航运研究专题报告：现货市场挺价氛围浓厚，但长期仍有下行动力

现货市场挺价氛围浓厚，但长期仍有下行动力 专题报告 航运研究专题报告 2023年12月18日 行情：EC2404主力合约在10月9日到11月27日呈现宽幅震荡，低点为689点，高点为823点。11月28日后盘面受船东涨价影响，呈现高波动率。高波动率是由今年船东与货主的长协谈判造成的。双方对明年运费分歧较大，因此船东试图通过收缩运力，连续涨价的方式营造有利谈判氛围，拉高明年约价水平。另外，本轮船东拉涨运费时间节点恰在春节前夕，货量有所回暖，因此比10月和11月的涨价有效性更强。目前，预计本月现货点数SCFIS将站上千点，若1月中旬船东继续拉涨运费，上限仍将不断提高。 资料来源：Wind,招商期货 供给过剩仍是EC2404下行的主要驱动力。回归欧线基本面，供给端，存量船舶已可覆盖欧线货量，叠加明年欧线17000+TEU大船将陆续交付，运力持续增加；需求端，欧洲经济仍在底部反复，明年上半年欧洲经济或无法快速复苏，预计货量较为平淡。在外部因素不变的情况下，供大于求较为确定。 预计春节后EC2404-EC2408价差开始走强。理由有二：1）EC2404继续受制明年上半年大船交付压力，运费下行动能较强。2）EC2408具有下半年供给压力缓解、季节性旺季且欧洲经济或有温和反弹三大预期，更具潜在上涨动能。 结论：从历史数据看，大多数情况下春节前2周至前6周海运费都有显著攀升，春节后8周海运费均呈现下跌走势。因此，短期看（春节前）船东拉涨还在继续，预计海运费上涨仍未结束，涨幅仍将继续扩大，SCFIS恐将站上千点；长期看（春节后），EC2404将回归基本面，运力过剩仍将拖累欧线运费，这将导致EC2404呈现节后下行趋势；下行期间将逐步考验780/710/689/580的支撑。但明年中东局势，红海袭击商船等不确定性事件的发酵将对供给产生扰动。因此，长期我们推荐逢高布空策略，但应关注外部风险。未来可更多关注EC2404-EC2408价差机会。 风险提示：欧洲经济复苏超预期中东局势扩大影响苏伊士运河 吕杰0755-82781645lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 一、运力供给过剩，是未来海运费的下行驱动力 1）存量船舶已满足市场需求，新增船舶将提供海运费下行动能。供给端：2023年年初船东延续去年欧线市场176艘，360.28W TEU左右的运力投放规模，可有余力的覆盖去年1540WTEU远东-欧洲货量。全年欧线17000+TEU适配船舶交付26艘，新增运力69.84WTEU且陆续投入运营，增速19.4%。需求端：2023年全年远东-欧洲货量预计仅1680WTEU，增速9%。需求增速大幅少于运力增速。因此，2023年运力过剩拖累海运费下行。2）2024年运力将进一步过剩，是对明年整体海运费悲观的主要原因。预计2024年全球集装箱船舶增速运力为7.8%，全球集装箱贸易量增速为3.7%。因此，运力过剩仍然是明年集运市场的基本格局。 3）空白航班和降低航速两大手段恐无法解决长期运力过剩问题。今年欧线主力船舶17000+TEU的闲置率在3.4%，远高于去年平均闲置率1.8%。但船舶过剩问题严重，吸收的运力不足以扭转运力过剩局面。 资料来源：Clarksons、招商期货 二、当前多空关注焦点，运价反弹上限以及持续性 1）11月通常是欧线谈判的开启时间，但今年船东与货主谈判分歧过大，签约量较少。签约量过少的原因在于：a）航运市场转为买方市场，货方基于基本面寻求更低长协价， 报价在船东成本线附近或更低。b）船方基于利润的报价模式高于货方预期，因此造成今年长协谈判陷入僵局。 2）船东为了在买方市场中赢得更多谈判资源，在现货市场采取空白航班、连续涨价等策略，造成近期海运费连续上涨。因此，短期海运费的上涨上限以及持续时间是目前多空双方的主要焦点。 3）表1复盘了航运供需基本面和当年春节前和春节后的欧线海运费变化情况。可以看出a）供给增速高于需求增速是航运市场常态。b）大多数情况下春节前2周至前6周海运费都有显著攀升，春节后8周海运费均下跌。 从短期上涨看：对比明年年初与今年WK50的报价，目前海运费已涨50%，SCFIS本月预计站上千点。从涨价持续性上来说，海运费仍然在攀升途中，EC大概率跟随上涨。从涨价的幅度来说，近期中东局势的激化助推了海运费的上涨并很有可能继续扩大上涨幅度。原因有二：a）若中东局势进一步激化，红海袭击商船覆盖更多地区例如苏伊士运河，船东恐将对欧线收取战争附加费。b）若局势影响苏伊士运河正常通行，船东将考虑绕行，这将直接影响基础海运费并相对减少欧线运力，改变短期基本面。 从长期下跌看：1）已确定的2024年4月前17000+TEU船型交付运力为16.7W TEU，占比全年预计交付运力49.7%，接近一半；叠加季节性需求淡季，EC2404承压明显。表1显示节后8周运费平均跌幅为21.7%，若以SCFIS 1000点作为EC2404盘面上限的锚定点，那么将首先考验780点附近的支撑。参考我们之前专题《海运费分析框架：供给放量，运价承压》给出的船东成本曲线，C2成本831$/TEU和C1成本662$/TEU，加上明年约8$/TEU的苏伊士运河通行上涨费和约24$/TEU的ETS附加费，EC2404将陆续考验710点、689点（前期低点技术性支撑）和580点附近的支撑。 资料来源：航交所、招商期货 三、预计春节后EC2404-EC2408价差开始走强 目前，欧洲地缘政治问题依然延续、能源危机尚未结束，欧元区经贸放缓，制造业仍尝试摆脱低迷困境。短期来看，今年第四季度欧元区经济增长前景暗淡。但明年在通胀放缓、降息预期、强劲的就业市场、制造业或将触底反弹、投资者信心初见曙光等因素的带动下，明年下半年欧元区经济或将开始温和反弹。虽然明年整体格局为供应过剩，但近期部分好转的欧洲经济指标将给船东增加更多明年旺季信心，船东或将采取更多积极动作。这将使EC2404继续受制明年上半年大船交付压力，运费下行动能较强；EC2408具有季节性旺季、下半年供给压力缓解且欧洲经济或有温和反弹三大预期，更具潜在上涨动能。因此，预计节后EC2404-EC2408价差开始进一步走强。 资料来源：Wind、招商期货 综上，本轮EC交易逻辑较为清晰。短周期（春节前）看船东拉涨还在继续，预计海运费上涨仍未结束，涨幅仍将继续扩大，SCFIS恐将站上千点；长期看（春节后），EC2404将回归基本面，运力过剩仍将拖累欧线运费，这将导致EC2404呈现节后下行趋势。但明年中东局势，红海袭击商船等不确定性事件的发酵将对供给产生扰动。因此，长期我们推荐EC2404逢高布空策略，但应关注外部风险；下行期间将逐步考验780/710/689/580的支撑；未来可更多关注EC2404-EC2408价差机会。 风险提示：欧洲经济复苏超预期中东局势扩大影响苏伊士运河 研究员简介 吕杰：研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。