全球投资组合经理文摘 ： 平衡法

平衡法 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们的2024年美国利率前景和我们对10Y收益率的共识要求；我们对2024年美国多行业空间的展望；最后，我们的2024年亚洲信贷前景，我们预计回报将是积极的。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •2024年美国利率展望：我们预计明年10年的收益率将达到4.5％，远高于共识，也不会远高于稳态水平。我们认为，尽管前端应继续陷入去通胀和衰退的削减，但投资者应要求承担久期风险的健康期限溢价，明年2s10s国债收益率曲线应反转。也就是说，这种观点的风险是双向的。又一年名义GDP增长稳健，以及2024年美国总统大选后进一步财政扩张的可能性，很可能会挑战收益率峰值的叙述。另一方面，任何导致经济衰退的情况都可能导致比他们想象的更宽松的货币政策立场和更低的收益率水平。此外，我们认为，从COVID之前的水平来看，长期中性利率已经有意义地上升，反映出结构上广泛的预算赤字、抚养比的增加以及与绿色能源相关的更大的投资需求。这些应该会将储蓄/投资平衡从过度储蓄转移到过度储蓄，过度储蓄困扰着前COVID时代的低实际利率和潜在的负实际利率，尽管趋势增长预期只有适度下降。 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 •2024年美国多行业展望：我们对美国多行业领域的2024年保持中立观点，有利于resi /消费者，商业航空，精选SCI，数据中心，电子产品曝光和投资组合自助。就我们的重点而言，美国应该真正开始感受到刺激措施，如果真的会出现的话，因为我们距离IIJA已经2年了，距离IRA已经1年了。我们认为，美国大选不会刺激需求/资本支出，反而可能会拖累新项目活动。我们也认为，又一年。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第35页。有关重要的股权研究披露，请参见第35页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第36页。已完成：08 - Dec - 23，23: 22 GMT发布：23 - Dec - 23，14: 00 GMT限制-外部 电气化的缓慢增长将损害这一主题，我们认为暖通空调作为一个真正的主题的凭证将在2024年得到进一步提升。我们青睐的股票包括：CARR、GE、IR、PH和PNR，以及SMID上限中的RRX。另一方面，我们警惕的股票包括：ALLE、ETN、ITW、OTIS和韩国，以及SMID上限的KMT。结合我们的展望，我们还将ALLE从OW降级为EW，并将MMM从UW升级为EW。 •2024年亚洲信贷展望：我们预计2024年的回报将是正的，但不足以吸引资金流动。我们还预计投资者将扩大他们的地理重点；扩大投资范围，包括可转换债券和当地货币计价的公司债券等证券；使用全球ETF / CDS指数产品增加投资组合流动性/贝塔系数；并投资私募/私人信贷头寸。关于利率持续较高的时间，公司收益将受到影响，特别是对于大宗商品生产商和房地产开发商；公司可能需要重新评估现有的融资策略。然而，充足的缓冲资金和更便宜的替代基金的可用性可能意味着亚洲企业的结果比人们所担心的更为良性。最后，由于与中国AMC和LGFV有关，我们预计这两个行业在2024年的表现将优于这两个行业，受益于有利的在岸融资条件和坚定的国家支持，这应该可以抵消任何根本性的疲软。更明确的监管可能是进一步的积极因素。为此，。我们赞成前端债券。 周图表：在经历了6个季度的负经营杠杆之后，第三季度SPX利润率同比出现拐点 资料来源：Refinitiv，巴克莱研究（见美国股票洞察：利润率从哪里来？），2023年12月5日） Events 最好的巴克莱 美国利率研究 2024年展望：高空着陆 FICC研究利率 摘自美国费率研究：2024年展望：高空着陆，发表于2023年12月4日 我们预计10y收益率将在2024年结束时达到4.5％，远高于共识，因为经济应保持弹性。我们认为，长期中性利率已经走高，主张宽松周期，投资者也可能要求承担持续风险的长期溢价。 美国国债收益率在这一年中急剧上升，这主要是由于有弹性的经济不仅违反了广泛持有的衰退预测，而且实际上加速了增长。对供需失衡的担忧加剧了收益率的上行压力。最终，11月QRA的持续时间供应有所缓解，并且在通胀放缓的情况下对即将到来的宽松周期的预期占主导地位。 投资者对收益率水平的可持续性仍持怀疑态度，并达成共识，预计收益率将在未来几年继续下降。这可能反映了这样一种观点，即2023年是一种畸变，到2024年，经济将大幅放缓，几乎无法避免衰退，通胀将恢复到几乎与任务一致的水平，美联储将从1H24开始启动实质性的宽松周期。 我们预计明年10年的收益率将达到4.5％，远高于共识，也不会远高于稳态水平。经济可能会保持弹性，通胀进展可能会有所放缓。虽然前端应该继续陷入反通胀和衰退的削减，但投资者应该要求承担久期风险的健康期限溢价，明年2s10s国债收益率曲线应该会反转。 另一方面,任何导致经济衰退的情况都可能导致比我们设想的更宽松的货币政策立场和更低的收益率水平。 我们认为，长期中性利率已从COVID之前的水平有意义地上升，反映出结构广泛的预算赤字，抚养比的增加以及与绿色能源相关的更大的投资需求。这些应该会将储蓄/投资平衡从过度储蓄转移到过度储蓄，过度储蓄困扰着前COVID时代的低实际中性利率和潜在的负实际中性利率，尽管趋势增长预期只有适度下降。 