生猪年报：行业产能周期加速，猪价蓄势待发

姓名：王平从业资格编号：F0211772投资咨询编号：Z0000402023年12月15日 联系人：凌凡从业资格编号：F03107736 04生猪需求端分析05未来展望01观点摘要02年度行情回顾03生猪供应端分析 目录 CONTENTS 01 观点摘要 1.摘要观点 2024年走势预测及展望： 从供应端来看，2024年的理论出栏量应由2023年3月-2024年2月的能繁母猪存栏量决定，由涌益咨询数据显示，2023年全年能繁母猪存栏量持续下降，但整体行业亏损程度不深，降速较慢，目前能繁母猪产能依然保持在4200万头左右，整体去化较慢，这意味着未来2024上半年生猪供应量缩减幅度较为有限。但观察到年底行业内商品猪持续亏损，仔猪陷入亏损阶段，生产链全环节负利润的情况下，资金不畅，中小散大量退出市场，拥有较为完备投融资渠道的集团厂坚挺扛价，产业集中度进一步加深，后续的二元母猪补栏情绪较弱，且冬季来临持续不断的疫情席卷国内市场，恐慌情绪及资金链压力的双重打击有望推动产能去化加速，从而使得2024年下半年供给缩量增加，猪价市场得以缓解。 消费端来看，上半年年初依然存在腌腊季节拉动需求的情况，短期透支需求后迎来传统淡季，随后中秋国庆等季节性旺季拉动短期需求，但从大趋势来看，随着社会主义现代化进程的推动，腌腊季节的传统消费人群基数逐步下降，消费习惯的改变难以为猪肉后续带来大的拉动作用。 整体来看，明年的生猪市场价格呈现前高中底后高的V字型，但幅度较小，猪价依然被高供应拖累，需求改善效果一般，盘面全年预计区间在13000-18000之间。 风险提示： •收储放储等政策影响•传统旺季需求不及预期•非瘟影响•养殖企业压栏、二育 02 年度行情展望 2.年度行情展望 回顾2023年生猪行情走势，与我们先前的判断趋势大致相符。经过去年2022年底的投机疯涨，2023年初受到猪肉供应压力的影响，生猪价格整体上处在14元-16元/公斤的区间内震荡运行。下半年随着1月母猪腹泻以及标肥价差走扩带来的连锁反应，生猪现货价格一度冲高至17元/斤左右，但随后受到各地疫情的反复影响，猪价再度迎来断崖式下跌。具体来看分为以下几个阶段：一季度1-3月：受到去年年底企业集体压栏影响，猪价跳水至13.8元/公 斤，随后由于疫情防控政策调整以及对未来的预期恢复，大量二育以及屠宰冻品企业相继放量，2月下旬猪价反弹开启反弹，然而由于实际需求不及预期，猪价由16元/公斤再度下滑至15元/公斤左右。二季度4-6月：由于生猪产能回升导致实际出栏量增加，且实际消费淡 季需求表现一般，猪价围绕15元/公斤上下波动，猪价陷入低迷期。三季度7-9月：行业持续亏损，企业资金运转不畅，受到年初母猪腹泻 影响，出栏体重及数量明显下滑，标肥价差倒挂走高，压栏行为再现，现货迎来小幅上涨接近18元/公斤的位置，但实际消费提振不明显，供应恢复，猪价再度开启下行通道。四季度10-12月，国庆中秋双节前后需求明显疲软不及预期，透支后期 需求，接连不断的疫情持续冲击全国市场，各大企业被迫提前去产能，猪源大量冲击市场，行业短期行业压力较大，供强需弱，猪价再度下跌至低点，期货也走出了断崖式下跌的走势。 03 生猪供应端分析 3.1生猪供应端分析 在分析今年猪周期之前，我们先回顾一下周期理论。从经济学理论分析，经济周期是市场经济体制下的产物。当大家对经济预期向好的时候，就会扩大生产，当生产扩大到一定程度导致供大于求的时候，产品库存就会过剩，产品价格降低，然后就转而去库存，企业开始裁员经济开始出现衰退随着企业减少生产，一段时间后，产品供不应求，大家又会重新开始生产补库存，经济开始慢慢恢复。所以经济始终在这种波动中前行。而猪周期是生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动现象。简单来说，猪肉价格上涨时，养殖户会扩大产能，增加能繁母猪，推动生猪存栏量上升，育肥成熟后生猪出 栏量增加，猪肉供给增加，价格下降。