原油周报：油价触底反弹，上涨驱动仍然不足

全球商品研究·原油 油价触底反弹，上涨驱动仍然不足 2023年12月18日星期一 兴证期货.研究咨询部 内容提要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903王其强从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577吴森宇从业资格编号：F03121615俞秉甫从业资格编号：F03123867 ➢行情回顾 上周原油价格一度大跌后触及近半年新低，后开始企稳小幅反弹。上周EIA数据显示，美国商品原油库存连续两周出现下降，缓解了此前大幅累库的悲观情绪。同时，美联储对明年降息的表述也边际利好油价。截至上周五（12月15日），布伦特收于76.95美金/桶，周涨幅+1.46%；WTI收于71.79美金/桶，周涨幅+0.79%；SC收于543.9元/桶，周涨幅-0.38%。 ➢核心观点 短期原油基本面仍然偏弱，但是此轮大跌后，油价已经接近边际生产成本（75-80美金/桶），油价进一步下探空间不大。同时，由于需求疲软，OPEC+进一步减产还未落地，油价在超跌反弹后，较难出现趋势上涨行情。 回顾10月后原油大幅下跌主要有3大原因：1.“巴以冲突”局势缓和，前期地缘政治带来的溢价消失。10月中旬由于“巴以冲突”带来的恐慌情绪造成原油短期冲高，布伦特价格一度突破90美金/桶，后期随着地缘局势缓和，地缘因素带来的这部分溢价回落。2.10月后美国EIA库存大幅度累库，显示了原油供应过剩的格局。EIA美国商品原油库存自10月以来大幅度增加，库存绝对值从10月初的历史均值低位已经上升至历史均值中位数附近。从EIA数据显示看，此前市场对原油低库存的担忧正在消除。此外，美国 10月和11月页岩油产量连续两月创新高。3.OPEC+减产不及预期，无法支撑原油过剩的格局。此前在美国EIA库存大幅增加的情况下，原油价格一度仍在维持震荡。主要原因是市场寄希望于OPEC+会与今年3月油价跌到70美金/桶附近一样，通过进一步的减产调控来支撑价格。但是11月30日，OPEC+公布的减产协议不及市场预期。首先，成员国中产量前二的沙特和俄罗斯只是将现有的减量150万桶/日延长至明年3月底，并无新增减量。其次，鉴于此前成员国内部存在诸多反对减产的声音，当前虽然已达成口头协议，但市场对实际落地情况存疑，例如安哥拉已明确表态反对。 上周原油基本面数据继续小幅改善，美国至12月8日当周EIA原油库存-425.9万桶，预期-65万桶，前值-463.3万桶；当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存122.8万桶，前值182.9万桶。EIA库存连续两周超预期减少，缓解了供应过剩的压力，偏利多油价。供应端，12月8日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变，供应量小幅低于历史最高值。上周原油活跃钻机数下降2台至501台。需求端仍然疲软，EIA原油产量引伸需求数据2022.53万桶/日，前值2127万桶/日。全球经济复苏缓慢，市场对原油需求预期偏悲观。短期看，原油价格承压，无明显利多驱动，价格上涨更多是超跌后的反弹。若油价要出现趋势上涨行情，仍然需要等待全球经济数据进一步企稳复苏，或是看到OPEC+在明年1季度通过主动减产来匹配市场需求。 综合来看，当期原油基本面较弱，市场上涨更多表现为超跌反弹，无明显趋势上涨驱动。同时，由于当前价格已接近边际成本，油价进一步下跌空间已不大。短期内将维持偏震荡格局。仅供参考。 ➢风险提示 OPEC+减产协议执行力度不及预期；美联储加息 1、价格回顾 绝对价格：偏震荡，再一度大幅下跌刷新近半年新低后，开始企稳反弹，但反弹力度有限。预计绝对价格仍将维持偏弱震荡态势，短期无明显上涨驱动。同时，由于当前原油边际成本在75美金/桶附近，绝对价格要出现进一步下跌难度也较大。 月差：布伦特近月1-2月差在-0.21美金/桶附近，结构上已经转为远月升水状态，价格结构也反应了当前基本面偏弱，近端承压。WTI近月1-2月差在-0.35美金/桶附近，WTI远月升水结构更严重，同样反应了近期基本面的弱势。 汽柴油裂解：美国汽油裂解周度上涨1.81美金/桶，美国柴油裂解周度上涨1.27美金/桶。新加坡汽油裂解周度上涨2美金/桶，新加坡柴油裂解周度上涨2.14美金/桶。近期成本下跌后，成品油利润修复较为明显，偏利好下游需求。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2、基本面数据 2.1库存 美国：上周EIA商品原油库存-425.9万桶，预期-65万桶，前值-463.3万桶；EIA俄克拉荷马州库欣原油库存+122.8万桶，前值+182.9万桶。EIA商品原油库存自10月出现大幅累库后，近两周开始出现下降，缓解了当前供应过剩的压力，偏利多油价。但从交割地库欣地区看，10月后，库存累库速度仍然较快。成品油端，当前汽油库存偏中性，柴油库存仍然偏低。 欧洲ARA：上周原油库存+133万吨，10月后累库趋势较明显。成品油端，汽油继续延续大幅去库趋势，周度-13.2万吨；柴油库存小幅增加。总油品库存在汽油大幅下降的带动下，小幅去库。未来重点关注汽油库存走势。 新加坡：上周油品总库存+196万桶，其中渣油组分大幅累库+272万桶，其他组分变化不大。总库存维持中性偏低状态。 OECD全球：前值较低，数据滞后。历史回溯OECD库存与EIA美国库存走势较接近，推测10月/11月会有一定幅度的累库。全球不同区域库存分化，美国库存显示当前原油基本面承压。