大类资产跟踪周报：美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整

美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整 — —大类资产跟踪周报（12.11-12.15） 核心摘要 2023年12月18日 权 益 市 场：A股市场：11月经济温和复苏，京沪地产政策优化调整。11月工业生产数据、固定资产投资、社零及信贷数据公布，指向中国经济持续温和复苏。政策面来看，12月11-12日召开中央经济工作会议，结合会议表态，我们认为明年宏观经济建设有望延续“积极”的总体基调。地产端，上周北京上海地产政策进一步优化，主要调整包括降低首付比率、优化差别化住房信贷等政策。港股市场：在连续多周下行后，在美联储意外放鸽的背景下，港股探底回升。海 外 方 面 ：美联储11月CPI数据公布，仍处于如期回落通道，美联储12月议息会议继续暂停加息，鲍威尔讲话意外放鸽，首谈开始讨论降息事宜。 债券市场：资金面均衡偏松，基本面利好债市。上周央行大幅超额续作MLF，资金面均衡偏松。政策端，中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度、精准有效”，叠加经济数据显示基本面仍利于债市，各期限利率悉数下行，利率曲线牛陡。展望后续，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利多债市。短端利率锚定资金面，考虑到近期央行呵护年末流动性态度较为积极，预计年底资金面大概率处于平稳，但仍需警惕跨年税期或将带来的小幅扰动。 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 相关报告 大宗商品：大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨。上周沪深楼市政策继续优化调整，中央经济工作会议积极定调2024年经济工作提振市场预期，同时海外美联储降息预期渐浓，带动有色金属反弹。贵金属方面，上周美国11月CPI如期回落，美联储议息会议继续暂停加息，鲍威尔发言意外放鸽，首谈开始讨论降息事宜，引发市场降息预期升温，利多贵金属。 1美联储12月议息会议点评：加息如期暂停，美联储开始讨论降息2023-12-142美联储11月CPI点评：美国CPI如期回落，但降息周期仍需等待2023-12-153大类资产跟踪周报（11.20-11.24）：北交所虹吸效应明显，A股三大股指悉数收跌2023-11-29 本周资产配置建议：美股＞港股＞债券＞A股＞大宗商品；上周公布的经济数据显示中国经济持续温和复苏，A股先涨后跌，继续磨底。港股方面，在美联储意外放鸽的背景下，港股探底回升。A股方 面 ，短期内，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，叠加外部紧缩环境边际改善，中美关系阶段性缓和及国内经济曲折式修复，2024年GDP增速目标或仍将定在5%左右，整体上稳增长动力较强，建议积极把握结构性行情。建议关注：美联储货币政策转向受益的有色、贵金属板块；低估值的生物医药板块；中长期符合高质量发展理念，短期受益于华为概念催化的电子、芯片、AI等科技板块。大 宗 方 面 ，贵金属中长期继续看多。国 内 债 券，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利多债市，短端利率继续锚定资金面。 风 险提示：海外市场波动、宏观经济下行、稳增长政策不及预期。 内容目录 1核心观点（美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整）............................................32大类资产周度跟踪（美股领跑其他资产）.................................................................43股票（A股各大股指普遍收跌，价值风格占优）.......................................................44债券（利率曲线牛陡，中美利差大幅收敛）..............................................................55大宗商品（大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨）................................................66高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）......................................................................77重点数据大事展望.....................................................................................................87.1本月LPR即将公布................................................................................................................................87.2美国PCE数据.........................................................................................................................................88风险提示...................................................................................................................8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）.........................................................................5图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）......................................................................5图3：各期限国债到期收益率（%）.............................................................................6图4：各期限国开债到期收益率（%）.........................................................................6图5：利率债期限利差收敛（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差（%）...................................................................................6图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）..........................................................................7图8：金银比...............................................................................................................7图9：金铜比...............................................................................................................8图10：金油比.............................................................................................................8 表1：全球大类资产表现情况（%）.............................................................................4表2：A股指数............................................................................................................5表3：大宗商品走势情况（%）....................................................................................7 1核心观点（美联储首谈降息，京沪地产政策优化调整） 权益市场：1）A股方面：11月经济温和复苏，京沪地产政策优化调整。上周11月工业生产数据、固定资产投资、社零及信贷数据陆续公布，指向中国经济持续温和复苏。生产端，11月工业生产总值同比增速较上月提升2个百分点至6.6%，延续修复态势。固定资产投资方面，结构分化。1-11月固定资产投资累计同比录得2.9%，与前值持平。其中：基建投资累计增速录得5.8%，较上月回落0.1个百分点；制造业投资累计同比为6.3%，较上月回升0.1个百分点；房地产开发投资累计同比为-9.4%。消费端，受低基数影响，11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较10月同比增速上行2.5个百分点，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长8.0%和25.8%。信贷数据方面，11月社融增量录得2.45万亿元，同比增长9.4%。其中：政府债券仍为主要支撑项，11月政府债券净融同比多增4980亿元。M1同比增长1.3%，前值1.9%，M2同比增长10%，前值10.3%。宏观政策方面，12月11-12日召开中央经济工作会议，明确了“以进促稳，先立后破”原则。在此背景下，我们认为明年宏观经济建设上，有望延续“积极”的总体基调。地产政策方面，上周北京上海地产政策进一步优化，主要调整包括降低首付比率、优化差别化住房信贷等政策。短期内，市场或仍处于磨底修复区间。但从估值角度，当前市场赔率较好，已处于一个具备中长期性价比的时点。叠加外部紧缩环境边际改善、中美关系阶段性缓和、国内经济曲折式修复，2024年GDP增速目标或仍将定在5%左右，整体上稳增长动力较强，建议积极把握结构性行情。建议关注：（1）受益于美联储货币政策转向的有色、贵金属板块。（2）低估值的生物医药板块。（3）中长期高质量发展仍是核心发展理念，关注电子、芯片、AI等科技板块。2）港股方面：在连续多周下行后，在美联储意外放鸽的背景下，港股探底回升。3）海外市场：美国11月CPI如期回落，鲍威尔发言转鸽。美国11月CPI数据公布，整体回落速度符合市场预期，但回落斜率有所放缓。其中：11月CPI同比增长3.1%，市场预期3.1%，前值3.2%；CPI环比增长0.1%，市场预期0%，前值0%；11月核心CPI同比增长4%，市场预期4%，前值4%；核心CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，市场预期0.3%。12月美联储议息会议继续暂停加息，并强化了加息结束信号。鲍威尔发言较市场预期明显偏鸽，并首次松口谈到美联储正在思考降息时点问题，表示不会等通胀回到2%再降息，那样会太晚，降息可以是货币政策正常化路径。本次会议后，降息预期大幅升温，美债收益率快速下行。 债券市场：资金面均衡偏松，基本面利好债市。上周央行大幅超额续作MLF，资金面均衡偏松。政策端，上周召开的中央经济工作会议定调货币政策“灵活适度、精准有效”，叠加周内公布的经济数据显示当前基本面仍利于债市，各期限利率悉数下行，利率曲线牛陡。展望后续，年底进入经济数据真空期，当前政策及基本面仍利多债市，短端利率继续锚定资金面，考虑到近期央行呵护年末流动性态度较为积极，预计年底资金面大概率处于平稳，但仍需警惕跨年税期或将带来的小幅扰动。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，有色及贵金属领涨。上周沪