打造新商用制冷增长点

更新报告 海尔智家（6690 HK） 评级：买入目标价：31.00港元 打造新商用制冷增长点 收购开利集团的商用制冷业务 海尔智家宣布收购Carrier Global Corporation（开利集团）旗下的商用制冷业务100%股权及相关资产。此次交易作价为现金6.4亿美元（约45.6亿人民币）。开利品牌拥有超过120年历史。商用制冷业务的主要产品包括在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套服务。旗下品牌包括Profroid，Celsior and Green，以及Cool等。开利商用制冷在全球十多个国家拥有约4,000名员工，其中包括200位开发人员，以及2,300多名技术服务工程师。开利商用业务拥有大量企业客户群，同时在二氧化碳制冷领域累积了丰富技术经验和商业应用案例。 交易估值合理；长远提升商用端竞争力 此次收购的商用制冷业务2022年收入12.3亿美元（按87.4亿人民币计算，约占海尔智家同年收入的3.6%），同比微增0.8%；净利润5,800万美元，同比增长27.4%，净利润率4.7%，略低于海尔智家的6.0%净利润率。在开利集团的公告中显示，交易价格估值对应16.5倍FY23EEBITDA，或11倍FY22市盈率，与港股海尔智家FY22市盈率相若。欧洲地区占开利集团的商用制冷收入约80%，此次收购有利于海尔扩大欧洲地区的业务，更可令海尔从C端制冷场景拓展到B端零售制冷、冷库制冷场景以及其他商用冷链场景。还能与海尔现有制冷研发、供应链产生协同效应，打通海尔在全球家用和商用制冷领域的一体化布局。在ESG的大趋势下，开利商用拥有的二氧化碳制冷技术有利于提升海尔在可持续发展中的竞争力。 维持盈利预测和目标价 预计此次交易将在2024年内完成，料收购不会对海尔短期财务表现产生影响，交易完成后，预计将提升海尔2025年收入约3%-4%。海尔亦可帮助开利商用业务拓展亚太区商机。我们维持FY23E/FY24E收入2,654.2亿/2,860.9亿（人民币，下同），同比增长9.0%/7.8%；以及净利润168.7亿/194.6亿，同比增长14.7%/15.4%的预测。维持目标价31.00港元，对应13倍FY24E市盈率，维持“买入”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230905–更新报告：空调发力弥补海外效率放缓 20231101–更新报告：首三季经营效率同比提升 投资分险：1）销售不及预期；2）原材料价格波动风险；3）家电业务行业竞争风险。 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 3979 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 39792805