玉米年度报告：产量增替代减，熊市亦可有芬芳

2023年12月15日 玉米年度报告 报告导读： 创元研究 国际方面：23/24年全球玉米丰产，供需格局由偏紧转向宽松，尤其市美巴大增产，为全球输送廉价谷物，让全球玉米大跨步迈入熊市，预计短期难以改变成本线附近波动格局。但是粮食市场从来都不是一帆风顺的，一方面，新季巴西大豆种植延误影响巴西二茬玉米产量，以及厄尔尼诺天气扰动尚存，新季南美产量仍是玉米市场关注焦点；另一方面，美豆和美玉米比价优势凸显，2024年新季美豆或将重新夺回曾失去的土地。另外，俄乌作为全球两个主要的粮食供应国，其地区局势走向亦会加剧玉米市场波动。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 国内方面：23/24年国内确定性增产，春节前进口谷物到港增加且价格优势显著，将继续压制内贸玉米需求，叠加产业普遍悲观，春节前售粮压力或许会使玉米价格重心再下一城，节后售粮压力则需关注节前卖粮程度。然而，23/24年国内替代预估同比减少2000万吨以上，大量进口玉米在节前被消化，进口大麦高粱性比价被动丧失，节后若无其他替代投放情况下，市场需求重回国产玉米亦可使其在低谷绽放。另外，养殖端受养殖利润差诟病仅维持合理安全库存，以及渠道库存同比偏低，节后玉米市场话语权将再次回到贸易端，届时明年2季度也许将出现翘尾行情。 联系人：再依努尔邮箱：zaynur@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03098737 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03114695 联系人：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03105803 需求端，生猪产能继续收缩，但短期存栏仍需消化以及牛羊鸡存栏亦是高位，近端饲料需求缩减有限，预计明年2季度边际下滑幅度有明显扩大，但是由于替代饲用谷物减少，预估23/24年玉米饲用消费仍将增加400-1000万吨。深加工利润趋势性改善，下游需求有所增加，预计23/24年深加工对玉米需求增加100-200万吨。 操作上，大型用粮企业考虑择机建立虚拟库存。 风险提示：天气扰动，增储及贸易商建库情况超预期，需求不及预期等 目录 一、2023年玉米市场行情回顾........................................3 二、国内玉米市场..................................................4 2.1国内新季情况：增产现实下，卖粮压力骤显..................................42.2谷物替代：23/24年替代前多后少，玉米或存翘尾............................52.3贸易端：港口和渠道库存偏低，产业博弈加剧................................92.4饲料端：生猪产能去化，但牛羊鸡存栏仍较高...............................102.5深加工：利润修复，需求转好.............................................122.6转基因试点范围扩大，技术投入商用步伐加快...............................14 三、国际玉米市场.................................................15 3.1全球：产量增加，供需转宽松.............................................153.2美国：库消比提高，美玉米跌破成本线.....................................153.3巴西：新季减产预期仍在.................................................173.4俄乌：产量新季产量超预期，但乌出口不畅.................................18 