黑色产业链报告：会议精神谨慎市场情绪降温，严寒天气加剧现货矛盾累积

黑色产业链报告2023年12月18日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：会议精神谨慎市场情绪降温，严寒天气加剧现货矛盾累积 宏观——会议精神偏谨慎，市场情绪暂降温1 主要交易逻辑中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然 政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、未来钢材季节性需求回落，逐渐形 钢材——政策落地宏观情绪降温，严寒天气加剧矛盾累积2 成库存压力；原料虽然有冬储预期，但后期库存低位回升，冬季产业负反馈存在隐忧。季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 铁矿——供需逐渐宽松，矿价高位调整3 废钢——极端天气影响到货，供需双弱报价小幅下行4 煤焦——煤焦现货暂稳运行，期价高位回落5 趋势判断文华商品指数预计短期180附近震荡。预计年内140-150区间震荡，4000- 4200钢价存在压力。 锰硅——宁夏供应继续缩量，锰硅供需边际趋紧 重点策略推荐 建议空单持有或逢高做空不追空，或者现货套保；多股指空商品（宏观对冲策略） 硅铁——1月钢招仍有增量预期，短期供需中性，中期偏利多7 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 动力煤——动力煤市场延续震荡8 宏观政策定调★中央经济工作会议：稳中求进，以进促稳、先立后破；但是没有强刺激 •一 、 整 体要求： 稳中求进、以进促稳、先 立后破；但是没有强刺激。 –2 0 2 4年 要 坚 持稳 中 求 进 、 以 进 促 稳 、 先 立 后 破。2 0 2 3年“把 实 施 扩 大 内 需 战 略 同 深 化 供 给 侧 结 构 性 改 革 有 机 结 合 起 来”–“ 积 极 的 财 政 政 策 要适 度加 力 、 提 质 增 效 ； 稳 健 的 货 币 政 策 要 灵 活适 度、 精 准 有 效 ； 要 增 强 宏 观 政 策 取 向 一 致 性 。 ” 两 个 政 策 “ 适 度 ”，表 明 明 年 经 济 没 有 大 水 漫灌 强 刺 激。•二、重 点工作： –头 号 任 务 ：2 0 2 4年以科技创新引领现代化产业体系建设；2 0 2 3年 为扩 大 内 需 。明 年 扩 大 内 需 变 为 第 二 任 务 ， 新 型 消 费 替 代 传 统 消 费 ， 或 对 传 统 大 宗 商 品 利 空 。–工 作 节 奏 ：抓 住 一 切 有 利 时 机 ， 利 用 一 切 有 利 条 件 ， 看 准 了 就 抓 紧 干 ， 能 多 干 就 多 干 一 些 ， 努 力 以 自 身 工 作 的 确 定 性 应 对 形 势 变 化 的 不 确 定 性 。 –商 品 相 关 ： 积 极 稳 妥 推 进 碳 达 峰 碳 中 和 ， 强 调 了 绿 色 低 碳 ； 但 是 稳 增 长 下 ，供 给 或 依 然 是 次 要 矛 盾。 宏观和产业形势综述：会议精神偏谨慎，市场情绪暂降温 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌，对传统大宗商品相对中性） •宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性。•产业政策：对商品而言，政策利多新能源等材料需求，供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性。•金融数据：增发特别国债，利多政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要时间；社融数据低于预期，企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(现货焦点在冬储，高价冬储如何储？） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期。新开工环比好转，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年11月，中国小松挖掘机开工小时数为101.2小时，环比增长0.2%，同比增长4%，连续两个月同比正增长。•机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！•2023年底政治局会议：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作，所以对传统大宗商品相对中性–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾；重点关注2024年的供给端政策 •综合判断 中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。基本面来看，钢厂低盈利、未来钢材季节性需求回落，逐渐形成库存压力；原料虽然有冬储预期，但后期库存低位回升，冬季产业负反馈存在隐忧。季节性角度来看，钢材主力合约完成1-5月切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导。整体来看，在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。加上6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 综合来看，强预期修正，市场出现回调，建议空单持有或逢高做空不追空。