宏观金融投研日报

国贸期货投研日报(2023-12-18) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 重磅会议相继落地，基本面因素驱动商品走势 周五（12月15日），国内商品期市收盘多数上涨，基本金属多数上涨，碳酸锂涨逾3%；能化品多数上涨，原油涨近3%，低硫燃料油涨近2%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%；黑色系涨跌不一，硅铁涨逾1%，铁矿石跌逾1%；农产品涨跌不一，豆二涨逾1%，豆粕、鸡蛋、玉米淀粉下跌。 热评：在低基数和稳增长政策发力的影响下，11月经济多项指标都有所改善，整体呈现温和复苏的态势，预计12月经济同比增速可能继续保持较高增长水平。上周大宗商品指数继续走低，一是，国内政策利好出尽，乐观预期有所降温，黑色系商品高位调整；二是，供增需减的担忧挥之不去，能源价格持续走弱；三是，美联储意外放鸽，基本面金属和黄金表现偏强。 展望后市：国内外一系列重磅会议相继落地，基本面将驱动商品的走势。1）中央经济工作会议确认了稳增长的主基调，预计后续将有更多具体的政策落地，扩内需仍是重要的方向：基建保持高增、地产尽快企稳、消费进一步扩大，这些有利于内需驱动类商品的表现。2）美联储释放了鸽派的信号，本轮加息周期接近尾声，不过，降息的开启仍需等待经济数据更加明显的走弱，这可能导致外需驱动类商品的阶段性下跌，然而降息预期的升温可能支撑金融属性强的品种的表现。整体而言，宏观因素暂难形成有效共振，基本面的分化将驱动不同板块商品的走势。 1、黑色建材：乐观预期有所降温，黑色系商品高位调整。 宏观层面来看，中央经济工作会议发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求加快推进新的三大工程，这可能带来钢材需求新的增长点。不过，随着重磅会议的落地，市场的乐观情绪有所降温，黑色系商品高位回落。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制。 2、基本金属：美联储释放鸽派信号，金属短期偏强运行。 美联储12月议息会议释放鸽派信号，加息基本已经结束，美联储开始讨论降息的可能性，会后点阵图预计明年降息3次，这大大提振了市场情绪。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。利多因素相继释放，基本金属短期或偏强运行。基本面方面：SMM统计11月精铜产量96万吨，较10月产量低3.4万吨，主因新投产能进展缓慢，部分炼厂检修和粗铜供应偏紧等原因，预期12月精铜产量恢复到99万吨以上。消费方面，进入淡季铜材开工季节性回落，且接近年底企业面临资金控 制等问题，未来难有起色。短期来看，铜价未有重大矛盾，单边驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主。 贵金属方面：美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，黄金价格大幅反弹，随着美国经济走弱、通胀回落，美联储开始讨论降息的议题，预计黄金将偏强运行。 3、能源化工：市场情绪改善，油价低位反弹。 美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，市场情绪大幅改善，油价低位反弹。 基本面上，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比持平于1310万桶/日，但仍处在历史高位。 需求端，EIA数据显示12月8日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加，且四周平均需求由与去年同期较少转为与去年同期较多。成品油库存小幅增加，需求有所好转。 综合来看，油价持续下跌后，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加。OPEC+决定减产，供给仍存在收缩的风险，叠加美联储鸽派言论改善市场情绪，预计短线或有反弹的空间。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡运行。 美豆：美豆销售环比转弱。巴西中北部降雨暂告结束，新一轮高温即将出现；南部降雨消退，但部分地区依然有弃种风险，关注天气炒作。 豆油：截至12月8日当周，豆油产量为31.97万吨，较上周+2.86万吨；豆油表观消费量为30.7万吨，较上周-2.89万吨；豆油库存为98.28万吨，较上周+1.27万吨。11月下旬至12月大豆到港 压力偏大，潜在供应压力仍存。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-15日，马棕出口量环比上月下降13.6%。MPOB调增马来库存，本周产区降雨减弱，在厄尔尼诺影响下，产地降雨将受抑制，不会出现超预期的减产。马来供应或维持同期偏高水平。 总的来看，目前天气的影响尚不稳固，近期依然是供需宽松格局，在产量难以超预期下降的情况下，没有看到明确的消费增长信号，短线或继续偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、中国11月国民经济延续回升向好态势，全年发展主要预期目标有望较好完成。从生产端看，生产供给稳步回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比10月加快2.0个百分点。从需求端看，国内需求继续恢复。11月社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比10月加快2.5个百分点。投资方面，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。就业形势总体稳定，11月全国城镇调查失业率为5.0%，与10月持平。 2、国新办召开新闻发布会，国家统计局介绍11月国民经济运行情况。发布会要点包括：①我国外贸运行仍有望继续保持总体向好②消费将逐步从疫后恢复转向持续扩大，不会出现通货紧缩③近期增发的国债项目清单陆续下达，有利于释放基础设施领域潜力和空间④房地产市场一些指标呈现边际改善迹象，未来形势有望进一步改善⑤正对青年失业率相关方法制度进行完善，将适时发布有关情况。 