四、2024年玉米市场展望...........................................20 一、2023年玉米市场行情回顾 2023年是玉米供需格局从偏紧转向宽松，国内外玉米价格重心显著回落，整个玉米市场可以说是跌宕起伏，主要交易点从增储和惜售到卖压和小麦替代，再到低库存演绎了一波强反弹，最后到增产和替代充裕现实下的下跌。外盘主要交易重点在种植面积增加，天气炒作，到最后美巴玉米丰产背景下，巴西玉米出口挤压美玉米，CBOT玉米长时间在成本线上下波动。具体来看，国内玉米市场可分为四个阶段： 去年12-2月：增储和惜售支撑下，玉米高位震荡。2022年玉米产量出现减产，农户惜售促使上市节奏偏慢，同时12月份全民疫情，市场流通受阻，叠加国家政策性3年2000万吨增储推动节前玉米价格震荡偏强。而春节后玉米售粮加快，农户变现需求增强，而需求相对疲软，玉米高位回落。 3-5月中旬：小麦-玉米价差快速走缩，贸易商恐慌性抛售。节后小麦需求减弱，小麦丰产预期较强，同时小麦轮出投放增加，小麦价格快速回落，促使小麦玉米价差回落至150元/吨以下，其替代效应挤压玉米需求。然而，此时企业玉米库存正处高位，市场悲观情绪蔓延，现货市场出现短期的恐慌性抛售，期现货出现超跌，玉米价格在5月中旬触底。 5下旬-8月：低库存矛盾凸显，市场重新交易年内缺口，国内天气扰动加剧市场波动。5月底华北小麦进入收获季，但产区迎来强降雨，市场对新麦产质产生担忧，陈麦价格走强带动玉米触底反弹。然而，下游需求表现较好情况下，前期的减产和抛售引发低库存及粮源紧张问题，以及陈化稻谷拍卖推迟，年内玉米供需缺口被放大，玉米开始强势反弹。进入8月份，受台风影响，东北局部地区强降雨引发东北玉米再次减产的担忧，同时陈化稻谷成交较为火爆，助力盘面玉米冲高；随着天气减产证伪，盘面挤出天气升水，之后市场再次交易低库存和高基差。 9-10月：新季增产预期下，进口替代更有性价比，抑制贸易商收购积极性，期现货快速回落。进入9月份，随着早熟玉米上市和陈化稻谷出库，市场供需情况得到改善；然而，新季玉米收割推进，市场预期增产幅度较大，深加工开秤价高开低走，市场开始交易新季增产，叠加巴西玉米和进口大麦高粱大量到港且价格具有饲用优势，抑制内贸玉米需求，产区玉米价格大幅回落。 11-12月：降雪影响和惜售心理，终无法改变大势。11月份东北连续降雪影响售粮进度，且低价农户存在惜售，短期东北价格出现反弹。而今年贸易商谨慎收购，走量不做库，前期售粮偏缓强化后市卖压，农户和贸易端博弈加剧。 资料来源：大连商品交易所、我的农产品网、创元研究院 二、国内玉米市场 2.1国内新季情况：增产现实下，卖粮压力骤显 今年玉米增产可以说是一波多折，首先种植季国家为了扩种大豆，增加对大豆补贴，或会影响玉米种植面积；其次生长季东北低温，遭受多个台风影响，局部地区出现减产，但所幸均影响不大；最后，收获季发现玉米面积和单产都较预期有不同幅度的提升，增产幅度超预期。根据调研显示，东北四省增产幅度在600-1000万吨，华北地区增产幅度在600-800万吨，西北和新疆地区300-500万吨，总体增产幅度在1500-2300万吨之间。 然而，也正是由于国内玉米大丰收，产业内看空情绪浓厚，10月份东北由于企稳较高，潮粮收获上市，卖压较大，东北玉米价格一度跌破包地种植成本线，低价产生惜售；同时，11月份连续大雪影响交通运输，售粮进度出山东辽宁外，黑吉豫皖西北均慢于往年同期水平，后期卖粮压力骤显。 截至12月8日（第50周），全国平均售粮进度31%，东北售粮进度24%，华北售粮进度31%；虽然整体售粮进度同比往年较快，但是增产背景下，各省的售粮进度偏慢。