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 钢材行情展望-政策落地宏观情绪降温，严寒天气加剧矛盾累积 主要观点 本周钢材现货和期货价格多回落。 从宏观逻辑看：中央经济工作会议开完，市场对于政策预期暂时告一段落。虽然政策刺激预期有，但不会大水漫灌，会量力而行；供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破，所以供给侧难有大的缩减动作。所以，会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，关注后期供给侧政策。6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，黑链指数连的反弹（10月调整）；何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。 从基本面看：供应端，铁水产量继续下降，钢材产量略下降，热卷钢厂检修增加；需求端，表观消费弱稳，现货成交明显转弱，需求淡季开始显现，投机情绪不强；库存端，厂库微增，社库略降，降库趋缓，部分开始累库；利润端，现货利润回落，电炉利润转差。 综合看：会议精神对大宗商品略显利空，黑色及大宗商品出现了一定调整，后期政策何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观。现货情绪仍谨慎，现货需求季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，现货去库趋缓；随着淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，连续两年冬储失败后，现货冬储情绪偏弱，极端天气下北方钢厂已经开始有销售压力，钢材价格仍将承压。但是目前钢厂成本支撑较强，冬储预计难以出现很低的价格或者大量的仓单去压制01。未来关注冬储政策出台（钢厂和贸易商的博弈），以及钢材需求弱势和原料冬储补库强势的博弈变化。 策略建议 趋势方面，建议空单持有或逢高做空，但不建议追空。套利方面，期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：产量政策的变化；宏观情绪变化对需求影响。 废钢周度观点：极端天气影响到货，供需双弱报价小幅下行 •价格方面：本周黑色宏观情绪预期落空，板块除双硅之外均高位回落，电炉成本下行，废钢指数周五有小幅回落。截止12月15日，富宝华东地区废钢指数3011.45元/吨，环比上周上涨20.34元/吨，涨幅0.68%；华东地区铁水成本报3463.45元/吨，环比上周上涨6.78元/吨，涨幅0.2%，铁废价差走缩13.56元/吨，螺废价差走缩60元/吨。 •供需情况：本周富宝255家钢厂口径废钢受天气影响到货明显下跌，日耗暂维持高位，库存降幅明显。分流程看，钢厂废钢到货减量主要集中在长流程钢厂，但库存减量主要集中在电炉厂。 •周度观点：本周宏观预期落空，黑色高位回落，盘面进一步回调或有冬储买盘入场，因此短期难有深跌，近期极端天气较频繁，华东地区本周需求踏空，寒潮在未来两周内或南移，全国钢厂废钢到货及成材下游需求均将受到一定影响，短期废钢市场或以窄幅震荡为主，价格中枢或小幅下移。 煤焦行情展望：煤焦现货暂稳运行，期价高位回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳定运行，焦煤竞拍流拍率提高，焦企提涨第四轮，主流钢厂暂无回应。煤焦期价震荡下跌，基差小幅走强。 供需和驱动---本周受山西吕梁柳林某煤矿事故影响，产地安全监察力度进一步加紧，加之临近年底，各矿山以保安全生产为主，产量有一定减少，供应短期内恐难有恢复。蒙煤通关车数环比稳定，仍处在偏高水平。焦企提涨第四轮，但主流钢厂暂无回应。同时，焦煤价格上涨导致焦企生产成本上升，焦企仍处在亏损状态，整体生产积极性不高。而本周钢厂铁水产量继续明显下滑，钢材利润不佳，以及年终检修临近，多数钢厂已安排检修计划，需求端对煤焦支撑力度降低。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量明显下滑，供需整体趋向平衡，短期煤焦现货价格或保持稳定。近期煤焦期货价格大幅回落，走势偏弱，预计短期或将震荡下行。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡下行，建议观望为主，或逢反弹轻仓做空。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：宁夏供应继续缩量，锰硅供需边际趋紧 •周度成本-利润：本周港口锰矿报价继续阴跌，钢联口径宁夏地区电费小幅调整，宁夏地区现货报价小幅抬升，当地硅锰出厂亏损被大幅修复。截至12月15日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6430元/吨上下，现货报价反弹，即期亏损被快速修复；内蒙古地区出厂成本5970元/吨上下，理论出厂利润180元/吨左右，利润持续被压缩；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联数据显示，宁夏地区供应连续三周下跌，但跌幅缩窄，内蒙古地区和南方产区供应大幅缩量，周度全国硅锰日产环比下跌4.37%。铁合金在线数据显示，11月全国硅锰104.75万吨，环比10月减4.38万吨；折算日产后，主流产区除内蒙古地区日产仍环比有增外（+5.53%），其余产区11月份日产均有不同程度减少，宁夏-8.62%，广西-2.33%，贵州-10.44%，重庆-3.81%，云南-26.21%。 •12月钢招：河钢集团12月硅锰招标书，采购硅锰合金15500吨，较11月增量2600吨，询盘6500元/吨，定价6550元/吨，较11月定价下跌180元/吨。 •1