养殖户观察到猪肉价格下降，减少产能，淘汰能繁母猪，生猪存栏量和出栏量下降，猪肉供给减少，猪肉价格重新回升，周而复始。目前我国出现的猪周期基本为4年一轮，筑底期通常在4-6月，并且随着时间推移，猪周期有明显加速缩短的趋势。2006-2009年猪周期，生猪价格上涨20个月，涨幅+158%，下跌14个月，跌幅-49%，最高单周平均猪价达到17.4元/千克。上涨的主要原因是05-06年猪价位于低位，养殖户大 量淘汰母猪，生猪出栏减少，随着07年高致病性猪蓝耳病爆发，造成供求关系反转，猪价开始回升。此后，全球经济危机、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆发，猪肉需求下降，猪价下跌。2009-2014年猪周期，生猪价格上涨27个月，涨幅+111%，下跌32个月，跌幅-47%，最高单周平均猪价达到19.9元/千克。本轮周期受到的外生性干扰较少，是相对经典的猪 周期，价格主要受供需矛盾推动。2014-2018年猪周期，生猪价格上涨24个月，涨幅+97%，下跌25个月，跌幅-50%，最高单周平均猪价达到21.2元/千克。2014年起我国开始实施严格的环保禁养规定，并着 力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，价格一路走高。2018-2021年猪周期，生猪价格上涨32个月，涨幅+262%，下跌12个月，跌幅-75%，最高单周平均猪价达到40.9元/千克，价格上涨幅度为历次猪周期之最，堪称“超级猪周期” 。非洲猪瘟出清对猪价上行产生了重要影响，叠加新冠疫情影响，猪价高位震荡13个月。2021年底-至今，在2022年底达到一次小高峰28.32元/公斤，之后迅速回落，目前在14元/公斤左右震荡。 单看今年猪周期，主要特征表现为下行区间持续时间长，但猪价下跌幅度不深，行业亏损但并未真正伤筋动骨，母猪产能去化缓慢，小猪供应压力较大，库存持续维持高位。1.母猪存栏数据高位持稳，去化受阻。 母猪存栏量作为长期指标，领先大概6-10个月。根据涌益资讯，2023年11月全国能繁母猪样本存栏量为1036838头，环比下降1.57%，今年母猪存 栏量持续下降9.24%，根据农业部数据，2023年10月全国能繁母猪存栏量为4210万头，环比下降0.71%，同比下降3.86%，从去年年底最高点4390万头减少至4210万头，呈现去产能趋势，累计去化4.1%，期间产能出现过小幅反弹，六月曾一度走高至4296万头，但转瞬即逝。按照母猪--小猪—商品猪产业链来看，当前能繁母猪存栏量较低，2023年3月-2023年11月对应十个月后2024年1月-2024年9月商品猪出栏量应处于下降趋势，供应量小幅下调约3%。 2.行业亏损幅度小，时间长1）商品猪价格低迷，长期负利润 母猪产能的调整主要归咎于生产养殖利润的变化，今年年初至今，猪价基本处于13-15元/公斤区间震荡，对标行业完全成本线约16元/公斤，除去7月小 幅拉涨的窗口期，全年处于亏损区间内，虽然亏损幅度不大，但持续时间长，集团厂、中小散都在“扛”，没有大量融资能力的中小散被迫不断离场，靠着行业信贷和政府支撑的大型养猪场依赖于增加产能的方式来分摊企业固定成本，类似于期货市场的加仓行为，但持续“走钢丝”也会面临最后割肉强平的风险，这也是为什么产能迟迟无法出清的原因，所有企业都希望自己可以撑到黎明，最终导致现在整个行业处在低谷期。根据同花顺数据，截至12月8日，自繁自养生猪目前盈利-276.67元/头，较上周增加22.79元/头亏损，外购仔猪目前亏损180.25元/头，较上周增加29.14 元/头亏损。 2）仔猪跌破盈亏平衡点，行业全环节亏损猪价不断下行，养殖利润不断下降，还导致养猪产业链的全环节亏损，规模厂及中小散的资金压力进一步加大。