化妆品行业双周专题：欧莱雅、福瑞达入局重组胶原蛋白，看好中国成分崛起

投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织能力全面，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著，且组织变革进行中的福瑞达；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份；3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等； 4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 行业更新：11月社零化妆品类销售额同比-3.5%，1-11月累计同比+4.7%，跑输社零大盘2.5pct，我们认为主要系行业在2020-2022年期间受直播电商催化、品牌折扣力度加大等因素影响，积累了较多消费者端库存，2023年消费者进入去库存周期，双十一大促囤货意愿减弱，叠加平价消费趋势，导致行业短期承压。考虑护肤类产品保质期通常为3年，2024年行业有望逐步企稳。竞争格局端，国货崛起趋势显著，中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司估值已回落至2024年PE20-30x，PEG1x左右，我们认为不必过度悲观，建议逢低布局。 欧莱雅新升级版小蜜罐引入重组胶原蛋白，中国成分应用拓宽。近期欧莱雅旗下大单品小蜜罐面霜第二代升级版，天猫官旗定价319元/60ml送30ml*2，产品首次添加重组胶原蛋白成分，原料由锦波生物供应。小蜜罐在对外推广上由过往强调“玻色因”这一品牌主打成分，转变为强调“胶原”护肤体系。根据魔镜数据，欧莱雅官旗中小蜜罐面霜2022年GMV3.4亿元，占比6%，随着国内外厂商的共同应用推广，“重组胶原蛋白”赛道有望进一步做大做强。 福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原成分为核心的皮肤护理品牌珂谧Key C，为公司重组胶原蛋白技术（合作河北纳科）的进一步商业化转化。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，产品端目前已上线二类械敷料、次抛等产品，以二类械产品打开线下渠道，后续有望承接三类械医美产品。渠道端主打双美模式，线上线下全渠道布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，目前品牌已在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖480家生美机构网点。 风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。 1.投资建议 11月社零化妆品类销售额同比-3.5%，1-11月累计同比+4.7%，跑输社零大盘2.5pct，我们认为主要系行业在2020-2022年期间受直播电商催化、品牌折扣力度加大等因素影响，积累了较多消费者端库存，2023年消费者进入去库存周期，尤其在双十一大促节点囤货意愿减弱，叠加平价消费趋势，导致行业大盘偏弱。考虑护肤类产品保质期通常为3年，经历2022、2023两年去库存后，2024年行业有望逐步企稳。 竞争格局端，今年以来国货品牌商份额提升趋势更加显著，尤其在双十一大促期间珀莱雅、薇诺娜、可复美等头部品牌排名均有提升，背后反映出本土集团从原料成分、产品品质、营销推广端多维度能力提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司估值已回落至2024PE20-30x，且优质标的仍有望保持20-30%的同比增速，PEG基本在1左右，我们认为不必过度悲观。建议增持： 1）强品牌势能标的：组织能力全面，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物； 2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著，且组织变革进行中的福瑞达；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份； 3）预期筑底，后续有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园医疗健康、拉芳家化、青松股份等； 4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 表1：重点公司盈利预测表（更新于2023年12月17日） 2.双周专题：欧莱雅、福瑞达入局重组胶原蛋白，看 好中国成分做大做强 2.1.欧莱雅小蜜罐升级2.0版本，主打重组胶原蛋白成分 欧莱雅新升级版小蜜罐引入重组胶原蛋白，中国成分应用拓宽。