神码转债：IT分销龙头布局云和信创

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20231222 神码转债：IT分销龙头布局云和信创 2023年12月22日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《亿田转债：集成灶领域优秀企业》 2023-12-21 《 豪鹏转债：电力设备行业知名企业》 2023-12-20 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 [Table_Summary] 事件 ◼ 神码转债（127100.SZ）于2023年12月21日开始网上申购：总发行规模为13.39亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于神州鲲泰生产基地项目、数云融合实验室项目和信创实验室项目。 ◼ 当前债底估值为92.53元，YTM为2.41%。神码转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.77%（2023-12-20）计算,纯债价值为92.53元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为89.39元，平价溢价率为11.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月27日至2029年12月20日。初始转股价32.51元/股，正股神州数码12月20日的收盘价为29.06元，对应的转换平价为89.39元，平价溢价率为11.87%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.79%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价32.51元计算，转债发行13.39亿元对总股本稀释率为5.79%，对流通盘的稀释率为6.97%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计神码转债上市首日价格在110.12~122.45元之间，我们预计中签率为0.0059%。综合可比标的以及实证结果，考虑到神码转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在110.12~122.45元之间。我们预计网上中签率为0.0059%，建议积极申购。 ◼ 神州数码集团股份有限公司是国内IT分销龙头，近年来致力于成为领先的数字化转型合作伙伴，围绕企业数字化转型的关键要素，开创性的提出“数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术和信创产业上架构产品和服务能力，为处在不同数字化转型阶段的快消零售、汽车、金融、医疗、政企、教育、运营商等行业客户提供泛在的敏捷IT能力和融合的数据驱动能力。 ◼ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为9.08%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为9.08%。2022年，公司实现营业收入1158.80亿元，同比减少5.32%。与此同时，归母净利润也呈“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为18.32%。2022年实现归母净利润10.04亿元，同比增加321.85%。 ◼ 公司营业收入主要来源于IT分销行业，产品结构基本无年际变化。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率略有下降，财务费用率和管理费用率始终保持低位。2018-2023年Q1-3，公司销售净利率分别为0.63%、0.81%、0.68%、0.20%和0.89%，销售毛利率分别为4.03%、4.02%、3.90%、3.35%和3.92%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图1： 2018-2023Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 8 图2： 2018-2023 Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） ................................................................... 8 图3： 2020-2022年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2018-2023 Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） .................................................................... 9 图5： 2018-2023 Q1-3销售费用率水平（%） .................................................................................... 9 图6： 2018-2023 Q1-3财务费用率水平（%） .................................................................................... 9 图7： 2018-2023 Q1-3管理费用率水平（%） .................................................................................... 9 图8： 2021-2025年中国信创产业规模（单位：亿元） .................................................................. 10 表1： 神码转债发行认购时间表........................................................................................................... 4 表2： 神码转债基本条款....................................................................................................................... 5 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测神码转债上市价格（单位：元）................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 12 1. 转债基本信息 表1：神码转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2023-12-19 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2023-12-20 1、网上路演； 2、原股东优先配售股权登记日； T 2023-12-21 1、发行首日； 2、刊登《发行提示性公告》； 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）； 网上申购日（无需缴付申购资金）； T+1 2023-12-22 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》； 2、进行网上申购摇号抽签 T+2 2023-12-25 1、刊登《中签号码公告》； 2、网上中签缴款日 T+3 2023-12-26 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023-12-27 1、《刊登发行结果公告》； 2、向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 12 表2：神码转债基本条款 转债名称 神码转债 正股名称 神州数码 转债代码 127100.SZ 正股代码 000034.SZ 发行规模 13.39亿元 正股行业 计算机-IT服务II-IT服务III 存续期 2023年12月21日至2029年12月20日 主体评级/债项评级 AA/AA 转股价 32.51元 转股期 2024年06月27日至2029年12月20日 票面利率 0.3%,0.5%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一