时隔十年，融资保证金再收紧，释放出哪些信号？

时隔十年，融资保证金再收紧，释放出哪些信号？ 排排网财富产品研究中心 2026年1月15日 2023年8月，三大交易所下调融资保证金从100%至80%，奠定了1年以后流动性牛市的基础。2026年1月12日，上证指数创下史无前例的十七连阳，展示了资金在新一年浓厚的参与热情。14日，沪、深、北三家交易日午后宣布调整融资保证金比例，由最低80%上调至100%，随即市场巨幅调整，大盘蓝筹指数如沪深300快速抹去早盘约1%的涨幅并收跌至-0.40%；今年以来较为强势的中证500指数，虽然早盘大涨2.67%，但在午后收益也一度转负最终以1.04%收涨。这一急剧的“V型”震荡，揭示了市场在狂热情绪与理性调控之间的博弈，监管此次采取“新老划断”的方式，其信号意义远大于实质冲击，它并非意在扭转市场趋势，而是在市场出现过热苗头时，进行必要的“逆周期调节”。 一、历史上的融资保证金上调：2015年底 在2026年1月的调整之前，A股市场最近一次上调融资保证金比例发生在2015年11月14日。在此之前，市场正在经历杠杆牛市泡沫破裂后的再次反弹，创业板指自9月以来已累积上涨超过50%，融资交易活跃度急剧攀升，市场过热苗头再次显现。 数据显示，2015年10月，两市融资余额累计净增长1261亿元，日均增加74亿元，日均融资买入额较9月大增76%，达到1030亿元。进入11月后，热度有增无减，前8个交易日的日均融资买入额进一步跃升至1436.16亿元，融资余额占A股流通市值的比例也回升至2.77%。这种快速增长使得监管层担忧市场可能重蹈过度杠杆化的覆辙。因此，监管层推动交易所出台融资保证金由50%上调至100%以及“新老划断”的原则，即调整仅针对新开融资合约，存量合约不受影响，有效避免了对存量融资盘的直接冲击。 图1:创业板指数2015年4季度阶段价格走势及市场融资余额变化 二、融资保证金上调对市场有哪些直接影响？ 流动性：融资保证金比例的上调将首先对市场成交量产生一定的抑制效应。在2015年11-12月，虽然沪深300等宽基指数震荡微涨，但两市成交量明显下行回归至前期均值水平。 理论上，单位保证金的融资购买力将直接下降20%，这意味着在同等自有资金规模下，市场的新增杠杆资金规模将被直接削减。由于融资盘通常具有较高的换手率，其交易活跃度的降低将直接导致市场整体成交规模的趋势性收缩，市场可能从此前由杠杆资金推动的“天量成交”（1月14日两市成交量近4万亿元）逐步回归到与基本面更匹配的合理水平。这一过程更像是市场量能的结构性优化，而非简单的交易冷清。 图2:2015年四季度末两市成交量在市场震荡微涨环境下明显萎缩 投资逻辑：政策将显著推动市场焦点从“量价题材”炒作向“基本面”回归。监管层此举的核心意图之一，便是抑制过度依赖杠杆的短线投机行为，鼓励基于基本面的理性投资和价值投资。上市公司的盈利确定性、估值安全边际和持续分红能力将重新成为投资者关注的焦点，尤其是在业绩披露期临近的背景下，市场的定价逻辑有望真正回归到企业内在价值。 市场风格：大盘风格预计将相对占优。由于融资盘较为偏好炒作热门题材及小微盘股，大盘价值及大盘成长风格大概率跟涨但幅度不及小盘风格，融资盘成交权重下降，而长期业绩稳健、现金流充沛、估值相对合理的蓝筹股及“红利资产”有望快速上涨来弥补前期跑输小盘的部分。 图3:2015年11月融资保证金上调政策颁布后大盘风格补涨迅速 三、本次融资保证金上调可能有何不同？ 总体来看，本次保证金调整相较于2015年的政策更加温和，两者根本目的都是防控风险，但2015年市场刚刚经历过杠杆牛和泡沫破裂，而本次更倾向于未雨绸缪地管理“快牛、水牛”。对于量化多头基金而言，融资保证金的上调可能影响部分杠杆策略的资金使用效率和潜在波动率，从中证500ETF和创业板ETF的隐含波动率来看，投资者在交易保证金上调后市场的降波预期，叠加两市成交量下降，近期策略可能从贝塔模式向精细阿尔法模式转变。 不过同样，我们也不认为本轮牛市会因为保证金上调而终结，首先当前A股市场处于盈利结构性回升以及信用、价格、信心修复的周期中，驱动市场向好的因素在此次政策调整后未发生根本性动摇。其次，尽管两融余额绝对值创下新高，但评估杠杆风险更关键的指标是相对比例。截至1月12日，两融余额占A股流通市值的比例约为2.6%，远低于2015年峰值超过4%的水平。另外，政策调控叠加对如脑机接口、商业航天等热门概念炒作的监管关注旨在抑制过度投机，促使资金从缺乏基本面支撑的高波动题材股，流向具备业绩确定性和估值优势的板块，更有利于市场风格更均衡，并最终向慢牛行情演变。最后，本次融资保证金比例的上调，实质上是对2023年8月为活跃市场而下调政策的常态化恢复。如今，随着市场活跃度与两融规模的显著回升，将其恢复至100%的常规水平， 深圳市前海排排网基金销售有限责任公司 是逆周期调节机制下的正常操作，符合“市场过热时收紧、过冷时放松”的政策逻辑，投资者不必过度解读。 风险提示： 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，不代表本平台观点，私募数据（如有）来源于基金管理人、基金托管人或外部数据库，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成任何宣传推介及投资建议，请投资者谨慎参考。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源，同时载明内容域名出处。