扩能周期下，碱价将迎中枢下移

纯碱:看跌2023年12月21日 报告日期： 2023年国内纯碱行业供给端出现的变数较多，2024年行业供给变数预计会减少。行业新增产能的影响将在2024年开始凸显。当前纯碱厂家仍保有较高生产利润，加上现金流储备较为丰厚，预计上半年行业开工率仍将偏高运行。从下半年开始，随着供需压力加大，利润收窄的情况下，厂家或在检修季通过调节检修节奏来控制产出，后续随着供需环境进一步恶化，行业整体开工负荷或将有所下行。从全年角度，由于2024年青海昆仑、发投碱厂产能完全恢复的时点存在不确定性，在供给测算时暂不考虑其复产，同时新增产能仅考虑确定性强的远兴一期四线产能，我们估算2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2%左右。 ★2024年国内纯碱消费量或较2023年增长约6.3% 2024年国内纯碱行业的需求增量仍主要来自平板玻璃侧。浮法玻璃方面，我们估算2024年浮法玻璃产量或较2023年增长3%。光伏玻璃方面，根据国内光伏玻璃厂商的产能规划，2024年共有2.7万吨/天的新建产能计划投产。考虑到投产经济性以及供给新政策的影响，2024年实际能够落地投放的新增产能或在1.5万吨-2万吨之间。我们推算2024年国内光伏玻璃产量预计比2023年增长28%左右，对纯碱的消耗量也将相应增长28%左右。相较重碱需求，轻碱需求的整体波动有限，2024年碳酸锂产业或继续给轻碱需求端带来一定增量。综上分析，我们对2024年国内纯碱消费量的估算是3355万吨，较2023年增长约6.3%。 ★2024年纯碱行业将陷入累库格局 基于我们对供需两端的估算，2024年纯碱行业将陷入供给过剩局面，年末厂家库存或较年初有所累积。考虑到2024年纯碱供给端仍有新增产能逐步爬产，加上2024年下半年开始浮法玻璃在产日熔量走低将对纯碱需求侧构成一定负面冲击，2024年下半年行业累库压力或体现得更加明显。 ★投资建议： 2024年纯碱供给端变数预计会减少，从而盘面博弈性和价格波动率预计会下降。产能扩张周期下，2024年纯碱行业将走向供给实质性过剩阶段，价格也将面临下行压力。交易策略方面，纯碱远月合约上供需走弱的压力或体现得更加明显。全年纯碱期价整体波动区间或在1600-1800元/吨。 ★风险提示： 纯碱供给端出现意外扰动事件；煤价大幅波动。 目录 1、2023年纯碱价格走势..........................................................................................................................................................52、2024年国内纯碱产量或较2023年增长9.2%...................................................................................................................62.1、国内纯碱行业正式开启产能大扩张周期........................................................................................................................62.2、2024年行业开工率或前高后低.......................................................................................................................................73、2024年国内纯碱消费量或较2023年增长约6.3%...........................................................................................................93.1、2024年浮法玻璃端对纯碱消耗量预计将增加3%左右.................................................................................................93.2、2024年光伏玻璃侧仍将提供较多需求增量.................................................................................................................114、2024年我国纯碱出口支撑预计有限，进口需求将显著下降........................................................................................145、2024年纯碱行业将陷入累库格局....................................................................................................................................176、投资建议.............................................................................................................................................................................187、风险提示.............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：纯碱期现货价格..............................................................................................................................................................................5图表2：全国主要区域重质纯碱市场主流价..............................................................................................................................................5图表3：国内纯碱行业新增产能变动..........................................................................................................................................................6图表4：我国纯碱行业产能..........................................................................................................................................................................6图表5：我国天然碱工艺将占据更大市场份额..........................................................................................................................................6图表6：国内纯碱行业相关政策..................................................................................................................................................................7图表7：纯碱行业生产利润..........................................................................................................................................................................8图表8：纯碱行业开工率..............................................................................................................................................................................8图表9：纯碱行业周度产量..........................................................................................................................................................................8图表10：纯碱行业轻重碱产量....................................................................................................................................................................8图表11：轻重碱产量比值（重碱/轻碱）..................................................................................................................................................9图表12：国内纯碱年度产量及增速............................................................................................................................................................9图表13：浮法玻璃在产日熔量..................................................................................................................................................................10图表14：浮法玻璃厂家生产利润......................................................................