经济脱钩对于亚洲贸易发展的影响

2020 年 12 月 经济脱钩 对于亚洲贸易 发展的影响 安卓区域经济展望 安卓经济研究 Bert Burger bert.burger@atradius.com +31 (0)20 553 2872 免责声明 本报告仅供参考之用，无意向任何读者提供投资建议、法律建议，也无意将其作为特定交易、投资或策略方面的建议推荐给任何读者。读者须自行判断本文所提供的信息，独立做出商业或是其他方面的决策。尽管我们已尽一切努力确保本报告所含信息来自于可靠的信息来源，但对于其中的任何错误或遗漏或因使用本报告信息而取得的结果，Atradius 概不负责。本报告中的所有信息均按“原样”提供，我们不保证其完整性、准确性、时效性或使用信息的结果，也不做出任何明示或暗示担保。在任何情况下，对于您或任何其他人依据本报告中的信息而做出的任何决策或采取的任何措施，或是任何由此导致的后果性、特殊或类似损害，Atradius 及其相关合伙企业、关联公司或合作伙伴、代理机构或其员工均不承担任何责任，即使得知可能发生此类损失或损害的情况亦如此。 Atradius N.V. 2020 版权所有 内容摘要 新型冠状病毒 (Covid-19) 疫情和持续打响的贸易战使得 2020 年成为了全球经济的“多灾之年”。对于亚洲来说，情况稍微好一些。大多数亚洲经济体的衰退情况并没有世界其他国家/地区那么严重，这是因为它们采取了成功的防疫措施和有力的财政和货币政策。这两个因素也都将在该区域 2021 年的增长机遇（相当好的机遇）当中起作用。 已经启动的经济恢复进程对于对外贸易是一个利好，但中国以及美国新一届政府所采取的经济政策也会带来影响。各经济体的逐步脱钩、供应链发生的变化以及各种自由贸易倡议对于亚洲的对外贸易发展既有正面也有负面影响。总而言之，我们预计能够迎来一个繁荣的新年，但仍存在一些隐患。 要点  大多数亚洲国家/地区都已经开始了经济恢复进程，潜在增长势头最为强劲的当属越南和中国。印度的起点最弱。  相比区域内其他国家/地区，泰国、马来西亚和中国采取更多财政刺激计划支持自身经济发展。然而，中国政府将减少刺激的力度，以避免进一步抬高宏观经济杠杆。  从新的五年计划来看，中国相比从前将更加注重通过消费引领国内增长，并降低对于出口的依赖。尽管“双循环”策略也包括外部支柱产业，但中国的目标是减少对于外国技术的依赖，并做好准备以应对外部冲击，这将加剧各经济体脱钩的国际趋势。 美国新一届政府上台后将维持强硬的对华政策，但这种政策将更加容易预测，且对抗性将会减弱。通过与欧盟、日本和其他盟  由于中国的薪资成本上涨以及贸易政策出现变化，区域供应链正在不断变化中。新冠疫情也将有可能加速这一过程，因为仅仅依赖于一个国家/地区必然会导致问题出现。由于相对来说具备吸引力，越南、马来西亚和新加坡在不同行业显示出了最佳优势。友合作，拜登政府避免延续特朗普政府的对抗态度，极大可能说服中国在贸易、竞争和其他相关领域做出改变。 安卓亚洲区域报告 – 2020 年 12 月 | 1 经济的逐步脱钩过程 全球经济的“多灾之年”2020年对全球经济的多个方面都是“多灾之年”。新冠疫情如同冲击波一样扫荡着这颗星球，而中美贸易战的持续对国际贸易产生了负面影响。亚洲未能逃过负面冲击，它对亚洲经济打击之大，出乎意料。封锁和其他措施对消费支出和企业投资造成了损失，而该区域多个国家/地区的一项重要收入来源的汇款也急剧减少。在疫情前已经承受着压力的出口则出现了全面萎缩的现象。菲律宾和泰国的旅游业出现了崩溃。1.1 菲律宾和泰国遭受崩溃的旅游业的打击最深 来源：Oxford Economics，Atradius 亚洲受到的影响较轻 虽然该区域受到了负面影响，但相比其他区域来说仍然表现得较好。全球GDP在2020年预计减少4.2%，2021年预计将会回升 4.9%，而亚洲的经济活动预测今年仅会萎缩1.3%，2021年预计将回升6.5%左右。