国金证券：电子日报

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 从整体表现来看，四大期指整体回落，小市值风格占优。其中沪深300期指跌幅最大，幅度为-1.56%，中证500期指跌幅最小，幅度为-0.90%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，交割周日均成交量明显上行，属于交割周正常水平。各期指表现继续分化。基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.24%、-3.92%、-7.65%和1.28%，较上一周，除IM其余期指基差有所上行，IH与IF重回升水。基差分化表现与期指走势分化有关，基差未体现明显投资者情绪变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的49.10%、42.10%、97.60%和53.90%分位数。除IC其余期指价差分位数均处于正常分位数区间，IC期指主力合约换月后远月贴水较深，未体现投资者明显预期变化。 市场预期上，期指走势近期分化，一方面是市值风格占优的期指没有持续占优，另一方面期指涨跌幅度分化程度有所加大，分化表现下期指的基差波动也较大，出现升水贴水反复转换，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动收敛是市场选择主线的一个提前信号。波动未收敛前期指基差仍有较大波动，短期情绪对市场基差影响大。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.19%、0.29%和-0.38%；IC主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为-0.12%；IH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.77%和-0.71%。近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 本周商品期货市场整体收跌-1.28%。不锈钢相关股票的涨幅分别为：物产金轮涨幅为5.93%，瑞泰科技涨幅为4.30%，嘉益股份涨幅为0.25%。PVC相关股票的涨幅分别为：英力特涨幅为7.66%，新金路涨幅为3.74%，华塑股份涨幅为2.33%。沪铝相关股票的涨幅分别为：精锻科技涨幅为3.07%，派生科技涨幅为1.94%，苏奥传感涨幅为0.59%。价差方面，在统计的55个品种中有31个品种处于BACK结构，BACK结构本周变化不大。换手方面，纸浆是本周交易活跃上升最多的交易品种，原油是本周交易活跃下降最多的交易品种。 市场方面，CME利率期货当前已定价明年6月的降息概率为93.03%，市场定价偏乐观，CPI数据更新节点商品市场有异常波动，而不同市场交易的重点出现割裂，甚至出现美债黄金原油同涨同跌，不同品种回归产业需求的过程仍会持续受到宏观干扰，关键数据拐点仍有大波动。此前短期市场过快定价美债收益率见顶下商品市场的反弹，一方面美国经济软着陆预期对已定价的经济放缓下商品需求减少预期有边际转好的支撑，另一方面流动性改善对商品市场有明显支撑。后续需观察通胀反复与经济实际复苏节奏对大宗的决定性影响，利率见顶下短期关注弹性较大的白银商品的配置机会。各类商品供给端约束小，国内经济的复苏节奏和海外实际需求的定价反应或较为缓慢，国际商品和国内商品走势短期可能继续分化，国际商品更多受到海外需求的冲击影响，各类商品现阶段对海外利率等宏观政策边际变化都更加敏感。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率4 图表3：IF当季合约年化基差率4 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率5 图表9：IM当季合约年化基差率5 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布6 图表15：IC跨期价差率频数分布6 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2024年分红点数预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：2022年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：铁矿石价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，四大期指整体回落，小市值风格占优。其中沪深300期指跌幅最大， 幅度为-1.56%，中证500期指跌幅最小，幅度为-0.90%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，交割周日均成交量明显上行，属于交割周正常水平。各期指表现继续分化。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为0.24%、 -3.92%、-7.65%和1.28%，较上一周，除IM其余期指基差有所上行，IH与IF重回升水。基差分化表现与期指走势分化有关，基差未体现明显投资者情绪变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的49.10%、42.10%、97.60%和53.90%分位数。除IC其余期指价差分位数均处于正常分位数区间，IC期指主力合约换月后远月贴水较深，未体现投资者明显预期变化。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余15个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.82%与-1.52%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数2024年的分红点位分别为83.15、77.56、68.04和53.56。 市场预期上，期指走势近期分化，一方面是市值风格占优的期指没有持续占优，另一方面期指涨跌幅度分化程度有所加大，分化表现下期指的基差波动也较大，出现升水贴水反复转换，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动收敛是市场选择主线的一个提前信号。波动未收敛前期指基差仍有较大波动，短期情绪对市场基差影响大。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交（万） 本周全合约平均持仓（万） 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深300-1.70%-1.56%0.031%0.031%0.035%14.2927.6049.10%10% 中证500-0.88%-0.90%-0.341%-0.341%-0.277%10.9729.6442.10%18% 中证1000-0.86%-1.18%-0.817%-0.817%-0.450%9.6124.3697.60%28% 上证50-1.59%-1.39%0.112%0.112%0.056%8.4314.3953.90%13% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 IF主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IF当季年化基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 3700 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% -0.30% -0.50% 2023-11-03 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 3250 3200 3150 2023-11-172023-12-012023-12-15 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 3300 3250 3200 3150 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示。（下同） 2023-11-032023-11-172023-12-012023-12-15 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 IC主力基差率20日平均基差率 IC当季年化基差率20日平均基差率 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% 5%套利收益线指数(右轴) 5700 5650 5600 5550 5500 5450 5400 5350 5300 1.00%5%套利收益线指数(右轴) 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 5700 5650 5600 5550 5500 5450 5400 2023-11-032023-11-172023-12-012023-12-15 -7.00% -8.00% 5350 5300 2023-11-032023-11-172023-12-012023-12-15 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IH当季年化基差率20日平均基差率 0.50% 0.30% 0.10% -0.10% -0.30% -0.50% 2500 2450 2400 2350 2300 2250 2200 2150 2100 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 5%套利收益线指数(右轴) 2500 2450 2400 2350 2300 2250 2200 2150 2023-11-032023-11-172023-12-012023-12-15 -1.00% 2100 2023-11-032023-11-172023-12-012023-12-15 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 IM主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) IM当季年化基差率20日平均基差率 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 6,300 6,250 6,200 6,150 6,100 6,050 6,000 5,950 5,900 5,850 5,800 5%套利收益线指数(右轴)0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 6,300 6,250 6,200 6,150 6,100 6,050 6,000 5,950 5,900