汽车行业2024年度展望：2024或实现稳健增长，自主品牌优势全面凸显

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 行业研究 汽车行业 2024或实现稳健增长，自主品牌优势全面凸显 汽车行业2024年度展望 2023乘用车年销量有望创历史新高 2023年，国内乘用车产销继续显著回升。根据中汽协的数据，2023年1-11月，乘用车累计销量2327.2万辆，同比增长9.3%。1-11月累计销量已接近去年全年水平。 我们认为2023年12月至明年1月，乘用车产销景气度有望维持高位。基于对12月乘用车销量的相对乐观判断，我们预测2023年全年乘用车累计销量将达到2590万辆左右，同比增长约10%，并有望超越2017年的峰值，时隔六年后再创乘用车年销量历史新高。 自主品牌继续引领新能源车销量增长 新能源车方面，根据中汽协的数据，2023年11月新能源车销量录得102.6万辆，同比增长30%，并首次实现月销突破百万辆。2023年1-11月，新能源车累计销量830.4万辆，同比增长36.7%。其中，纯电动车586万辆，同比增长23.6%，插电混动车243.9万辆，同比增长83.5%。 渗透率方面，根据中汽协的数据，2023年11月新能源车市场渗透率达34.5%，1-11月渗透率已达30.8%，较2022全年提升5.2个百分点。整车企业方面，多数自主品牌传统车企新能源车销量表现上佳，无论是绝对销量还是增速，均有相当不错的表现。 考虑到消费旺季、车企年末冲销量、新车型密集上市刺激需求释放等因素，我们预测12月份新能源车销售有望继续维持高位，2023年全年累计销量则有望达到930万辆以上，同比将实现35%左右的增长。 出口销售已成为拉动增长的主力 出口方面，2020年及以前，中国汽车行业出口销售绝对量不大，占比也较低，均在4%或以下。自2021年起，汽车出口销售开始爆发式增长，总销量规模与占比均显著提升，其中乘用车是出口销售增长的主力。 2021、2022年，乘用车出口销售增量贡献率分别为65.5%、44%。2023年1-11月，乘用车出口销量较上年同期增加146.9万辆，增量贡献率约74.2%。总体而言，近三年出口销售已成为拉动乘用车销量增长的主力。 我们看好未来汽车出口的持续高速增长：首先，中国汽车工业经过多年的持续进步与不断赶超，已经建立起较为明显的整体产业链优势，这为国产汽车持续扩大海外市场份额提供了坚实基础。其次，中国自主品牌汽车在海外市场的认可度与接受度有望继续提升。再次，中国在新能源车领域的领先优势，也有望持续转化为国际市场的销量。另外，在国内市场竞争持续白热化的背景下，加速开拓海外市场，也是国内众多车企的重要增长点之一。 2024年车市竞争烈度或有增无减 新增车型相当多尤其是四季度以来众多纯新增车型密集上市或发布，而且此状况大概率将延续至2024年，这意味着2024年车企在产品层面的竞争激烈程度将提升。价格层面，考虑到供给端新车型层出不穷，而乘用车国内需求增长又相对平缓，我们认为2024年行业总体供需关系对车企而言，可能并不算友好，因此相对低售价，可能将在未来较长一段时间成为常态。 国内汽车行业仍处于产业转型升级，技术及产品快速迭代，格局不断变幻演化的关键时期。各大主流车企为了在未来的行业格局中占据优势地位，就必须持续加大投入，销量与市场份额仍将是车企必须置于第一位的核心目标。总体而言，我们认为2024年车市竞争烈度或将有增无减。 2023年12月20日 行业研究·深度报告 基础信息 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近52周走势 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《新车型密集亮相，产销景气有望维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-12-11） 《国内销售增速提升，出口销售延续高增：汽车行业跟踪研究》（2023-11-13） 《出口销售及插混车型高增长有望延续：汽车行业专题研究》（2023-10-24） 《四季度行业销量增速或明显提升：汽车行业跟踪研究》（2023-10-11） 《自主品牌主流车企优势突出：汽车行业跟踪研究》（2023-09-11） 《绝对销量仍处高位，自主品牌市占率创新高：汽车行业跟踪研究》（2023-08-10） 《新能源车与出口销售带动行业增长：汽车行业跟踪研究》（2023-07-11） 《汽车行业2023年中期投资策略：激烈竞争将延续，下半年产销有望维持高位》（2023-06-20） 《乘用车月度销量有望继续维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-06-09） 《3月产销有所好转，二季度或恢复正增长：汽车行业跟踪研究》（2023-04-12） 《价格战蔓延，行业竞争烈度升级：汽车行业跟踪研究》（2023-03-13） 15000160001700018000190002000021000220002300024000 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 越野SUV细分市场方兴未艾 近年来，相对偏小众的越野车市场持续升温，包括硬派越野与轻越野。对于越野SUV细分市场，一方面潜在需求不断扩大，另一方面供给端各类新技术、新车型也在不断涌现，性价比也越来越高，对潜在需求的释放形成明显促动。在供需两端齐头并进、相互促进的背景下，预计未来越野SUV细分市场仍将延续高速增长态势。 2024年乘用车销量预测 展望2024年，我们认为国内乘用车市场销量仍有望实现相对稳健的增长。总体上，在现有政策条件下，我们预计2024年乘用车销量将实现4-5%的增速，达到2700万辆以上水平。其中，国内销量或达到2200万辆，出口销量或突破500万辆。