虽然本报告所涵盖的国家/地区也经历了衰退，但其持续时间较短，且相比世界其他国家/地区来说并不太严重。中国，作为病毒疫情爆发的首个受害者，今年前三个月的 GDP经历了数十年来未曾出现过的季环比萎缩，但此后出现了逐步恢复的势头。其他国家/地区在第2季度经济探底后，第3季度也开始出现了恢复迹象。印度和菲律宾却是该区域主要经济体当中的例外。在印度，严格的全国封锁措施和旷日持久的第一波疫情，使得疫情前已对经济增长产生负面影响的逆风势头变得更加严重。在菲律宾，政府当局也为控制新冠病毒感染人数的上升势头进行了相当长时间的努力。 1 安卓亚洲区域展望涵盖亚洲多个地区，不包括中亚、中东和日本。关注重点在于中国、印度、韩国、印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚和越南。 多种经济增长恢复速度 2021年的前景值得看好。这不仅是因为新冠疫情将很有可能由于疫苗上市而得到控制，尽管疫苗只能在这一年当中的某个时间上市。经济完全恢复活力还需要一段较长时间，因为对感染病毒的恐惧以及保持社交距离的措施仍将抑制消费支出。旅游业明年将继续受到出行限制影响，而商品出口仍将受到发达经济体需求减弱的影响。经济前景取决于感染率、控制措施以及各国政府和央行的政策应对情况。各国间的差异将导致亚洲出现多种经济增长恢复速度。不过，如同2020年一样，其整体情况将好于全球其他区域。1.2 亚洲展示出了相对强劲的经济增长表现 来源：Oxford Economics，Atradius 新冠疫情不是经济进一步恢复的阻碍 从感染率和控制措施来看，亚洲已做好了经济恢复的充分准备。约翰·霍普金斯冠状病毒资源中心从11月22日起统计的数据显示，越南、泰国和中国每百万居民的新冠疫情死亡率在 170个国家/地区当中均位列最低水平的前八位，这远远低于欧美各国的数据。韩国和马来西亚的死亡率也非常低，分别排在第145位和143位，死亡人数只有许多发达经济体死亡人数的十分之一左右。印度尼西亚、菲律宾和印度表现稍差，但仍然排在99位、90位和82位的相对低位。显然，病毒本身不会成为亚洲经济进一步恢复的阻碍。初看之下令人印象深刻的是，印度和菲律宾预期明年将实现最高的增长率，但这可能是因为它们得到了2020年走低的基础增长率和相关需求反弹的加持。潜在增长势头最为强劲的当属2020年表现相对较好的国家/地区，例如越南和中国。 安卓亚洲区域报告 – 2020 年 12 月 | 2 1.3 新冠疫情带来了损失，但经济恢复已然开始 来源：Oxford Economics，Atradius 各国的财政和货币应对措施各有不同 各国的经济前景由于所采取的财政和货币措施不同而各有差异。受到相关货币政策影响，整体的产出差距较大，通货膨胀的压力较低。这为额外的政策利率下调（马来西亚）提供了空间，也为提振货币政策传播渠道和流动性支持的措施（印度尼西亚和泰国）提供了空间，或者至少使得现有的融通性货币政策立场得以维持（中国、韩国和菲律宾）。由于将通货膨胀保持在了目标以下，越南也有降低利率的空间，但它仍然可以继续观望，因为其经济活动恢复相当迅速。然而印度是一个例外，不断高涨的物价压力限制了实施货币宽松政策的空间。有可能出现进一步降低利率的情况，但某些国有银行在面临早先存在的信贷压力时缺乏充分资产重组的能力，这将限制这些银行向私营企业充分放贷的能力。财政政策的前景也不尽相同。为了弥补额外支出和流失的收入，泰国、中国和马来西亚这些亚洲新兴经济体实施了目前为止最大规模的财政刺激计划。泰国已宣布将于2021年额外利用GDP的14%至15%提升财政刺激计划的规模。马来西亚政府明年将进一步拓展其财政措施，在现有的薪资补贴、现金补贴以及其他支持经济恢复措施的基础上，其财政措施支持总额将达到 GDP的21%左右。然而，中国政府将减少刺激的力度，以避免进一步抬高宏观经济杠杆。今年早些时候，中国发行了地方政府债券，为经济增长提供动力，而现在已经开始减少。