其中，黑龙江售粮进度26%，同比减1%；吉林售粮进度11%，同比减2%；辽宁售粮进度43%，同比增19%；山东售粮进度31%，同比增6%；河南售粮进度35%，同比减1%；安徽售粮进度31%，同比减10%；西北售粮进度56%，同比减4%。 资料来源：我的农产品网、创元研究院 资料来源：我的农产品网、创元研究院 2.2谷物替代：23/24年替代前多后少，玉米或存翘尾 回顾2022/23年度，我国四大谷物（小麦玉米大麦高粱）进口总量4566万吨，同比减少429万吨，主要原因是上年度美高粱减产，我国进口量同比减少50%以上，以及内外贸玉米价差未显著拉开，适当性缩减玉米进口。若考虑到泰国木薯减产和印度禁止碎米出口，2022/23年谷物进口量进一步减少，流入到饲用端的总量同比明显减少。 然而，2023/24年由于全球小麦减产，尤其是主要进口来源国澳大利亚和加拿大，进而间接性导致2023/24年小麦进口量或将缩减至1000万吨； 同时大麦也同样受此诟病，预大麦进口量约800万吨。随着美高粱产量恢复，但仍未恢复至2021年水平，因此2023/24年度高粱进口增量有限，预计进口量在750万吨左右。不过，玉米进口利差打开，后续进口量或超市场预估，预估2023/24年四大谷物进口量达到4500万吨。但是，从目前的价差结构来看，进口高粱和进口小麦无法流入饲用端，若后市持续如此，或许只能通过消化玉米供给倒逼玉米价格回归，进而让这一部分替代谷物再次流入进来。 从各谷物绝对价格来看，目前进口玉米具有绝对的性价比和优势，四季度进口玉米比去年同期多500-600万吨；大麦性价比略降低，但大麦库存同比高38万吨，这两者的增量减少了对内贸玉米的需求。但是，若考虑进口配额问题，后续进口量或减少，玉米消费将重新转向国内玉米，因此替代端或将表现为前期多后期少的境况，这也佐证了目前国内玉米价格继续偏弱的状态。 资料来源：我的农产品网、汇易网、同花顺、创元研究院 资料来源：中国海关、同花顺、创元研究院 资料来源：中国海关、同花顺、创元研究院 资料来源：中国海关、同花顺、创元研究院 资料来源：中国海关、同花顺、创元研究院 资料来源：我的农产品网、创元研究院 根据预估，11月份进口到港巴西玉米约250万吨，12月份进口巴西玉米到港200-300万吨，总体进口玉米数量较往年同期大幅增加。与此同时，仅9-11月广东港进口玉米大麦高粱到港同比增加221万吨，大大抑制南港的内贸玉米需求。 与此同时，近期我国采购美玉米的数量也在增加，12月份以来，美玉米对华出口装船量增加。虽然近期南港-美湾的利差有所下滑，但整体配额内的内外贸玉米进口利润仍在400-500元/吨；同时，10月底中美签订数十亿美元的农产品采购协议，两者后续或刺激美玉米的进口，关注美玉米采购进度。根据USDA统计，11月26日-12月7日美国累计对华出口检验41.58万吨，显著高于9-11月下旬总量。 资料来源：USDA、创元研究院 资料来源：中国海关、巴西海关、创元研究院 替代谷物包括进口谷物和国内谷物，国内替代谷物主要是超期小麦和陈化稻谷。2023年陈化稻谷拍卖量1649.8万吨，成交1477.6万吨，预计结转到2023/24年度的稻谷或有800-900万吨，但是由于新季玉米上市后价格大跌，前期拍卖的稻谷目前已不具有性价比（目前糙米报价2750-2800元/吨）。同时，按照以往拍卖推算，当前陈化稻谷库存不足6000万吨，历史最低值，预计2024年可投放的政策性稻谷数量将进一步减少。 另外，2023年主产区收获季迎来强降雨，导致小麦减产降质，小麦-玉米价差冲回到300元/吨以上，流入饲用端替代大幅减少。因此，2023/24年度国内谷物替代数量将同比减少2000万吨以上，明年饲用需求将继续以玉米为主。 资料来源：USDA、创元研究院 资料来源：中国海关、巴西海关、创元研究院 2.3贸易端：港口和渠道库存偏低，产业博弈加剧 对于农产品这种季产年销的品种来说，贸易端