2024年白糖品种年度策略报告：朔风始起，周期切换
2024年白糖品种年度策略报告 朔风始起，周期切换 联系信息： 刘珂（投资咨询资格编号：Z0016336）电话：020-88818026邮箱：qhliuke@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 国际方面，23/24榨季国际供需平衡表缺口收敛，甚至有些机构给出小幅过剩的预估，供需格局相比上一榨季出现宽松。巴西产量尚未定产，但增产预期以及幅度仍将成为压制原糖高度的重要因素。印度方面，糖制乙醇政策存变数，巴西和印度的情况将使得原本相对偏紧的国际供需格局打破，贸易流或呈现边际宽松。28美分/磅或许成为原糖本榨季价格顶部了，海外利多消息基本消化完毕，下方空间的打开取决于国际增产幅度，考虑到过剩幅度不太大，预计向下18-19美分/磅附近寻找支撑。 国内方面，预计23/24榨季国内产糖量将恢复至980万吨，广西地区产量有较明显恢复，今年受蔗料收购价格上涨，综合制糖成本相比往年偏高，国内仍有500-550万吨的缺口存在，进口的量仍然非常重要且很大程度取决于外盘走势情况，国内与国际盘面将继续紧密挂钩。需求端来看，明年继续保持谨慎乐观态度，但增幅或许可能不会太明显，相对平稳。整理来看，23/24榨季供应端相对偏宽松一些，注意做空节奏把握。预计整体运行区间将在5400-6800元/吨。 目录 一、2023年国内外糖市行情回顾...............................................................................................1二、国际市场.................................................................................................................................32.1供给逐步改善，22/23榨季全球供需缺口逐步扩大.................................................................32.2巴西：23/24榨季产量大幅恢复，制糖比创新高....................................................................42.3印度：23/24榨季产量或继续下滑，关注燃料乙醇情况.........................................................72.4泰国：23/24榨季产量继续下滑风险，下榨季种植面积或有恢复..........................................92.5关注厄尔尼诺天气....................................................................................................................9三、国内市场...............................................................................................................................103.122/23榨季产量继续下滑，工业库存降至十年低位.............................................................103.223/24榨季产量有所恢复，种植成本继续提高......................................................................113.3进口利润持续倒挂，进口量大幅下滑....................................................................................133.4下游消费复苏不及预期，国储抛储来临.................................................................................143.5、关注春节备货期，23/24榨季供应紧缺或有所缓解.............................................................15四、展望.......................................................................................................................................17免责声明.......................................................................................................................................18 一、2023年国内外糖市行情回顾 具体来看，2023年原糖和郑糖期货指数可以分为四个阶段： 第一阶段：行情整固，主力上涨阶段。ICE原糖（1月到4月底），运行区间为（18-27美分/磅）。郑糖（1月到5月底），运行区间为（5600-7200元/吨）。国际方面，印度，泰国减产消息开始发酵，进入3月印度，泰国收窄加速，产量下滑迹象逐步清晰，同时印度迟迟没有增加第二批出口配额消息，加上巴西22/23榨季收榨，且4月开始的23/24榨季受降雨干扰，且堵港问题严峻，使得短期供应紧张加剧，原糖价格大幅上涨。国内方面，此轮上涨是由海外传导至郑糖盘面。