政府债务约为GDP的55%，不算过高，但所谓的“增强债务”，包括中央政府、地方政府及其融资工具，以及其他预算外的活动，则处于令人担忧的水平。根据国际货币基金组织在新冠疫情之前进行的最新预测，增强债务达到了GDP的85%，且有可能在今年底超过100%。更加令人担忧的是非金融企业规模庞大的累积债务（约为GDP的160%），因为这当中包含或有债务。此外，家庭债务较低，但稳定增长到了GDP的60%左右。系统性财政危机的风险较低，因为债务主要是在国内融资造成的。然而，重新恢复发展的信贷增长最终可能会导致更大的财政压力，并提升未来数年内的违约和市场波动风险。1.4 2020 年前九个月针对新冠疫情的多样化的财政应对措施 来源：国际货币基金组织（2020 年 9 月），Atradius 印度尼西亚和菲律宾，两者均属于区域当中在财政上更为谨慎的国家，其额外提供刺激计划的空间较少。在印度尼西亚，尽管已经恢复增长，但今年的财政赤字已升至GDP的7%，并将在2021年保持在近6%的水平。这些数据在今年早些时候引发了一些对于债务可持续性的担忧，但公共债务占GDP的比率只会达到40%，仍处于可控范围内，明年还将再次下降。菲律宾也出现了财政赤字大幅上升的现象，但债务可持续性仍将保持在较好的水平。然而，与印度尼西亚相反，菲律宾当局在推行财政刺激计划的过程中出现了问题，导致今年的增长前景处于更加低迷的态势。在印度，与新冠疫情相关的财政支出相对较低，这种状况将持续到2021年。政府有可能会启动另一项财政计划，包括基础设施开发项目。然而，印度政府将在明年全年逐步采取措施巩固公共财政发展，因为其债务占GDP的比率较高。 新政策将加速各经济体脱钩 除了新冠疫情以及财政和货币措施之外，中国的经济政策以及华盛顿和北京之间的紧张局势也会对亚洲的经济和对外贸易前景产生影响。更为重要的是中国最新的五年计划以及美国当选总统的政策取向将对美国和中国经济脱钩产生何种程度的影响。 中国：双循环，强调技术自力更生 技术自力更生、“双循环”以及实现经济可持续及有韧性发展是中国第14个五年计划的重要内容，10月末中国已经发布了最初版本。尽管五年计划当中并没有明确提及，但中国共产党想要降低中国对于其他国家/地区，尤其是对美国的依赖这一意图十分明显。为了实现更高质量的增长，五年计划着重强调了要强化5G、“物联网”和云计算等战略领域的创新能力。除了降低对于国外技术的依赖，五年计划还明确指出中国将寻求逐渐从出口导向型经济转向通过内需拉动经济增长的模式，中国从十多年前就已经开始了这一进程。双循环概念是五年计划当中的一个关键主题，涉及改善国内供需循环状况，旨在使得中国经济能够更好地抵御冲击，同时进一步推动市场化改革和对外开放发展。然而，国内支柱产业是主导方面，而外部支柱产业则旨在通过吸引外国直接投资 (FDI) 和证券流动来强化国内经济增长策略。 安卓亚洲区域报告 – 2020 年 12 月 | 3 新冠疫情推动了这一转变，即更多依赖于以国内经济发展为主导的模式。中国已经能够开启经济恢复进程，尽管外部需求较弱的状况仍然会持续一段时期。更重要的是，美国和其他国家/地区意图减少对于中国的依赖也帮助中国强化了国内经济发展的转变趋势。随着美国限制向中国出口高科技产品，并对中美之间的直接投资加以限制，英国、澳大利亚和少数欧盟国家/地区已采取措施完全或部分封锁华为，使其无法参与这些国家的国内5G网络建设。日本则采用了补贴方案，鼓励日本公司将生产线从中国移回日本，或者转移至其他国家/地区。对于印度而言，最近在喜马拉雅边境发生的一系列军事冲突则是一个对中国公司的贸易和投资加以限制的绝好理由。新冠疫情促使欧洲各国的决策者都建议提升医疗设备领域在国内生产的比例，减少对中国的依赖。因此，中国与诸多国家/地区的脱钩进程已经开始。这是一个循序渐进的过程，只要众多跨国公司仍然有兴趣进军庞大的中国消费市场，这就只能是一个部分脱钩的现象。然而，在长时间的全球化进程中，通过贸易和投资进行的技术和专业知识转移已经为中国的生产力和GDP增长带