信用业务周报：中央经济工作释放出哪些投资指引？

信用业务周报 证券研究报告 中央经济工作释放出哪些投资指引？ 2023年12月18日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •近期中央经济工作会议对明年宏观政策的定调的特点，在某种程度上可类比中美元首会晤公告，除了延续政治局会议、党外人士座谈会中“不断巩固稳中向好的基础”这一明年经济工作的总基调外，我们认为还体现在以下方面： •其一，本次中央经济工作会议对于经济增速目标相对淡化，并特别强调“把非经济性政 策纳入宏观政策取向一致性评估，加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”。 •其二，中央经济工作会议中表明对于明年主要经济工作目标第一点科技创新，第二点为扩大内需，与去年顺序相反。这一目标顺序的变化，体现了政治局会议“先立后破”的真正含义，符合新华社的解释即“长远来看，旧的经济发展方式、处于衰退阶段的行业 是要破掉，但“破”的过程中要注意度的把握，要先把以科技创新为引领的新的经济拉动能力“立”起来”。 •其三，在去年中央经济工作会议近年来首次提出“稳物价”目标以来，今年中央经济工作会议专门拿出段落强调“要做好岁末年初重要民生商品保供稳价”，表明老百姓生活密切相关的物价上涨，依然是政策关注的重心所在。 •结合我们对政治局会议和近期一系列人民日报重要文章的分析，明年中央财政的特别国债和货币政策的降息降准均有一定空间，但幅度与频率或将小于市场预期，同时，部分市场人士预期的楼市、消费大放水、大刺激在明年很难发生。 •在对总量政策保持定力的同时，中央经济工作会议对以科技创新为代表的产业政策着重强调，希望尽快形成“新质生产力”，以替换下行的传统产业动能。会议特别强调“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力 以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性”，结合党外人士座谈会开篇强调的“明 年是十四�规划”关键年，我们认为相对地产、地方政府投资、消费等复苏过程中的“曲折性前进”，中央财政与产业政策在24年相对23年或将显著发力，成为托举经济和春季行情的亮点。会议在深化重点领域改革中强调，“要谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革”，我们认为这将带来两大重要的主题性投资机会。 •其一为金融体制改革，预计24年将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于以往和市场预期：中小金融机构的产能去化，从业人员的考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升，券商整合的投资机会尤其值得关注。 •其二是财税体制改革：由于地方政府财政遵循“以收定支”的原则，故而传统财政收支 、资金来源在24年将面临重要挑战，必然推动地方政府“财政动能切换”的改革在24 年全面加速。与此同时中央金融工作会议对于地方政府及融资平台新增债务的严格约束 ，将使得传统地方政府另一项重要资金来源——借助城投平台加杠杆，在24年面临重大转变。 •一方面，公用事业市场化定价改革。国央企公用事业，如：电信、电力等板块是23年资本市场最重要的主线之一。除了防御属性外，更应看到公用事业本身改革及盈利增长的重要潜力及其对地方财政收入的重要作用。此外，我们认为，伴随24年地方政府财政动能切换的迫在眉睫，更多城市的轨交、公路、燃气、自来水、电力等参考上述模式实现包括“阶梯价格”“浮动价格”在内的市场化定价改革，在保障低收入群众生活水平基础上，大幅提高其内生盈利潜力或是大势所趋。 •另一方面，地方国资资产证券化加速的股权财政改革。在土地财政日益不可持续的基础上，24年地方政府或将加大力度盘活其拥有的其他类别资产，以应对财政支出的压力。同时，考虑到当前证监会对于“加强一二级市场的逆周期调节”，即IPO发行节奏 的控制，预计24年地方国资通过主板直接上市将面临一定的挑战，地方优质国企资产或进一步盘活。 【市场回顾】 市场表现： •上周主要市场指数调整，创业板指跌幅明显，周度涨跌幅为1.53%； •大类行业表现来看，电信服务和公用事业表现较好，周度涨跌幅分别为1.87%和 1.14%，日常消费和材料表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.86%和-1.91%。 •30个申万一级行业中6个行业上涨，涨幅靠前的行业为传媒、公用事业、煤炭，分 别上涨1.73%、1.12%和1.03%，跌幅较大的行业为食品饮料、农林牧渔和电力设备 ，分别下跌4.28%、3.32%和3.08%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为8023.12亿元（前值8676.11亿元），处于历史较低值水 平（三年历史分位数17%水平）。 •北上资金：上周净流出185.76亿元，净流出增加。 估值跟踪： •截至20231215，万得全A估值（PE_TTM）为16.47，较上周值减少0.14，处于历史 分位数（近5年）的10.1%。 •分行业来看，30个申万一级行业中14个行业估值（PE_TTM）出现修复，传媒、农林牧渔、纺织服饰估值提升较为显著。