2024年金融期货行情展望：2024年金融工程年报（金融期货篇）

---2024年金融期货行情展望 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445林致远（联系人）从业资格号：F03107886 yukan010359@gtjas.comlihonglei023572@gtjas.comlinzhiyuan026783@gtjas.com 报告导读： 股指期货市场： 2023年标的指数由极端狂热逐渐冷却，宽基指数全线下跌。投资者信心缺失和海外加息周期引致的流动性衰竭使得资产荒延续，基差的季节性被打破，进入升水的“新常态”，直至年末回落至往年同期水平。综合期指多头和空头端各类产品表现，我们认为IH和IF基差保持稳定甚至进一步升水的概率较高，而IC和IM将主要受到中性对冲资金和融券新规的影响，贴水仍有进一步加深的空间。基差下行幅度可能呈现IH<IF< IC < IM的排序。2023年以来，多数展期策略有超额收益。IH、IF、IC、IM的多头展期较基准的超额收益分别为0.5%、1.6%、1.3%和1.8%；空头展期较基准的超额收益分别为-0.7%、0.1%、1.2%和1.7%。 国债期货市场： 2023年，我们以全新的格局定义国债期货市场环境，价格主要驱动因素转变为市场预期主导，市场呈现出提前通过预期兑现价格变化空间的特征。我们在原有的投研框架基础上，根据市场需求的关注重点进行调整，以多样形式进行服务覆盖；对于成熟的研究产品在部分周期出现的失效风险尝试归因；通过全新的服务产品，尝试提前洞察市场预期转换，为市场提供全新维度的国债期货多空观点。 目录 1.12023年指数回顾...........................................................................................................................................................................................31.2股指期货基差回顾及展望..........................................................................................................................................................................51.2.1多头端......................................................................................................................................................................................................61.2.2空头端......................................................................................................................................................................................................81.3公募基金的股指期货持仓回顾.............................................................................................................................................................111.4展期策略绩效回顾....................................................................................................................................................................................161.5潮汐策略绩效回顾....................................................................................................................................................................................19 2.12023年市场回顾........................................................................................................................................................................................212.1.1新品种上市及合约细节修订情况................................................................................................................................................222.2市场特征变化..............................................................................................................................................................................................232.2.1跨期价差收窄背后的底层逻辑.....................................................................................................................................................232.2.2基差收敛规律显著，波动率下降................................................................................................................................................252.2.3跨品种套利关注度上升...................................................................................................................................................................262.3国债期货会员席位持仓分析..................................................................................................................................................................262.4量化加持、从微观层面感知市场风险...............................................................................................................................................29 （正文） 1.股指期货市场 1.12023年指数回顾 2023年对于股债而言都是非同寻常的一年，是不破不立的一年，市场的深刻变化亦是进化的扉页。行至年末时点，2023年指数行情讲述了一个极致的“日中则昃，月满则亏”的故事，交易情绪从几近狂热的看好，演变成无人生还的冷清。年初对于经济修复的预期前所未有之强，叠加政策和消息的密集支持，催生了春节之前指数月线级别的大涨。而徐徐图之的经济修复自然难以匹配大跃进式的预期，因此市场情绪逐渐由极端的强劲转向不孚众望后的存量博弈，甚至在一次次的重磅政策落地效果不及预期后变得麻木，频繁出现的借利多高开低走即是对此最直观的佐证。时间来到四季度，上证指数跌破3000点硬约束，伴随着万亿国债、活跃资本市场等宝剑出鞘，叠加对明年全年流动性预期的好转，被极致压制的情绪逐步得以释放，在国家队的带领下指数开启反弹。当下来看，年内不断下跌的行情虽然体现出投资者比肩股灾的悲观情绪，但同时也下调了投资者的收益预期，有助于未来的市场在一个更加冷静理性的氛围中踏实前进，破旧方能立新。 截至11月，上证指数较年初水平基本走平，全年中小盘成长风格跑赢大盘风格，中证1000年内跌幅仅0.45%，上证50跌幅接近9%。港股亦是如此，恒生科技指数大幅跑赢恒生指数。行业指数方面，电信服务、能源和信息技术三个板块领涨一级行业。另外一端，房地产仍是前路未卜，板块指数全年跌幅近20%。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 年初，随着指数的上涨，指数的波动率不断下降，三月初各指数年化波动率下降至15%以下，随后低波的状态持续了接近一整年，直至10月份中小盘带头反弹，中证500和中证1000的波动率有所回升，但与此同时上证50和沪深300的波动率进一步下降。目前50、300、500、1000四个指数的年化波动率分别位于12.77%、12.86%、14.59%和17.47%。同时，下半年以来，各指数的换手率进一步下降，与进一步下降的成交量相呼应，9月甚至出现了连续两日5000亿地量的奇景，市场的观望氛围浓重。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从指数估值的角度看，2023年指数行情先上后下，带动估值窄幅波动，50、300、500的估值水平基本稳定，最新估值分别为9.8倍、11.1倍和22.8倍，中证1000指数估值上升幅度较大，由年初的28倍上升至年末的39倍。指数估值2023年来长期于低位蛰伏，已经不能成为做多的理由，然而随着投资者预期的下调，在明年更加从容、冷静的市场之中，低估值或能够赋予指数更大的弹性。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 股指期货方面，2023年以来IF和IM的持仓量明显上升，分别较年初增长6.8万手和10.0万手，当前IM持仓量已超过23万手，占股指期货比值上升至25%。而IH和IC两个品种的持仓量2023年基本保持稳定，IC依然是股指期货的主力品种，持仓量占比为32%。从成交量的角度来看，股指期货成交量较2022年明显下降，其中IF是成交最为活跃的品种，日均成交量为9.3万手，IM日均成交量接近6万手，品种逐渐成熟。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 1.2股指期货基差回顾及展望 疫后疤痕效应的影响下，投资者信心缺失，流动性的衰竭导致了资产荒的进一步延续，财富管理的市场发生了几个深刻变化：（1）公募基金指数类、固收类产品规模大幅增长，主动权益类产品增速较慢，反映投资者的偏好有所转移；（2）股票多头的超额收益难度提升，私