从八月底开始，15kg仔猪跌破成本线， 卖仔猪环节进入亏损阶段，截至12月8日，15kg仔猪出栏价格触底回升至318元/头，依然处于成本线以下；从九月初开始，7kg仔猪跌破成本线，养猪产业链进入全环节亏损阶段，截至12月8日，7kg仔猪出栏价格为210元/头，行业持续亏损三个月。在没有新的融贷资金流入的情况下，养猪行业愈发艰难，企业开始主动淘汰产能，虽然短期会带来一些“阵痛”，但长远来看是有利于猪周期上行阶段的再次开启。从一些上市企业的资金情况来看，行业负债率逐渐上升，资金压力增加。养殖业上市的前十大企业来看，基本资产负债率都维持在60%以上，根据2023 年三季报显示，平均行业资产负债率达到68.34%，流动比率跌至历史低位，负债率最高的ST正邦达到162%，行业基本处于猪周期最黑暗的时刻。 3）母猪料销量走弱，补栏意愿较差根据涌益数据显示，2023年10月，猪饲料销量环比增加2.94%，后备母猪料销量环比增加1.05%，其他母猪料销量环比减少4.85%，保育料销量环 比减少3.15%，育肥料销量环比增加6.18%。从母猪料来看，上半年整体饲料销量呈现下降趋势，下半年7-9月小幅反弹，但10月母猪料再度下滑，这也印证了之前的观点，随着7kg仔猪利润跌至负数，养殖企业开始主动去产能，且市场猪源充足，育肥料销量持续增加。根据同花顺数据显示，2023年二元母猪均价基本持平，波动较小，由年初的34.5元/公斤下降至29.8元/公斤，业内补栏情绪差，行业对未来生猪的 市场保持低迷心态。 3.6生猪供应端分析 今年母猪的产能变化一定程度上也受到了非瘟疫情的影响，整体呈现出局部地区零星出现，逐渐呈点呈面成网状扩散到全国。今年五六月份中南地区爆发疫情，屠宰量走高，5月全国屠宰量达到17.2万头，增幅2.84% ，屠宰价格区间下降，7月淘汰母猪最低价格下降至4.4%，不少母猪、小猪被迫去产能，短期也增加了猪肉供应量。到10月份后，冬季疫情提早爆发，市场炒作带来的恐慌情绪不断蔓延，中小散淘汰速度明显大于综合养殖场，11月屠宰量也快速攀升至17.5万头，较9月屠宰量增幅超24%，淘汰母猪价格断崖式下跌，10月初价格区间回落至2.7-4元/斤，较之前均价跌幅约50%。 3.7生猪供应端分析 前文我们提到，随着资金链短缺的情况持续全年，中小散被迫退出生猪养殖，实现产能小幅去化，行业集中化、规模化程度加深，同时也带来了行业的生产效能的提升，这一点从行业PSY以及MSY的数据上也有体现，整体呈现上升趋势。我们在今年六七月份的两广调研中就曾提到，目前大部分企业的PSY已经维持在24-28之间，并且在10月份的四川调研中发现，母猪的平均胎龄已经下降至4-5胎，快速迭代的能繁母猪及后备母猪带来了生产效率的大幅提升。根据涌益咨询，2023年上半年行业MSY为18.42，较上年2022年18.16增幅1.43%，受到非瘟疫情的影响，2019-2020年出现大幅回撤；同理今年上半年全国各地也曾断断续续零星出现小规模疫情，预计明年MSY会有些许提升或达到20。窝均健子数从2022年初见底回升，期间受到疫情影响阶段性回落，但截至目前已经连续五个月维持在11头以上，较22年初增幅13%。根据涌益咨询，今年的仔猪断奶成活率以及育肥猪成活率波动也较大，受到南部地区疫情以及北方疫情的干扰，分别在3月以及11月有过大幅下调，截至11月份，断奶成活 率为87.81%，育肥存栏成活率为89.03%，大方向维持向上趋势，行业生产效率进一步增加。此外，二三元能繁母猪占比也是一个很重要的指标，它直接决定了窝均健子数的高低，根据涌益咨询，当前二三元猪比例大约在12：1左右，2023年11月二元占比达到92% ，纵观全年，整体上二元母猪的占比逐步上升，从1月的89%一度上升至7月的94%，随后一直在高位震荡，二元的高占比有利于推动行业生产效率的提升，有很好的指导意义。 3.仔猪出栏量压力增加仔猪价格作为中期供给的辅助指标，且受调运影响较低，是较好的修正中长期观测指标，指导方向大概在2-6个月。从小猪存栏 量来推算，今年6-9月，涌益咨询公布的全国小猪存栏量数据由189.7万上升至192.5万，环比增幅1