其他：浮仓周度环比小幅下降；海上原油周度环比小幅上升。当前海上原油库存处于历史高位。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.2供应 美国：上周EIA美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日，周度环比不变，小幅低于历史最高产量10万桶/日。美国国内原油产量仍然维持在高位，下滑趋势不明显。上周美国原油活跃钻机数减少2台，当前共有501台。今年美国二叠纪地区单产率不断提升，这使得在钻机数不断下滑的状态下，美国总产量仍然可以维持在高位。 OPEC+：11月数据显示，OPEC总供应较10月减少14万桶/日。其中，沙特较上月供应增加4万桶/日，伊朗较上月供应减少4万桶/日，伊拉克较上月供应减少5万桶/日，科威特较上月供应减少4万桶/日。11月30日，OPEC+在部长会议上达成协议，成员国同意明年初自愿减产约220万桶/日。具体看，沙特和俄罗斯延长自愿削减供应130万桶/日的行动至明年3月底。到2024年第一季度末，俄罗斯将把每日30万桶的额外自愿减产再增加20万桶/日。明年一季度，伊拉克将自愿减产22万桶/日；科威特将自愿减产13.5万/日；阿联酋将自愿减产16.3万桶/日；哈萨克斯坦将自愿减产8.2万桶/日；阿尔及利亚将自愿减产5.1万桶/日。2024年尼日利亚的目标产量为150万桶/日，安哥拉为111万桶/日，刚果为27.7万桶/日。减产协议存在3大疑点：首先，成员国中产量前二的沙特和俄罗斯只是将现有的减量130万桶/日延长至明年3月底，并无新增减量。其次，鉴于此前成员国内部存在诸多反对减产的声音，当前虽然已达成口头协议，但市场对实际落地情况存疑，例如安哥拉仍然反对减产。最后，此次达成的协议为自愿减产行为，不如此前表述的减产配额有约束力。后期重点跟踪明年1季度各成员国实际产量，是否匹配减产协议内容。总体看，此次OPEC+减产协议小幅不及市场预期。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 2.3需求&进出口 表需及进出口：上周美国原油加工量周度环比下降10.4万桶/日。炼厂开工率周度环比基本持平，目前在90.2%。10月后油价的大幅下跌有利于下游利润修复，对炼厂开工率有一定支撑。上周汽油表需周度环比增加57.6万桶/日，柴油表需周度环比增加25.2万桶/日。近期汽油需求修复较快，柴油需求仍然低于疫情前水平。上周美国原油净出口102.5万桶/日，较前周减少14.5万桶/日，总体变化不大。其中，美国汽油出口41.6万桶/日，美国柴油出口100.3万桶/日。 利润：布伦特321利润较上周上涨0.65美金/桶；WTI321利润较上周上涨0.76美金/桶。近期油价的趋势下跌利好下游利润修复。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究 3、资金情绪 投机情绪：多头减仓，空头增仓，市场情绪短期偏空。 数据来源：Bloomberg;兴证期货研究咨询部 4、市场资讯 1.国际能源署(IEA)在月度报告中上调对明年全球石油需求增长的预测，理由是美国前景改善和油价下跌，尽管预计经济将放缓。IEA说，2024年全球石油消费量将增加110万桶/日，比之前的预测提高13万桶/日。该机构称，OPEC+延长减产对提振油价的作用不大，其他国家产量的增加将成为逆风因素。2.石油输出国组织(OPEC)在月度报告中表示，对2024年石油市场的基本面保持谨慎乐观的看法，该组织将近期油价下跌归咎于对需求的“过度担忧”，同时维持其相对较高的2024年石油消费预测不变。不过OPEC称，该组织仍“对影响2024年石油市场动态的基本因素持谨慎乐观的看法”，并称主要是投机客导致油价下跌。OPEC仍预计2023年世界石油需求将增长246万桶/日，预计2024年需求将增长225万桶/日，也与上月的预测一样。3.受罢工结束后汽车产量反弹的提振，美国11月份制造业产出增长0.3%，但由于制造业正努力应对借贷成本上升和需求疲软的问题，其他制造业的生产活动则较为疲软。尽管制造业喜忧参半，但经济在年末继续扩张。调查显示，由于订单增加和服务业对工人的需求，12月份的企业活动有所回升。标普全球跟踪制造业和服务业的综合PMI产出指数初值从11月的50.7升至51.0，创五个月新高。4.欧元区12月企业活动下滑程度意外加深，标普全球编制的HCOB综合PMI初值从11月47.6降至12月的47.0，显示欧元区经济几乎肯定已陷入衰退。另外英国服务业活动本月增长再次加快，这表明英国经济有足够的动力至少暂时避免衰退。标普全球/CIPS英国12月综合PMI初值升至51.7的六个月高位，高于11月终值50.7。5.纽约联储总裁威廉姆斯打击了市场积极的降息预期，称美联储仍在关注其货币政策是否走在正确的道路上，能够继续推动通胀回到2%的目标。威廉姆斯称：“我们现在并没有真正讨论降息。”他在谈到降息问题表示：“我只是认为现在考虑这个问题还为时过早。”美国利率期货走势应声做出反应，3月首次降息的可能性由75%迅即降至65%。6.欧元区10月工业生产降幅超过预期，其中机械等资本财产出的降幅最大，这呼应了采购经理人调查有关欧元区经济已陷入衰退的结果。欧盟统计局称，欧元区10月工业生产较前月下降0.7%，较上年同期下滑6.6%，降幅均超预期。7.美联储周三维持利率不变，主席鲍威尔表示，美国货币政策历史性的紧缩周期可能已经结束，讨论降息的问题开始“进入视野”。鲍威尔表示，虽然决策者不想排除再次加息的可能，但这已不再是“基本情境”。鲍威尔称，尽管