3、央行12月MLF净投放规模创新高。央行公告，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券 发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，12月15日开展500亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持在1.8%和2.5%不变。鉴于当日有1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期，央行本次续做MLF实现净投放8000亿元。多家机构预期降准或将延后落地，12月LPR预计也将保持不变。 4、证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，放宽现有“为维护公司价值及股东权益所必需”回购的条件，将触发条件之一“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”调整为“累计达到20%”，降低触发门槛。增设一项“为维护公司价值及股东权益所必需”回购条件，将“股票收盘价格低于最近一年最高收盘价格50%”作为触发条件之一，增加回购便利。适度放宽上市公司回购基本条件，由“上市满一年”调整为“上市满六个月”，满足新上市公司回购需求。 5、商务部强调，要推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，优化消费环境，推动以旧换新。要巩固外贸外资基本盘，加快培育外贸新动能，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 6、央行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。稳妥有效防范化解重点领域金融风险。推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 7、财政部公布数据显示，1-11月累计，全国一般公共预算收入200131亿元，同比增长7.9%；支出238462亿元，增长4.9%。其中，证券交易印花税收入1697亿元，下降33.4%；国有土地使用权出让收入42031亿元，下降17.9%。 8、北上广深四个一线城市均已调整优化楼市调控政策。业内人士认为，一线城市调整优化楼市调控政策，有利于进一步释放购房需求，稳定预期、提振信心，促进房地产市场平稳健康发展。广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉说，调整优化楼市调控政策，降低购房门槛，有利于从需求端促进回暖，促进房地产交易循环，恢复房企自我造血功能，缓解开发商资金链紧张的态势，实现防风险和稳增长的双重目的。 三、宏观消息面——国际 1、美国12月Markit制造业PMI初值为48.2，预期49.3，前值49.4；服务业PMI初值为51.3，预期50.6，前值50.8。 美国12月纽约联储制造业指数为-14.5，预期2，前值9.1。 美国11月工业产出环比升0.2%，预期升0.3%，前值由降0.6%修正至降0.9%。 2、美联储票委威廉姆斯表示，目前并没有真正讨论降息，关注利率政策是否处于正确位置，不对利率走势进行猜测。经济和通胀仍然高度不确定，如有需要，美联储必须准备再次加息。 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，降息不是迫在眉睫的事情，但已指示工作人员开始制定可能的原则和门槛，以指导降息过程。预计2024年将进行两次25个基点的降息，第一次将在第三季度“某个时候”进行，前提是通胀预期的进展持续。 芝加哥联储主席古尔斯比表示，不排除在明年三月会议上降息的可能性。如果数据支持，将支持加息，但如果通胀继续当前的路径，降息可能是适当的。预计明年利率将低于现在水平，但不会有显著下降。 3、欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧洲央行将在2025年前将通胀率恢复至2%，除非出现意外情况，否则本轮利率上调周期已经结束，没有关于降息的时间表。欧洲央行管委穆勒表示，谈论近期降息为时过早。 4、德国央行预计，2023年德国GDP将萎缩0.1%，2024年增长0.4%，2025年增长1.2%；德国2023年通胀率为6.1%，2024年为2.7%，2025年为2.5%。 5、俄罗斯央行将基准利率上调100个基点至16%，符合市场预期。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，接近加息周期结束。俄罗斯央行预计，2023年俄罗斯GDP增速将超过3%，高于10月预测；CPI涨幅接近7%-7.5%区间上限。 6、欧元区10月季调后贸易帐顺差109亿欧元，预期顺差100亿欧元，前值顺差92亿欧元；未季调贸易帐顺差111亿欧元，前值顺差100亿欧元。 7、欧元区12月制造业PMI初值为44.2，预期44.6，11月终值44.2；服务业PMI初值为48.1，预期49，11月终值48.7；综合PMI初值为47，预期48，11月终值47.6。德国12月制造业PMI初值为43.1，预期43.2，11月终值42.6；服务业PMI初值为48.4，预期49.8，11月终值49.6；综合PMI初值为46.7，预期48.2，11月终值47.8。法国12月制造业PMI初值为42，创43个月来新低，预期43.3，11月终值42.9；服务业PMI初值为44.3，创37个月来新低，预期46，11月终值45.4；综合PMI初值为43.7，创37个月来新低，预期45，11月终值44.6。 8、法国11月CPI终值同比上升3.5%，预期及初值均为3.4%，10月终值4%；环比下降0.2%，预期降0.2%，初值降0.2%，10月终值升0.1%。 9、日本12月制造业PMI初值为47.7，前值48.3；服务业PMI 52，前值50.8；综合PMI 50.4，前值49.6。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223