献超3成。根据公众号“首席消费官”消息，科沃斯早在2012年就已经在美国和德国设立分公司，2014年又在日本设立分公司，海外业务已经触及多个国家和地区。23H1科沃斯和添可两大品牌海外业务收入分别同比增长26.5%和24.2%，占各自收入比重均已超过三成。 图7科沃斯和添可品牌外销收入占比约为3成 海外增长加速，近期大促表现亮眼。2023年以来公司在持续加大海外渠道的建设，Q3外销增长环比提速，科沃斯/添可品牌外销分别同比分别增长47%和53%（来自投资者交流问答公告）。近期大促添可取得亮眼表现，其中1）PrimeDay：亚马逊美国、德国、法国和意大利与2022年Prime Day相比销售额增长54%，总销售额近3000万美元（约合2.1亿人民币）；2）黑五：根据36氪消息，添可黑五海外电商全平台GMV超4亿元，在几个发达国家销售市场占比：美国71%，加拿大83%，德国市场52%，法国市场82%，意大利83%，英国69%，日本70%，均位居第一。 图8添可新品2.0ProLedC售价1790元 图9添可新品Stretch售价2990元 添可和必胜的调查案也于近期落幕，整体影响有限。添可近期获得美国337调查委员会ITC最终的裁决，iFloor 3和Floor One S3被裁定在限定名单内，添可美国市场其他在售的主流洗地机产品不涉及侵权，后续在美国市场的销售阻力将会更小，这也意味着添可洗地机（除iFloor 3和Floor One S3外的其他机型）后续在美国市场拓展将会更加顺畅。 图10添可在美国市场水洗地机市占率超过必胜 相同SKU的产品在海外售价一般为国内售价的1.4~2倍，公司目前海外综合净利率也高于国内。我们预计海外占比的进一步提升也将带动公司综合净利率的正向修复。 4.增量：全新品类有序拓展，期待新品陆续放量 割草机等新品类有序拓展，预计2024年贡献更大增量。公司持续在割草机、商清、智能料理机等新品类积极投入研发，由于处于布局初期，2023年公司在新领域投入较多但尚未形成有效的销售，所以对短期业绩也造成一定压力。根据公司公告，2023Q2割草机在欧洲正式开售，依托领先的产品力获得市场的认可，与此同时，公司积极与头部线下连锁零售商开展合作，2024年有望取得更好的销售效果。由于割草机销售旺季一般在春季和夏季，我们预计Q2对公司拉动将更加明显。 图11科沃斯割草机新品类销售反馈较好 图12科沃斯商用机器人新产品陆续推广 5.投资建议 公司2023年短期经营承压，展望未来内销新品在不同价位段布局更丰富、电池和经销商管控等问题边际好转，外销持续扩张带动利润率提升，2024年有望逐步修复，静待后续经营的改善。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.39/2.26/2.96元，同比-53%/+62%/+31%，给予2024年25xPE，维持目标价至56.4元，维持“增持”评级。 6.风险提示 整体消费回暖速度不及预期、行业价格竞争持续。