化工行业2024年投资策略：挖掘周期底部优赛道，拥抱国产替代新材料

分析师：王强峰S0010522110002联系人：刘天其S0010122080046潘宁馨S00101220700462023年12月18日华安证券研究所 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 1.挖掘周期底部优赛道：关注供需格局持续改善子赛道的龙头企业 95%•2022年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2023年12月8日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%，较今年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。随着今年稳增长政策的出台，地产/纺服/汽车/食饮等终端需求渐改善，复苏初现。同时，2023Q3化工行业资本开支增速放缓，供需格局有望逐步改善，行业有望开启向上周期。重点关注涤纶长丝、大炼化、MDI等目前处于低估值，业绩逐步企稳的行业，重点关注万华化学、宝丰能源、巨化股份、昊华科技、金禾实业、荣盛石化等在经济复苏中业绩弹性较大的企业。 2.拥抱国产替代新材料：关注投资渗透率、市占率提升的新材料企业 •在双碳政策的推动下，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，行业正在进入发展的新阶段，由大规模制造转向高质量制造，新材料如雨后春笋，新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，新材料渗透率与国产替代进程加速提升。伴随宏观经济企稳上升，政策扶持力度逐步提升，需求有望加速复苏带来新赛道的投资机会。推荐关注生物基尼龙、POE、光学膜、COC等新兴领域，重点关注凯赛生物、卫星化学、东材科技、阿科力、新宙邦等随需求复苏成长性加速释放的企业。 风险提示 1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 01周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 CONTENTS 02 投资两大主线：周期底部复苏+国产替代新材料 03关注供需改善赛道的优质龙头、渗透率及市占率提升的新材料企业 04 投资建议 4 华安研究•拓展投资价值 华安研究•拓展投资价值 ◼OPEC减产叠加需求预期偏弱，油价将维持宽幅震荡 ➢原油价格位于高位，OPEC减产叠加需求预期偏弱，油价将维持宽幅震荡。11月30日,OPEC会议决定，进一步额外自愿减产220万桶/日。截至2023年12月14日布伦特期货结算价76.61美元/桶，较23年初下降10.83%。在OPEC宣布减产后，供给端收缩预期，但在需求偏弱的影响下，油价预计整体宽幅震荡。 ➢进入供暖季天然气价格小幅回升，与前两年相比仍处于底部。美国页岩油产量上升带动天然气供应大幅增加。截至12月10日，液化天然气（LNG）价格为5915元/吨。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格指数底部有望持续修复 ➢CCPI指数震荡磨底，PPI底部回升延续修复。化工品受22Q2以来内外需低迷的压制及供给端新增产能投放的影响，多数产品价格逐渐筑底。截至2023年12月14日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4581点，较2022年初的5230点下降12.41%，较今年年初的4815点下降4.86%，近五年历史百分位为43.38%。 ➢受国际原油、有色金属价格波动及上年同期对比基数走高等因素影响，全国PPI环比由涨转平，同比降幅略有扩大。今年10月PPI同比下降3%，降幅比上月扩大0.4个百分点；环比由上月持平转为下降0.3%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格有望底部企稳 ➢化工品价格跌多涨少，价格有望底部企稳。22年上半年化工品价格走势强劲主要由于成本端原油价格上涨，而需求支撑不足。下半年随着能源价格回落化工品价格快速下跌。2023年以来，受美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，行业景气持续下行，部分化工品价格底部显现，三季度以来化工品价格下降幅度有所放缓。 华安研究•拓展投资价值 ◼下游需求有望回暖 ➢需求层面来看，地产、消费持续回暖，化工行业率先受益。房地产市场持续回暖，2023年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降23.2%，降幅较2022年全年收窄16.2个百分点；全国房屋竣工面积同比止降转增，同比增长19%，较2022年全年提高34个百分点。国际农产品价格自2022年以来始终保持高位。国内汽车市场需求回暖，2023年1-10月汽车产量为1994.58万辆，同比增长8.25%；2023年10月，我国纺织业出口交货额为204亿元，同比减少5.12%。国内制造业有望加速复苏，有力支撑国内化工品需求反弹。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼资本开支增速收窄，在建工程压力仍存 ➢供给层面来看，化工品产能增速放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，产能绝对数量已达到新高水平。2023Q3在建工程为3662.38亿元，同比增长26.44%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 ➢细分子行业来看，化工多数子行业资本开支持续增长，2023Q3同比增速中位数为15.47%。2023年一季度资本开支增长趋势延续，氮肥、钾肥、有机硅、复合肥等子行业在建工程持续增长，同比增长超过100%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼部分主要化工品产能增速分化明显 华安研究•拓展投资价值 ◼库存维持中高位，静待去库拐点来临 ➢库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工板块指数有所回落，业绩增速放缓 ➢化工板块跌幅较2022年有所收窄，子行业分化。