策略周报：降息预期升温，年末关注结构性及波段性机会

更新报告 降息预期升温，年末关注结构性及波段性机会 每周策略建议 港股：年末重要会议落幕，中央决策层聚焦高质量发展，强刺激政策出台概率或不大。美联储降息预期升温，港股估值压力逐步释放。中国11月宏观数据反映经济复苏仍具波折，但新一轮稳增长和防风险政策空间已经打开。年末假期气氛渐浓，预计港股市场成交金额及波幅也有所下降，边际出现利好均有望带来较大反弹。短期关注结构性及波段性交易机会，景气度较高的板块更易跑出，一些股权较集中的半新股或有交易机会。策略上，继续看多消费电子、公用事业、工程机械。另外，关注受惠美元利率下行的黄金股、软件，短期受红海危机升级刺激的航运板块。 美股：近期美股升势全面，标普500、纳指、纳指100的长线市宽持续上升，传统的“圣诞行情”已现。中长期来看美股仍具吸引力：1)影响美股最大的“再加息”风险已完结；2) 11月美国就业市场超预期稳健，Q4盈利预测下修的风险缓释；3)龙头公司资产负债表稳健且增速较高，抵销低风险溢价的影响；4) AI提高全要素生产率、人口净流入、制造业再回流均提高潜在经济增长率，相对其他主要经济体基本面较优；5) 2024年美国总统选举年营造友好投资环境。指数层面看多罗素2000指数。板块方面，关注银行、金融服务、公用事业、可选消费、工业、云计算。 美债：美债短端利率几乎可确认筑顶，美联储将从防通胀向防紧缩过度倾斜。美国10年期国债收益率目前跌至3.97%左右，短线略有超调。考虑到美国居民及企业杠杆率不高、服务业稳健增长、核心CPI回落速度偏慢等因素，预期2024年降息6次还言之尚早。若美国经济实现软着陆，我们预计2024年底10年期国债收益率合理价在3.8-4.0%左右（2.5%通胀预期+0.5%中性利率+0.8%的期限溢价）。 汇率：美联储结束加息周期释放了人民币下跌压力，稳健货币政策将为人民币带来支持。预计随着新一轮稳增长的具体政策措施出台，人民币将具备一定支撑。离岸人民币暂时不具有单边大幅升值或贬值的基础，预计年底前在7.10-7.20区间波动。 中国11月消费、投资、工业生产三驾马车好坏参半 11月社零同比+10.1%逊于预期，除餐饮外，社零、商品、汽车以外的两年平均增速均有所回落。11月固投同比+2.9%，增速较10月加快1.7个百分点，基建和制造业继续支撑，地产投资持续转弱。11月工业增加值同比+6.6%超预期，增速较10月加快2个百分点，但剔除基数效应下的两年平均增速较10月回落。 分析师 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国11月通胀温和放缓，核心通胀下行仍偏慢 11月美国核心商品CPI同比持平，显示供应链压力大幅缓和，核心服务CPI同比增速持平于5.5%，环比增速回升至0.5%，显示核心服务通胀具黏性，导致核心CPI下行速度偏慢。11月美国消费者一年通胀预期降至3.4%，稳健的劳动力市场提升了消费者的信心，而有序下行的通胀率也逐渐降低消费者的通胀预期。 助理分析师 上周大类资产表现 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 港股：恒指上升2.9%，收报16,792点；恒生科指上升2.1%，收报3,780点。上周大市日均成交金额按周减少9.4%至907亿港元，假期渐近投资气氛回落。 中资美元债：中资美元债回报指数收报219.6，环比上涨1.2%；投资级上涨1.1%；高收益级上涨1.7%。京沪两大一线城市出台政策“松地产”，上周亚洲中资美元房地产债券指数上涨2.7%。 汇率：美元指数在12月FOMC会释放意外偏鸽信号后跌破103水平，收报102.59，下跌1.4%；美元兑离岸人民币收报7.1346，升值约0.7%，美联储结束加息周期释放了人民币下跌压力，离岸人民币汇率从接近7.20水平走强至当前7.14左右水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................4信贷需求仍较低迷，政府融资为主要支撑..................................................................................4工业生产同比增速加快但两年平均增速放缓..............................................................................4基建制造业投资继续支撑，地产投资持续转弱..........................................................................5社零同比增速逊预期，两年平均增速回落..................................................................................5地产销售端压力未明显改善，但供给端出现积极信号..............................................................6海外市场：.....................................................................................................................................6美国11月通胀温和放缓，核心通胀下行速度偏慢....................................................................6港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................7年末政治局会议、中央经济工作会议落幕：稳增长诉求进一步增强，政策聚焦结构性发力.........................................................................................................................................................7京沪楼市松绑，释放楼市托底信号.............................................................................................7港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................812月FOMC美联储意外偏鸽释放降息信号................................................................................8上周大类资产表现................................................................................................................................9港股：.............................................................................................................................................9大市行情：上周大盘低开高收.....................................................................................................9南向资金：港股通上周大幅净流出99.1亿港元......................................................................10估值水平：港股位于估值底部...................................................................................................11中资美元债：投资级保持稳定，高收益有所回暖....................................................................12汇市：美元指数跌破103水平，离岸人民币走强至7.14水平..............................................12每周策略建议......................................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................13公司及行业评级定义..........................................................................................................................14重要声明..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：11月政府融资继续为主要支撑.....................................................................................4图表2：11月M1-M2负剪刀差继续扩大...................................................................................4图表3：11月工业增加值同比增速加快.....................................................................................4图表4：11月国企维持高景气度...................