权益及期权策略周报（商品期权）：纯碱价格转为震荡，关注卖权策略

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-12-17 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益及期权策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 魏新照 021-80401721 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|权益及期权策略周报（商品期权） 纯碱价格转为震荡，关注卖权策略 摘要： ➢ 热点分析：纯碱价格高位回落 纯碱期货价格强势上涨情绪转弱，近期转为震荡偏弱走势，关注偏空策略。初始资金100万，回测对比纯碱期货空头、买入纯碱看跌期权、卖出纯碱看涨期权。在波动率偏高，震荡偏弱的行情下，卖出看涨期权净值达1.57，远高于做空纯碱期货。 中央经济工作会议后，多数品种趋势出现变动。中央经济工作会议对地产基建提出多条政策，黑色板块多数品种价格从强势走势转为弱震荡。本周价格呈现先涨后跌，不但未能延续前期上涨行情，反而呈现空头排列的趋势。期权端，前期多头策略注意调整，更多关注备兑、价差等期权策略。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 本周整体期货价格走势分歧度较大，纯碱从强势多头转为震荡为主，关注卖权策略。 报告要点 中信期货权益及期权策略周报（商品期权） 2 / 15 一、 热点分析：纯碱价格高位回落 （1）纯碱期货价格反弹 纯碱期货价格强势上涨情绪转弱，近期转为震荡偏弱走势。从11月初开始，纯碱期货一直持续强势上涨的走势，并在12月5日创下本年价格新高2788元、吨，相比于11月初，涨幅61.2%。但本周纯碱价格走势出现明显反转，大幅回落，本周初在2300元/吨左右，并在本周维持震荡走弱的走势。 从期权角度来看，回测对比纯碱期货空头、买入纯碱看跌期权、卖出纯碱看涨期权，初始资金100万，保证金按12%计算。首先，对比明显为做空策略的买入看跌期权与做空纯碱期货，净值分别为1.02与1.28，在小幅震荡偏弱的行情下，买入看跌期权并非首选，而选择卖出看涨期权策略净值1.57，远高于做空纯碱期货。 图表 1：纯碱期权策略净值对比 资料来源：Wind 中信期货研究所 纯碱期权隐含波动率处于相对高位。纯碱期权上市初期隐含波动率在30%以下，近期纯碱期权隐含波动率多数处于高位，本周在40%~45%区间震荡，更适合卖权操作。同时再次印证，同为不看涨策略，此时卖出看涨期权策略收益高于买入看跌期权策略收益。 从期权情绪指标来看，市场情绪偏弱。本周纯碱期权持仓量PCR跟随标的走势大幅走低，且并无反转迹象。从期权指标的角度，近期持仓量PCR呈持续走低，市场情绪偏弱，纯碱可能会持续震荡偏弱。 00.20.40.60.811.21.41.61.82023-12-082023-12-112023-12-122023-12-132023-12-142023-12-15做空纯碱期货买入纯碱看跌期权卖出纯碱看涨期权 中信期货权益及期权策略周报（商品期权） 3 / 15 图表2：纯碱期权隐含波动率 图表3：纯碱期权持仓量PCR 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （2）中央经济工作会议后，多数品种趋势出现变动。近期多数品种走势出现较明显改变，品种之间分歧度较大。例如中央经济工作会议对地产基建提出多条政策，黑色板块品种走势发生一定改变，部分品种从强势走势转为弱震荡。以螺纹钢为例，本周价格呈现先涨后跌，不但未能延续前期上涨行情，反而呈现空头排列的趋势。期权端，前期多头策略注意调整，更多关注备兑、价差等期权策略。 0.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60000.70000.8000100015002000250030002023-11-012023-11-142023-11-272023-12-10SA.CZC隐含波动率00.511.522.533.5100015002000250030002023-11-012023-11-142023-11-272023-12-10SA.CZC持仓量PCR 中信期货权益及期权策略周报（商品期权） 4 / 15 二、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量/期货成交量 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（12月11日 - 12月15日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权/期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 金属 铜 9.8万 13.9万 