截至12月10日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别为-16.82%、-12.56%，化工(SW)相对沪深300跌幅为4.26%。涨幅较大的子行业是涂料油墨、涤纶、其他橡胶制品、合成树脂、其他塑料制品、煤化工、橡胶助剂、锦纶等。 ➢2022年化工行业业绩增速下滑，2023年出现负增长。2022年起，全球经济下行压力加大，2023年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩于2023年出现负增长，未来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩有望逐步修复。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业业绩增速放缓，子行业分化 ➢2023Q3非金属材料、民爆制品行业营收增速超过30%。在基础化工33个子行业中，2022年大部分子行业营业收入均呈现不同幅度的增长，其中钾肥行业营收增速超过100%，2023Q3子行业营收出现明显分化，民爆制品营收增速超30%。 ➢在22年同期高基数下，2023Q3子行业归母净利润增速处于低位。22年同期高基数及短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素，大多子行业盈利同比仍处于相对低位。其中粘胶、非金属材料、民爆制品、涤纶、合成树脂等行业归母净利润增速为正。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业毛利及ROE有所下滑 ➢2023Q3行业盈利能力有所下滑。2022年，国内受新冠疫情持续扰动，整体需求不及预期，同时成本处于高位，尤其是部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力有所下滑。2022年毛利率、净利率分别为19.38%、9.28%，同比分别下降4.38个百分点、2.07个百分点，净资产收益率ROE为13.12%，同比下降2.86个百分点。2023Q3毛利率、净利率仍旧下滑，分别为16.13%、6.27%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼基础化工行业毛利和周转率等指标有所下滑，子行业分化 ➢2023Q3基础化工平均销售毛利率、ROE、应收账款周转率有所下滑。化工子行业中，2023Q3销售毛利率同比上升的子行业有5个，分别为聚氨酯、涂料油墨、粘胶、合成树脂、非金属材料。 华安研究•拓展投资价值 ◼稳增长政策密集出台，国内需求有望回升 ➢政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2023年针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门密集出台多项“稳增长”政策，在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防范化解风险，同时积极提振消费需求。不断巩固和增强经济回升向好态势。 华安研究•拓展投资价值 ◼能耗政策趋严，行业格局强者恒强 ➢能耗政策趋严，行业竞争格局有望进一步优化。2023年以来，国家和地方政府出台了多项与能耗和碳排放相关政策。主要内容包括：温室气体自愿减排，提升可再生能源在能源结构中的比例，保障能源供应安全，控制产品能耗，促进绿色低碳发展，加强新能源技术研发以及标准建设等。从长期来看，由于一些不达标的中小企业的退出，加速行业出清，行业集中度进一步增强，竞争格局进一步优化，同时，由于头部企业本身具有规模优势，预计“强者恒强”的趋势将逐渐形成。 华安研究•拓展投资价值 ◼新材料的渗透率提升与国产替代提速 ➢新材料渗透率与国产替代进程有望提升。化工新材料作为基础性和支柱性战略产业，是高新技术的先导。当前，我国正处于加快推动制造业高质量发展的关键阶段，制造新需求和新模式对增材制造提出了更高的标准和要求。2023年以来，我国先后颁布及实施了《前沿材料产业化重点发展指导目录（第一批）》《产业结构调整指导目录》等一系列新材料支持政策，以支持与鼓励多种前沿材料的发展。 华安研究•拓展投资价值 ◼多个新材料取得技术突破，渗透率提升进行时 ➢新要求、新趋势、新政策使得国内企业在新材料领域攻坚克难，已突破多个领域“卡脖子”技术，产品渗透率和国产替代进程同步提升。例如中国化学采用自有技术丁二烯法生产己二腈项目已顺利实现工业化生产，意味着彻底打破了国外对我国己二腈技术的封锁，填补了国内技术的空白，根据产业信息网数据，我国PA66自给率已从2014年的38.1%提升至2021年的65%；国瓷材料是继日本堺化学后国内首家、全球第二家成功运用“水热法”批量生产MLCC（多层陶瓷电容器）主要原料纳米钛酸钡粉体的企业；中触媒凭借自身优异的研发能力和成本优势将分子筛业务从亚太地区拓展至全球范围。 华安证券研究所资料来源：华经产业研究院、Market Research、电子发烧友、YoleDeveloppement、贝哲斯信息咨询、贤集网、市场信息研究网、Imarcgroup、共研网、中国无机盐工业协会、前瞻产业研究院、Global Info Research、华安证券研究所 投资两大主线：周期底部复苏+国产替代新材料 华安研究•拓展投资价值 ◼MDI：行业供给格局稳定，需求受经济景气影响较大 ➢MDI供给稳定，万华市占率最高。MDI是公认的高技术壁垒产品，经过几十年的发展，技术仍掌握在少数寡头手里，核心技术没有外散，MDI厂家对MDI工艺路线进行持续迭代升级。MDI产能行业集中度高，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家国内外化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.9%。未来，万华、锦湖三井、巴斯夫都有扩产计划，目前扩产确定性较高