12月12日，欧莱雅官宣旗下大单品小蜜罐面霜第二代升级版，目前天猫官旗定价319元/60ml送30ml*2（到手120ml，性价比较高），产品主打抗老、补充胶原，质地分为轻盈版、滋润版两种。配方端，产品首次添加重组胶原蛋白成分，同时胜肽添加由单一紧致胜肽升级为四大胜肽、玻色因升级为玻色因PRO，麦卢卡花蜜升级为瑰蜜精粹，构建「重组胶原蛋白+玻色因PRO+四大胜肽+瑰蜜精粹」的抗老体系。根据魔镜数据，欧莱雅官旗中小蜜罐面霜2022年GMV3.4亿元，占比6%，2023年1-10月GMV1.25亿，占比4%。 小蜜罐面霜是欧莱雅集团首次添加重组胶原蛋白成分，原料由锦波生物供应。小蜜罐在对外推广上由过往强调“玻色因”这一品牌主打成分，转变为强调“胶原”护肤体系，突出重组胶原成分的核心功能区氨基酸序列与人体肌肤III型胶原同源。这一新品发布，一方面体现出欧莱雅集团对本土热点成分概念的快速反应，同时也展现出中国成分“重组胶原蛋白”广阔的应用前景。 图1：欧莱雅小蜜罐2.0版本强调重组胶原蛋白成分 图2：欧莱雅小蜜罐2.0在多个维度升级迭代 资生堂、LVMH、欧莱雅等国际巨头均通过投资、产品焕新方式布局胶原蛋白赛道，有望扩大重组胶原蛋白赛道红利。化妆品产品成分具备明显生命周期，在抗衰成分中，过往三大核心成分维A醇、胜肽、玻色因均已具备较强市场认知度，尤其维A醇、玻色因已逐步进入成分成熟期，相应大单品打造难度增加。重组胶原蛋白因其在修护、抗老等领域均具备可验证的功效，且成分的生产技术近几年迎来突破，成为刚进入快速成长期一大新兴成分。近两年外资集团也陆续布局这一赛道：2022年7月资生堂旗下资悦基金领投创建医疗（业务涵盖重组胶原蛋白原料生产及终端应用）A轮融资；2023年9月LVMH旗下基金L Catterton参投创建医疗B轮融资；2023年12月欧莱雅旗下新品首次添加重组胶原蛋白成分，且旗下金致系列目前已有7款产品完成备案，产品名中均显示“胶原”二字。我们认为，在本土品牌与外资大牌的共同推动下，重组胶原蛋白这一本土优质成分有望持续扩大市场影响力，成为美妆领域重点成分之一，本土头部品牌及厂商巨子生物、锦波生物等有望受益这一成分红利，延续快速增长。 表2：外资集团通过投资、产品添加的方式进入重组胶原蛋白赛道 2.2.福瑞达召开胶原蛋白发布会，新品牌“珂谧”亮相 福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，布局重组胶原。近日福瑞达召开重组胶原发布会，推出以重组胶原成分为核心的皮肤护理品牌珂谧Key C，继微生态护肤品牌瑷尔博士、玻尿酸护肤品牌颐莲后，珂谧品牌为公司重组胶原蛋白技术（合作河北纳科）的进一步商业化转化。产品端目前品牌已上线二类械敷料、次抛等产品，以二类械产品打开线下渠道，后续有望承接三类械医美产品。渠道布局上，珂谧主打双美模式，线上线下全渠道布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，目前品牌已在全国开发代理商21家，开发近百家医美医院，覆盖480家生美机构网点。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，完善胶原蛋白核心的品线打造。美妆板块战略升级，打造“双美生态”模式；中期布局相关二类、三类医疗器械产品，打造横跨医美价值链的完整护理方案，与科研院联合共创、加强合成生物领域产品布局与开发；长期拓展生物医学领域，围绕医美大健康推进胶原蛋白和医美产业集群化发展和转型升级。重组胶原应用前景广阔、当下为护肤及医美领域热点新成分，重组胶原领域的布局有望为福瑞达打开多维成长空间。 图3：珂谧品牌推出二类械敷料、次抛等产品 3.行业及重点个股更新 珀莱雅： 1）12月10日公司公告，控股股份、实控人、董事长侯军呈提议回购公司股份，拟以公司自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，主要用于股权激励及员工持股计划，回购价格为不超过人民币130元/股，合计金额不低于1亿、不超过2亿，回购期限为自董事会通过回购股份方案之日起不超过12个月。 2）2024年珀莱雅主品牌有望在防晒品类、源力系列、能量系列等产品线上持续发力，新品储备丰富。同时，旗下子品牌悦芙媞计划从细分油皮定位拓宽至多品类大众线品牌，后续有望作为出海承载品牌（其价格带更符合东南亚市场）；彩棠品牌下半年对产品工艺、代工厂端做出调整，24年预计有多款新品推出，持续聚焦底妆品类。 福瑞达： 召开重组胶原蛋白发布会，推出专业皮肤护理品牌“珂谧”。公司在玻尿酸、皮肤微生态等基础研究方向外进一步拓展重组胶原蛋白布局，技术合作河北纳科、公司主导生产端落地及终端产品开发，目前以重组三型人源化胶原为主，进入大生产环节后逐步筹备三类械医美产品的申报。 珂谧品牌以公司重组胶原成分为核心，已上线二类械敷料、次抛等产品，以二类械产品打开线下渠道，目前品牌已在全国开发代理商21家、后续有望承接公司医美类新产品。 表3：化妆品行业新闻概览 4.风险提示 1、需求疲弱、行业景气度下行； 2、品牌端竞争加剧； 3、新品表现及新品牌孵化效果不及预期；