广西地区产量逐步清晰，3月3日广西2月产销数据出炉，盘面一举突破6000元/吨关键位置，国外价格上涨推高进口成本，国内进口量大幅下滑，国内有效供应紧张，库存下滑至十年低位。 第二阶段：利多消化，高位震荡阶段。ICE原糖（4月底到8月下旬），运行区间为（27-21美分/磅）。郑糖（5月底到8月初），运行区间为（7200-6400元/吨）。经过前期大幅上涨，盘面利多消息充分消化，国内外糖市陷入高位震荡期，5月巴西天气干燥，压榨增速，且堵港问题没有加剧迹象，原糖上涨压力逐步显现，但同时厄尔尼诺风险也支撑价格，国内方面，供需基本面目前没有解决，额外供给糖源仍偏少，但是原糖的调整会限制国内价格的涨幅，且叠加各种消息传闻干扰盘面走势，整体维持高位震荡格局。 第三阶段：再次上涨阶段。ICE原糖（8月下旬到9月下旬），运行区间为（16-20美分/磅）。郑糖（8月初到9月初），运行区间为（6600-7200元/吨）。国际方面，印度，泰国8月以来受厄尔尼诺天气影响，降雨将至近年以来低位，持续干旱导致甘蔗单产难以恢复，另外，8月下旬印度有消息称，因降雨不足影响甘蔗收成，印度将禁止糖厂在2023-2024年度出口糖，为七年以来首次中断出现，该消息再度刺激原糖大幅走强。国内方面，原糖价格走高对国内起到一定支撑作用，另外，暑期消费紧接中秋国庆备货旺季，工业库存进一步得到消化，广西糖库存处于罕见低位，进口糖数量也连续六个月同比下降。低库存支撑糖价走强。 第四阶段：高位调整走弱阶段。ICE原糖（9月底到12月），运行区间为（28-24美分/磅）。郑糖（9月初到12月），运行区间为（7200-6400元/吨）。国际方面，利多基本已经是明牌，但供应缺口仍存在支撑原糖价格高位运行。机构大幅上调巴西产量，使得国际供需缺口收敛，消息令原糖重挫。国内方面，随着开榨糖厂的增加，广西、云南制糖集团生产提速，新糖量不断增加，销区方面库存薄弱，采购需求仍存。受海外市场影响，国内新糖价格小幅走弱，成交情况没有太大起色，12月中旬后逐步进入开榨高峰期，增加市场供应，短期内市场承压，价格可能存在走弱预期。 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 数据来源：文华财经广发期货发展研究中心 二、国际市场 2.1供给逐步改善，22/23榨季全球供需缺口逐步扩大 22/23榨季，从国际机构预估情况来看，从ISO去年9月1日1预测仍是小幅缺口到Crarnikow预测缺口270万吨，国际糖价供需从过剩到紧缺。国际糖业组织5月将2022/23年度(10月-9月）全球糖供应过剩量预估大幅下修至85万吨，在之前2月发布的季度报告中预估为过剩420万吨。最新预估包含对欧洲、中国、泰国和印度等关键产区情况的修正，这些地区的糖产量低于之前预估，这使得基准糖价在近期触及11年高位。预计全球糖产量为1.7736亿吨，低于之前预估的1.8043亿吨。消费量预估被上修23.30万吨，至1.7651亿吨。而Crarnikow在6月的预估中全球糖产量为1.744亿吨，消费则为1.771亿吨，缺口达270万吨。整体来说，主产国产量不尽如人意，且消费持续复苏中，全球糖市缺口在22/23榨季不断放大。 23/24榨季，从今年7月的国际预估情况来看，保持一定的缺口，但是缺口也呈现出收敛的趋势。ISO在今年8月份做出23/24榨季的首次评估，预估全球产量为1.7702亿吨，消费方面微增0.3%至1.7686亿元。而进入11月份，ISO大幅下修了23/24年度的供应短缺预估，因巴西产量创下记录新高。巴西产量增加是推动全球供应缺口收窄的主要原因。ISO修正2023/24年度全球糖产量预估至1.7988亿吨，之前预估为1.7484亿吨。全球糖消费量预计为1.8022亿吨，高于8月预估的1.7696亿吨。缺口由212万吨上修至33万吨。12月Crarnikow将2023/24年度全球食糖产量将达到1.784亿吨，为历史第三高产量，比11月份的预测增加250万吨。主要来自巴西中南部地区的调整。食糖消费量将达到1.782亿吨。整个榨季食糖产量小幅过剩20万吨。 2.2巴西：23/24榨季产量大幅恢复，制糖比创新高 (1)巴西大选落幕，经济增长动力持续乏力 自去年四季度起，巴西经济增长动力明显减弱，例如四季度工业GDP环比下降0.3%，服务业微增0.2%；家庭消费增长0.3%，投资下降1.1%，且巴西政治两极化倾向严重，经济增长乏力，社会撕裂状况一再加剧，外交政策日趋保守。2023年年初，巴西迎来新总统卢拉，卢拉以“重建巴西”为主要目标，重点关注巴西经济的可持续复苏和社会民生发展，包括恢复因多年投资不足而遭受重创的公共服务、缓解贫困和饥饿以及对抗通胀等任务。卢拉上任后签署一系列法令，批准将“家庭补助金”计划由博索纳罗时期的每月480巴西雷亚尔提至600巴西雷亚尔，延长“零燃油税”政策等。在内政上收拢政府权力、掌舵民生经济，外交上推动拉美一体化、平衡区域关系，积极推动与美国、中国以及欧盟的高层对话，执政效果相对显著。从2023年整体情况来看，二三季度GDP增长可观，巴西巴西财政部9月发布数据，将该国2023年经济增长预期从2.5%上调至3.2%。但近期受四季度服务业表现持续悲观，11月巴西财政部发布数据，将该国2023年经济增长预期从3.2%下调至3%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 （2）23/24榨季4月开启，增产从预期到现实 23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。巴西中南部4月开始的23/24榨季初期并不顺利，尽管开榨糖厂同比增加，却因降雨损失大约10个压榨日，压榨进度慢于市场预期，4月下半月受降雨影响的情况更为严重，仅压榨甘蔗2100万吨，同比下降12.5%，但制糖比例符合预期，从去年的