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 科创50 0.00 0.29 -1.00 -1.51 -11.67 -7.06 12.67 -11.71 中证500 -0.57 -0.85 0.30 -2.86 -5.13 -5.38 8.11 -7.07 上证指数 -0.80 -1.98 0.36 -2.95 -2.86 -2.16 5.94 -4.75 中小综指 -0.84 -2.08 0.08 -1.50 -7.42 -4.22 6.75 -9.04 万得全A -0.98 -1.83 0.35 -2.16 -4.33 -3.20 6.47 -5.88 主要 中证1000 -1.15 -1.27 1.86 -1.80 -7.92 -3.98 9.46 -5.25 市场 -2.97 -2.82 -3.42 -4.34 -5.85 4.88 -15.36 指数 中证100 -1.28 上证50 -1.30 -3.56 -1.89 -3.81 0.60 -6.38 1.01 -14.80 深证成指 -1.41 -1.78 -1.39 -2.43 -8.32 -5.97 6.45 -14.80 创业板50 -1.44 -1.66 -3.11 -1.93 -10.50 -8.78 -0.61 -26.03 沪深300 -1.47 -2.77 -2.14 -3.17 -3.98 -5.15 4.63 -13.69 创业板指 -1.53 -1.58 -2.32 -1.78 -9.53 -7.69 2.25 -21.23 电信服务指数 1.87 0.39 -1.66 -5.97 2.87 -5.63 34.55 21.25 公用事业指数 1.14 -0.31 0.54 -0.58 -5.39 5.55 1.65 1.90 能源指数 0.20 -1.74 4.04 -4.95 9.46 0.17 7.49 14.61 信息技术指数 0.16 0.46 1.12 -1.78 -11.91 -2.14 21.81 3.36 大类 可选消费指数 -0.37 -2.29 2.27 -1.67 -2.64 -1.03 4.86 0.19 -0.59 -3.10 -1.43 -6.91 0.85 -8.55 -6.49 -22.33 行业 房地产指数 指数 金融指数 -0.84 -2.03 -2.82 -2.72 5.73 1.11 0.34 -1.05 工业指数 -1.14 -2.72 0.54 -4.13 -7.90 0.00 4.32 -10.38 医疗保健指数 -1.25 -2.49 2.74 1.65 -1.92 -6.65 2.12 -6.56 材料指数 -1.91 -2.06 -2.35 -1.44 -4.44 -8.25 3.33 -15.70 日常消费指数 -3.86 -3.82 1.24 -2.21 -0.47 -10.97 3.41 -15.79 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231215 •上周主要市场指数调整，创业板指跌幅明显，周度涨跌幅为1.53%；大类行业表现来看，电信服务和公用事业表现较好，周度涨跌幅分别为1.87%和1.14%，日常消费和材料表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.86%和-1.91%。 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前1周涨跌幅（%） -4.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231215 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20231215 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前1周涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 10月涨跌幅（%） Q3单季涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅 传媒 1.73 7.21 6.00 -5.99 -15.58 6.34 34.24 31.93 公用事业 1.12 -0.26 0.37 -0.84 -7.29 5.14 1.54 -1.11 煤炭 1.03 -1.71 7.06 -3.01 5.26 -8.20 3.42 3.69 电子 0.78 -1.80 0.75 4.43 -7.02 -3.90 15.50 5.55 通信 0.61 3.40 2.58 -9.09 -10.65 16.33 29.51 26.77 建筑材料 0.12 -4.68 -4.45 -6.78 1.08 -12.21 1.92 -22.50 机械设备 -0.12 -3.41 4.40 -5.91 -6.20 3.04 10.09 1.12 纺织服饰 -0.16 -1.80 0.97 -1.91 -0.60 -0.41 3.73 1.87 计算机 -0.19 2.82 2.59 -3.80 -11.71 -6.74 36.79 12.61 轻工制造 -0.24 -3.41 0.48 -2.33 -0.78 -5.40 3.78 -6.44 建筑装饰 -0.51 -1.85 -1.75 -5.64 -5.60 -1.42 11.19 -5.43 家用电器 -0.57 -2.89 -0.49 -3.58 -4.27 5.15 7.74 0.67 银行 -0.61 -2.34 -2.40 -3.90 1.50 -0.14 -2.70 -10.02 商贸零售 -0.74 -2.89 2.03 -5.11 -1.06 -19.32 -5.11 -28.18 房地产 -0.77 -3.07 -1.48 -7.27 0.41 -8.71 -6.11 -22.97 交通运输 -0.81 -1.54 0.99 -2.34 -3.63 -8.48 0.67 -14.39 社会服务 -0.98 -1.74 5.62 -8.12 -8.12 -9.63 2.05 -18.83 国防军工 -0.99 -3.55 0.58 -2.40 -9.40 2.79 3.86 -8.19 美容护理 -1.02 -4.45 -2.95 -8.16 -7.92 -12.18 -1.63 -32.88 环保 -1.06 -2.54 1.34 -2.47 -3.32 -2.51 3.81 -5.76 石油石化 -1.06 -2.37 -0.73 -5.