我们认为，投资者也可能要求有意义的期限溢价，以在宏观不确定性历史性上升的环境中承担久期风险，通胀风险仍偏向上行且国债的多元化收益降低。持续时间供需不匹配应加剧这种情况。 在预算赤字庞大和QT持续存在的情况下，明年票据/债券的净发行量应会急剧上升，而利差产品供应不会抵消。私人国内投资者，尤其是散户投资者，将需要繁重的工作，因为外国中央银行应保持观望状态。出于前端的安全性和吸引力，他们将需要更多的补偿。 美国多产业 2024年展望：增长环境缓慢；杠铃终端市场方法；DG允许EW，UGMMM至EW Julian Mitchell, BCI,美国| Kiran Patel - O 'Connor, BCI,美国| Matthew Pan, BCI,美国| Jack Cauchi, BCI,美国|Kenyon C Pelletier, BCI,美国 股权研究美国多产业中立 摘自美国多行业：2024年展望：增长环境缓慢；杠铃最终市场方法；DG ALLE to EW，UG MMM toEW，于2023年12月4日发布 WefavoringResi/Consumer,Comm'lAero,selectSCI,Datacenter,Electronicsexposure,andportfolioself-help.WeareawareofNon-residentialmarkets,Greenfieldprojectcapex,andremainingre-Balancerisk. MI行业连续第三年表现略低于标准普尔指数；我们对2024年保持中性观点（自2020年底以来我们一直持这种立场）。 2024年我们关注的一些重点： (i)刺激措施应该真正开始在美国被感受到，如果它们真的会被，因为我们距离IIJA>2年，距离IRA>1年。不过，我们预计不会有很大的提升。 (ii)美国大选：我们认为这种前景不会刺激需求/资本支出，相反，它可能会对新项目活动造成压力（我们在2024年对长周期工业/资本支出作为一个因素更加谨慎的原因之一），因为围绕IRA/更广泛的法规的寿命等主题存在不确定性； (iii)世俗主题的进一步测试-自动化今年受到了冲击，电气化和暖通空调能否在24年保持？工厂自动化/离岸今年可以说受到了很大的“打击”，因为FA看到订单急剧下降，而美国PMI/美国工业销售趋势肯定不能反映离岸是“真实的”。不过，电气化和暖通空调以“长期增长”的声誉退出了这一年。我们认为电气化的另一年(如2023年那样，前数据中心)的销量增长缓慢将损害这一主题。.我们认为暖通空调作为一个真正的主题将在2024年得到进一步提升(如2023年-例如RHVAC收入的弹性，尽管Resi广泛疲软以及令人厌烦的“替代悬崖”论点)。 (iv)因素:我们认为早期周期Resi /消费市场将首先复苏(有自1H22以来软化)在1H24，而短周期工业将在2H24恢复(自1H23以来软化)。我们最喜欢早期周期暴露，其次是SCI暴露。我们最喜欢长周期工业暴露，因为它可能会在2024年之前放缓（不包括航空航天和数据中心）。 (v)后端加载:对于工业公司来说，大多数年份都会感到“后端负载”，2024年也不例外，因为“复合”在上半年仍然很难，特别是在短周期工业界。 我们在HUBB上启动EW评级，将ALLE从OW降级为EW，并将MMM从UW升级为EW。 2024年亚洲信贷展望 从瓦砾中升起 Avanti Save, CFA,巴克莱银行,新加坡 FICC研究信用策略 摘自2023年12月6日发布的2024年亚洲信贷展望：从废墟中崛起 市场状况可能仍然充满挑战，但我们认为亚洲信贷最糟糕的时期已经过去。我们预计第二年将获得正回报，并看到中国HG，澳门博彩和印度HY的机会。 亚洲信贷在2023年回归常态，总回报率为4% 到11月，并有望实现自2020年以来的首次年度正回报。随着我们从过去三年的违约和重组废墟中脱颖而出，今天的亚洲信贷领域大幅缩小，但在地理上更加多样化：彭博新兴亚洲美元信贷指数已从2021年8月的峰值缩水近2000亿美元，而韩国已取代中国成为债券供应的主要来源。 尽管2024年市场状况可能仍然充满挑战，但我们认为最糟糕的时期已经过去，并预测明年亚洲信贷将带来6.75 - 7.0%的总回报率和125 - 175个基点的超额回报率。回报将主要来自套利，因为我们预计到2024年底，利差将持平至略有收紧。中国HG，尤其是TMT，AMC和LGFV，HY澳门博彩和印度HY提供了最具吸引力的风险调整机会。另一方面，我们对印度尼西亚HY更为谨慎，我们预计该国的信贷基本面将恶化。 在今年的《亚洲信贷展望》中，我们提出了三个专题，我们认为这些专题将与2024年及以后的投资者相关。 非中国市场缺乏债券供应，再加上较高的无风险利率和反向收益率曲线，导致人们对亚洲信贷产品的未来提出质疑。在我们的第一个专题中，我们认为避免亚洲不是一种选择，并提出了投资者可以在地理上扩张并进入替代信贷工具的方法。 融创重组的完成标志着中国房地产行业的一个关键里程碑，可以说为该行业未来的重组提供了一个模板。在我们的第二个专题中，我们探讨了其他中国开发商的重组选择以及他们能够扭转业务的可能性。 市场共识目前预计美联储将在2024年降息5次。然而，巴克莱银行并不乐观，预计在2024年12月只有一次降息。更重要的是，我们预计利率将保持高位，到2025年底，联邦基金目标区间仅降至4.00 - 4.25%。在我们的第三个专题中，我们考虑了“更高更长”对亚洲企业盈利能力和再融资需求的潜在影响。 巴克莱仍然致力于提供相关和差异化的研究，以支持您的