同时我们预测2024年新能源车销量有望实现20%左右的快速增长，总销量达到1100万辆以上。 车企盈利能力或将有所改善 我们认为2024年行业整体盈利能力将有所改善。主要理由：1、动力电池原材料价格大幅下降，将明显减轻整车企业新能源车业务之成本压力。2、出口销售占比提升，将有利于改善车企整体单车盈利水平。3、经历2023年的激烈价格战之后，国内车市整体售价已显著降低，预计2024年价格进一步下探的空间将比较有限。当然，由于2024年行业市场竞争可能仍将相当激烈，因此车企之间盈利能力的分化也将变得明显，产销规模、增长率、爆款产品、车型矩阵等因素，仍是车企盈利增长的重要影响因素。 投资策略及重点关注公司 展望2024年，我们认为行业整体仍有望保持稳健增长，其中新能源车、出口销售则有望实现相对较快的增速。在行业格局不断演变的过程中，也存在较多的结构性机会，自主品牌传统车企向新能源领域继续深入、份额进一步扩大，PHEV车型延续相对高速增长，出口市场继续高增，越野SUV细分市场崛起等，都有可能成为2024年的重要看点。 中长期来看，我们认为主流自主品牌车企的竞争优势已经开始全面凸显，预计自主品牌乘用车国内市场份额将进一步提升，海外市场销量亦有望持续高增。维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：长城汽车（02333.HK）（买入评级），公司向新能源全面转型成效显著。在越野车领域的显著领先优势，也有助于公司充分享受市场需求的持续增长。空间广阔的海外市场，则有望成为带动公司持续增长的新赛道。吉利汽车（00175.HK）（买入评级），销量快速增长且新能源车销量全面加速、渗透率迅速上升，出口市场增长迅速，目前估值处于相当低的位置。比亚迪股份（01211.HK）（买入评级），在新能源车市场优势相当明显。公司车型矩阵齐全，技术实力强大，盈利能力与规模均遥遥领先，预计2024年销量仍有望实现快速增长。理想汽车（02015.HK）（买入评级），在新能源车市场，公司已经具备了较佳的品牌优势，且产品定位清晰准确，并具备较强的成本管控能力，运营效率非常优异。2024年公司将迎来新产品大年，产销规模及份额有望继续迅速扩大。 （注：以上数据均来自各级政府网站、中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市价格战继续升级；促汽车消费政策力度及效用有限；宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年12月20日收盘 公司名称证券代码总市值（亿港元）流通市值（亿港元）PE(2023E)PBPS2023前11月销量（万辆）2023前11月新能源车销量（万辆）新能源车销量占比比亚迪股份01211.HK5822219617.04.10.8268.3268.3100.0%吉利汽车00175.HK79979914.01.00.4153.642.727.8%长城汽车02333.HK84022912.11.20.4111.823.220.8%广汽集团02238.HK3551056.10.30.3224.649.121.9%小鹏汽车09868.HK1069871-3.42.812.212.2100.0%理想汽车02015.HK2873239132.94.92.232.632.6100.0%蔚来汽车09866.HK11491048-6.71.214.214.2100.0%零跑汽车09863.HK489409-7.11.712.612.6100.0% 行业研究：汽车行业 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 3 正文目录 2023乘用车年销量有望创历史新高 ................................................................................................................................................................................ 4 自主品牌继续引领新能源车销量增长 ............................................................................................................................................................................... 6 燃油车销量止跌并短暂回升 .............................................................................................................................................................................................. 8 出口销售已成为拉动增长的主力 .................................................................................................................................................................................... 10 2024年车市竞争烈度或有增无减 ...........................................................................................................................................