快递行业11月数据点评：价格战持续，旺季提价有限

2023年12月20日 看好/维持 交通运输行业报告 事件：11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。 未来3-6个月行业大事： 2024-1-14国家邮政局公布12月快递业量价数据2024-1-18 A股上市快递公司公布12月量价数据 点评： 业务量增速环比大幅提升，主要系价格战及低基数：行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在价格战期间“以价换量”的因素。 A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 价格竞争依旧激烈，双十一提价不明显：11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度不大。 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这同样说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平；顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 预计价格战烈度短期还将维持：通达系三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。 行业整体盈利空间若继续压缩，很可能会导致加盟商及快递员收入承压，进而引发加盟商网络的不稳定，因此我们认为目前价格战烈度继续提升的空间有限。但另一方面，将价格战维持在目前水平对于盈利空间相对较大的头部企业是有利的。结合两方面因素，各方维持现状，保持一定的价格战强度可能是后续几个月行业的大概率走向。 但长期来看，行业的发展需要从业者获得合理的收益，微利或亏损经营很难长期维持，价格战在持续较长时间后大概率迎来缓和。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等 1.11月总览：低基数影响下，件量增速升至30%以上 11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在“以价换量”的因素。 A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 价格方面，11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度并不明显。 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这同样说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平。顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 通达系三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。行业整体盈利空间若继续压缩很可能会导致加盟商及快递员收入承压，进而引发加盟商网络的不稳定，因此我们认为目前价格战烈度继续提升的空间有限。但另一方面，将价格战维持在目前水平对于盈利空间相对较大的头部企业是有利的。结合两方面因素，各方维持现状，保持一定的价格战强度可能是后续几个月行业的大概率走向。 2.快递业务量：增速继续提升，但存在“以价换量”的因素 11月全国快递服务企业业务完成量136.43亿件，同比增长31.9%。其中同城件业务量增长24.2%，异地件业务量增长32.4%。行业件量的高增速一方面是由于去年同期受疫情影响导致基数较低，另一方面也需要结合价格因素看，存在“以价换量”的因素。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 11月快递行业业务量增速环比10月大幅提升。A股上市公司中，申通业务量增速居首，高出行业增速均值约17pct；圆通与韵达增速与行业增速比较接近；顺丰不含丰网的业务量同比增长24.1%，低于行业均值约8pct。A股四家上市公司的整体市场份额为51.8%，较去年同期基本持平。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.快递件均收入：旺季提价较为有限，价格战仍在继续 价格方面，11月同城件与异地件单价同比分别下降7.3%和6.3%，降幅环比扩大，行业价格竞争依旧激烈；环比看，快递单价借助旺季实现了一定的提升，但幅度并不明显。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上市公司方面，通达系快递普遍表现为单票收入环比提升，但同比降幅扩大。这也说明双11旺季的提价效果并不明显，行业的竞争压力依旧维持在较高水平。顺丰表现为业务量环比明显提升，单票价格环比下降，主要系双11期间高端电商件业务量以及业务占比提升。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 通达系三季报普遍表现为盈利环比下行，且申通与韵达单票盈利都降至5分以下，说明大部分快递企业的盈利已经被价格战压缩至很低的水平。 行业整体盈利空间继续压缩很可能会导致加盟商及快递员收入承压，进而引发加盟商网络的不稳定，因此我们认为目前价格战烈度继续提升的空间有限。但另一方面，将价格战维持在目前水平对于盈利空间相对较大的头部企业是有利的。结合两方面因素，各方维持现状，保持一定的价格战强度可能是后续几个月行业的大概率走向。 4.结构性变化：CR8环比微降，中西部地区份额明显提升 行业CR8环比微降至84.0。分区域看，11月东部地区占比下降非常明显，中西部地区特别是西部地区占比有明显提升，这虽然很大程度上与去年中西部区域受疫情影响导致的低基数有较大关系，但也足以说明中西部地区的业务规模还有较大的提升空间。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 5.投资建议：市场体现悲观预期，建议左侧布局 目前通达系经营策略分化较为明显。头部的中通与圆通量价表现都较为稳定，向着高质量发展的方向迈进，韵达在量价选择之间摇摆，努力寻找好的平衡点；申通和极兔则更重视业务量增长，在低价件领域展开竞争。 充足的件量是快递企业盈利的基础，但真正能带来利润的是优质服务提供的溢价。通达系以量取胜的时代已经渐行渐远，提升总部与加盟商的管理效率，以优质服务带动盈利提升将是后续行业竞争的主线。因此，我们认为对目前的价格战没有必要过分担忧。 我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。 6.风险提示 行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。现兼任东兴证券能源与材料组组长。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008