Q3点评：传统经纪业绩承压，ROE维持行业领先

中国银河Q3点评：传统经纪业绩承压，ROE维持行业领先 核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3经纪业务手续费净收入为42.03亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入85.46%，同比+1.35pct。23Q3单季经纪业务收入为13.19亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着A股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司8月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。 总股本/流通(百万股)10,785/7,094总市值/流通(百万元)134,269/88,31612个月最高/最低(元)14.51/9.18 ROE保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司ROE位居行业前列，前三季度加权ROE为6.70%，同比+0.47pct。ROE提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为58.30亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入38.43亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。 中国银河（601881）《中国银河中报点评：经纪业务优势仍在，自营业务收入大幅改善》--2019/08/28中国银河（601881）《中国银河证券：传统经纪依旧强势，市场回暖弹性十足》--2019/03/29中国银河（601881）《中国银河（601881）：信用、资管业务发力，回归A股见成效》--2017/08/31 综上所述，公司自营收入增长带动ROE领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.80/0.90/1.01元，对应2023年PE为15.36x，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险 电话：010-88695119E-MAIL：xiama@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523030003 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。