建筑材料行业策略报告：2024年地产见底可期，龙头估值已充分反映下行预期

2024年地产见底可期，龙头估值已充分反映下行预期 —建筑材料行业策略报告 投资要点 推荐(维持) ▌供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 当下，需求端侧重降低购房成本、降低购房门槛，10月底，中央金融工作会议指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”，预计配套措施有望加快落地。12月14日，作为楼市政策的风向标，北京、上海新政切实降低购房门槛、减少购房成本，信号意义明显。供给端支持力度继续加大，有助于缓解房企资金压力。 但今年房地产市场仍处在深度调整中，短期来看，销售端和资金流动性的压力依然严峻，二手房挂牌量持续增长，加剧了去库存的压力，使得“竣工增加、开工减少”的现状尚未显著改变。地产政策效果目前未充分发挥，主因当前国内居民杠杆率已经见顶以及房价预期持续下降。 房地产市场恢复核心仍依赖于购房者预期能否修复，复盘历史周期来看，房贷利率已下降8个季度，筑底时间已较为充裕。预计2024年“三大工程”对稳投资起到重要作用，销售端降幅有望收窄，新开工端2024年上半年下行态势或较难扭转，竣工端受近两年开工端的低迷影响，预计明年降幅较大。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌下游继续出清，行业龙头不改向上势能 1、《建筑材料点评报告：重磅政策稳楼市，地产链夯实底部拐点将至》2022-11-142、《华鑫证券*行业策略报告*消费建材龙头重塑竞争力，经营质量有望进入提升通道*20220701*黄俊伟》2022-07-01 2023年1-11月，拿地金额前三十家企业中央国企拿地金额占比为77%，若取消对地价的上限设定，资金优势将助力央国企如保利、建发等在土地购置方面继续表现出显著的积极性，预计2024年将延续央国企主导的拿地格局。 2023年原材料成本有所降低，但产品价格下调，施压于收入空间。另一方面，细分行业内部均呈分化趋势，供给端出清优化和行业集中度提升将突显龙头企业的竞争优势，有望在原材料成本保持低水平的情况下，支撑龙头公司盈利能力的弹性复苏。 市场表现上，受行业景气度下行影响，多个子板块录得负超额收益。但对比各细分板块龙头2023年wind净利润一致预期从年初以来的变化，估值下滑幅度大于利润预期下修幅度，随着政策端空间进一步打开、销售面积等高频数据的企稳，有望迎来估值的率先修复。 ▌核心看好具有Alpha的建筑建材龙头 当下房地产增量市场已进入平台期，存量市场稳步推进，在一揽子供需政策的持续推动下，预计市场将在销售企稳过程中迎来结构性机会，因此我们维持建筑材料行业“推荐”评级。具体来看，我们看好由自身的强经营能力或渠道变革所造就的公司Alpha，如东方雨虹、三棵树、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎等消费建材细分行业龙头公司。 ▌风险提示 1）经济复苏不及预期；2）下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险；3）原材料价格波动风险。 正文目录 1、供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段.........................................51.1、需求端降低购房成本和门槛，供给端加力助企纾困....................................51.2、销售端仍处在深度调整期，“竣工增加、开工减少”现状未改...........................81.3、历史周期显示当下筑底时间已充裕，市场信心或迎企稳拐点.............................142、下游继续出清，行业龙头不改向上势能.....................................................172.1、地价上限取消，资金优势助力央国企拿地占比高......................................172.2、细分子行业内部分化，防水行业有望受益于提标政策落地...............................182.3、子板块均录得相对负收益，市场存在估值修复机会....................................213、核心看好具有ALPHA的消费建材龙头.......................................................234、风险提示...............................................................................27 图表目录 图表1：部分需求端房地产重要政策.......................................................5图表2：部分供给端房地产重要政策.......................................................6图表3：2023年下半年城中村部分重点政策.................................................7图表4：全国房地产开发投资完成额及同比增速.............................................8图表5：100大中城市供应与成交土地规划建筑面积与同比....................................9图表6：开发资金来源累计同比（%）......................................................9图表7：2005年至今商品房销售面积及销售额情况...........................................10图表8：70个大中城市新建商品房住宅价格指数.............................................11图表9：70个大中城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市数量.....................11图表10：商品房待售面积累计值（亿平米）及累计同比......................................11图表11：房屋新开工面积累计值（亿平米）及累计同比......................................12图表12：房地产开发企业竣工面积累计值（亿平米）及累计同比..............................13图表13：当前地产预期中枢持续下移，居民杠杆高位运行....................................13图表14：房贷利率拐点领先地产销售3-6个月..............................................14图表15：2006年至今房屋新开工累计同比及商品房销售累计同比..............................15图表16：2010年至今开工面积同比增速及竣工面积同比增速..................................15图表17：2024年房地产市场重点指标预测..................................................16图表18：2023年1-11月中国房地产企业权益拿地金额与面积TOP30...........................17图表19：防水板块主要个股2023年前三个季度度单季度营收增速.............................18图表20：防水板块主要个股2023年前三个季度度单季度利润增速.............................18图表21：中国涂料产量（万吨）及同比增长率..............................................19图表22：中国涂料市场主营业务收入、利润总额（亿元）及其增长率..........................20 图表23：三棵树主要原料采购价格........................................................20图表24：三棵树主要产品价格变动情况....................................................20图表25：瓷砖卫浴板块主要个股2023年前三个季度单季度营收增速（%）......................20图表26：瓷砖卫浴板块主要个股2023年前三个季度单季度利润增速（%）......................20图表27：2023年建筑建材子板块相对沪深300超额收益......................................21图表28：消费建材板块2014年以来PE变化................................................22图表29：建材板块部分龙头公司预测变化..................................................22图表30：东方雨虹营收和利润情况........................................................23图表31：三棵树营收和利润情况..........................................................23图表32：伟星新材营收和利润情况........................................................24图表33：科顺股份营收和利润情况........................................................25图表34：东鹏控股营收和利润情况........................................................25图表35：蒙娜丽莎营收和利润情况........................................................26图表36：重点关注公司及盈利预测........................................................27 1、供需两端政策持续加码，预计进入效果逐渐显现阶段 1.1、需求端降低购房成本和门槛，供给端加力助企纾困 1.1.1需求端侧重降低购房成本、降低购房门槛，探索新发展模式 “三大工程”助力构建房地产发展新模式，持续提振居民刚性和改善性住房需求。7.24中央政治局会议为房地产行业定调后，多个部委从优化需求端购房政策、支持房企融资、增加保障性住房建设、推进城中村改造等方面频繁表态，释放积极信号。8月底，相关举措实质性落地，如将“认房不认贷”纳入“一城一策”工具箱，将全国首套、二套房商贷首付比例下限降至20%、30%，降低存量首套房贷利率，延长换房退个税优惠时间至2025年底等，随后一线城市全面执行首套房“认房不认贷”。10月底，中央金融工作会议指出，要“加快保障性住房等三大工程建设，构建房地产发展新模式”。12月14日，北京市住建委、中国人民银行北京市分行等五部门发布通知，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%，作为楼市政策的风向标，北京、上海新政切实降低购房门槛、减少购房成本，信号意义明显，将进一步提振房地产交易市场的活跃度，支持居民刚性和改善性住房需求。预计各政策的配套措施有望加快落地，基于宏观经济调控的周期性特征，市场进入政策效果逐