加息周期结束，政策托底下金属价格有望上行

行业研究 2023年12月24日 ➢终端需求有望回暖，金属价格有望企稳回升。美国三季度实际GDP年化季环比终值同比增4.9%（预期及前值均为5.2%），美国11月核心PCE物价指数同比增3.2%（预期3.3%，前值3.4%），11月PCE物价指数同比增2.6%（预期2.8%，前值2.9%），美国经济及物价数据均有下滑，或暗示美国经济增长动力稍显不足，叠加美联储12月议息会议继续暂停加息，我们预计短期流动性宽松预期或将延续。国内方面，中央工作经济会议提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”托底房地产，终端需求有望回暖，金属价格有望企稳回升。 张航金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009邮箱：zhanghang@cindasc.com ➢短期铝价或仍振荡向上。本周SHFE铝价涨2.4%至19375元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.12个pct至51.37%。基本面方面，内蒙古地区新投产产能投产完毕，短期电解铝供应或将持稳。库存方面，受各地降温降雪影响，运输受限，影响铝锭到库量。成本方面，几内亚矿石未来保供的不确定性、山东重污染天气限产以及晋豫地区矿石供应不足导致下游减产，推动氧化铝价格上涨，对铝价形成支撑。下游加工企业受环境管控及订单不足影响而减产，但终端需求仍有支撑，我们预计短期铝价或仍振荡向上。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 ➢铜价短期或仍偏震荡运行。SHFE铜涨0.6%至69080元/吨。本周进口铜精矿TC价格为68.5美元/吨。巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。上周突发的红海商船遇袭或对少部分非洲铜矿运输产生影响。目前国内需求进入淡季，下游加工企业新增订单表现偏少，下游采购情绪表现谨慎，多数时间表现逢低刚需接货为主。供给端继续扰动，我们预计铜价短期或仍偏震荡运行。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 ➢需求弱势，能源金属价格继续下行。本周广期所碳酸锂价格跌5.21%至9.65元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌3.13%和2.91%至9.3和10.0万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌6.86%至10.19万元/吨，锂辉石价格环比下跌4.35%至1100美元/吨，碳酸锂上周开工率环比下降5.96pct至44%，产量环比减少2.94%至7258吨；氢氧化锂开工率环比降0.97pct至35.63%，产量环比下降2.64%至4240吨。外购矿和废料回收的锂盐厂处于逐步减停产中，从而造成供应量下降，电池企业去库存，多数企业开工率不足一半，叠加产能过剩，行业内卷严重，压低价格采购更加带动锂价下跌。MB钴（标准级）报价环比下跌2.73%至13.38美元/磅，MB钴（合金级）价格环比下跌3.91%至15.98美元/磅。本周国内电解钴冶炼厂大部分仍维持正常生产，11月 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 新投产电解钴企业目前低负荷生产。钴原料运输通畅，后期到港量持续且充足。需求方面，本周欧洲市场电钴整体需求表现比较平淡，仅有零星订单成交；国内电解钴下游磁材和合金市场整体需求不及预期，贸易商囤货采买意愿仍然较为谨慎，钴价弱势运行。SHFE镍价环比跌0.81%至13.07万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。本周精炼镍行业开工有所上涨，而原料镍钴中间品系数延续下跌，亏损企业得以缓解，纯镍产量小幅上行。需求方面依旧疲软，不锈钢成交稍有转暖，仅为刚需备库，主要得益于大厂结束检修整体月内排产增加；新能源方面，受下游电池终端年底维持去库影响，前驱体12月订单量均有严重减量。下游补库意愿偏弱，镍价弱稳运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 ➢市场预期明年3月开始降息，贵金属价格持续上涨。本周伦敦金现货价涨1.65%至2052.85元/盎司，SHFE黄金涨0.86%至479.54元/克，伦敦银现货价维持24.19美元/盎司。SPDR黄金持仓878.3吨，环比减1.44吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比减31.32吨。美十年期国债收益率环比跌0.01pct至3.90%，美国10-1年期国债长短利差为-0.92%。根据CME的FedWatch预测，市场目前预计美联储3月份降息的可能性约为89%，而此前一周为54%。美元走弱，金银等非收益资产的吸引力增强，降息预期下贵金属价格仍有支撑。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 ➢需求不振，稀土价格弱势下跌。本周氧化镨钕价格下跌1.12%至44.3万元/吨，金属镨钕价格下跌2.71%至53.8万元/吨，氧化镝价格跌1.86%至264.5万元/吨，氧化铽价格跌1.50%至790万元/吨，钕铁硼H35价格环比跌1.25%至237.5元/公斤。据瑞道稀土资讯，本周稀土上游生产企业在成本与需求寒冬的影响下，普遍减产乃至停产，销售压力贯穿整个产业链，稀土价格弱势下滑。2023年12月21日，商务部科技部公告2023年第57号关于公布《中国禁止出口限制出口技术目录》开始实施，正式版与征求公众意见版无差异（稀土部分），此次征求意见稿大幅增加对稀土产业链相关技术的出口限制，包括采选冶纳入限制目录、金属纳入禁止目录、稀土永磁纳入禁止目录等。我们认为伴随国家对稀土供给端的掌控力提升，稀土价格有望稳中有增。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 ➢风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 资料来源:Wind，信达证券研发中心 研究团队简介 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 云琳，乔治华盛顿大学金融学硕士，2020年3月加入信达证券研究开发中心，从事基本金属研究。 白紫薇，吉林大学区域经济学硕士，2021年7月加入信达证券研究开发中心，从事稀贵金属和新材料研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。