70.50% 10.1万 1.3亿 铝 11.9万 24.5万 48.62% 10.0万 0.4亿 锌 9.8万 18.3万 53.49% 5.6万 0.5亿 黄金 3.6万 21.8万 16.67% 7.8万 1.4亿 白银 15.3万 93.2万 16.42% 16.9万 1.4亿 工业硅 0.9万 6.5万 14.52% 0.0万 0.0亿 碳酸锂 10.4万 98.3万 10.58% 1.7万 3.2亿 黑色 铁矿石 31.6万 41.3万 76.63% 36.3万 4.8亿 动力煤 0.0万 0.0万 0.00% 0.0万 0.0亿 螺纹钢 34.7万 183.1万 18.94% 50.1万 1.3亿 能源 原油 9.8万 24.9万 39.28% 4.2万 4.8亿 LPG 5.7万 25.8万 21.97% 2.5万 0.6亿 化工 甲醇 60.7万 176.2万 34.45% 28.7万 1.3亿 PTA 70.8万 183.0万 38.67% 43.4万 1.5亿 塑料 2.0万 42.2万 4.74% 1.0万 0.1亿 PVC 5.5万 105.0万 5.26% 2.6万 0.3亿 聚丙烯 1.4万 51.7万 2.77% 1.5万 0.1亿 70.50%48.62%53.49%16.67%16.42%14.52%10.58%76.63%0.00%18.94%39.28%21.97%34.45%38.67%4.74%5.26%2.77%17.58%6.45%37.68%26.08%18.67%213.48%6.71%19.27%17.74%14.20%5.94%16.99%15.95%66.12%39.22%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%铜铝锌黄金白银工业硅碳酸锂铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG甲醇PTA塑料PVC聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖天然橡胶丁二烯橡胶豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油豆1豆2花生期权成交量/期货成交量 中信期货权益及期权策略周报（商品期权） 5 / 15 苯乙烯 11.3万 64.2万 17.58% 0.3万 0.5亿 乙二醇 2.3万 36.4万 6.45% 0.1万 0.2亿 软商品 棉花 17.8万 47.4万 37.68% 49.6万 0.9亿 白糖 19.4万 74.3万 26.08% 30.6万 0.9亿 天然橡胶 3.9万 20.6万 18.67% 7.6万 0.5亿 丁二烯橡胶 7.2万 3.4万 213.48% 0.3万 0.5亿 农产品 豆粕 9.2万 137.9万 6.71% 24.2万 0.6亿 菜粕 16.4万 85.0万 19.27% 13.6万 0.4亿 玉米 11.6万 65.3万 17.74% 23.4万 0.3亿 棕榈油 9.3万 65.7万 14.20% 6.7万 0.7亿 豆油 3.3万 55.7万 5.94% 3.8万 0.4亿 菜籽油 10.0万 58.8万 16.99% 8.0万 0.3亿 豆1 2.7万 16.9万 15.95% 2.9万 0.1亿 豆2 6.8万 10.3万 66.12% 1.9万 0.3亿 花生 6.0万 15.4万 39.22% 7.3万 0.2亿 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表3：商品期权量成交额：单位万元 资料来源：Wind，中信期货研究所 050001000015000200002500030000350004000045000500002023-07-032023-07-092023-07-152023-07-212023-07-272023-08-022023-08-082023-08-142023-08-202023-08-262023-09-012023-09-072023-09-132023-09-192023-09-252023-10-012023-10-072023-10-132023-10-192023-10-252023-10-312023-11-062023-11-122023-11-182023-11-242023-11-302023-12-062023-12-12铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 中信期货权益及期权策略周报（商品期权） 6 / 15 三、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（12月11日 - 12月15日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CU.SHF 震荡为主，备兑增厚 美元指数回落