橡胶投资策略周报：区间震荡无驱动，商品情绪影响胶价

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 2019. 1. 22 目录  观点策略 行情研判：区间震荡。 操作建议：观望或区间操作。  逻辑驱动 1、泰国产区加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳；亏压和泰铢贬值下真正可以传导至国内供给的增量或将有限。 2、云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割。 3、全钢胎替换市场出货不佳，厂家库存高压，部分企业进入谨慎控产阶段；半钢胎企在出口支撑及库存良性下开工暂稳。 4、海外需求担忧下原油反弹受限，化工板块上限承压。 5、短期RU05技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。  风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、青岛港口到港情况。6、NR仓单的变化情况。  重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。 收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 短期RU05技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]突破。 能源化工组 区间震荡无驱动，商品情绪影响胶价 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年12月15日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 行情研判：区间震荡。 操作建议：观望或区间操作。 核心逻辑：周内价格方面，供需矛盾依旧无明显驱动，如上周所言，胶价深跌后遇支撑位反弹，深浅色胶种现货价格重心均小幅走高。供给端，泰国产区加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳。亏压和泰铢贬值下真正可以传导至国内供给的增量或将有限。云南产区全面停割；海南产区或将于元旦节前后停割。需求方面，较往年来看，半钢开工已远好于同期，全钢开工历年低位。现阶段，全钢胎替换市场出货不佳，厂家库存储备高压，部分企业进入谨慎控产阶段。半钢胎企在出口支撑及库存良性下开工暂稳。此外，考虑目前LNG气价上涨趋势，今年12月份的重卡终端销量大概率环比走低，终端淡季难有增量。库存方面，青岛库存去化周期尚未结束。综合来看，供给增量或许传导受限，需求减量但半钢刚性仍存，库存去化一直持续；海外需求担忧情绪下原油跌势未变，化工板块弱势震荡。胶价短期维持震荡观点，RU2405技术面支撑和阻力位区间[13120，13680]。 二、天然橡胶市场回顾 周内价格方面，供需矛盾依旧无明显驱动，如上周所言，胶价深跌后遇支撑位反弹，深浅色胶种现货价格重心均小幅走高。据市场了解，影响价格核心驱动或许在于深跌后的抄底盘以及次年胶价的强预期。截止12月14日，RU2405合约报收于13470元/吨，较前一周期变动+0.86%；非标基差-1795元/吨，较前一周走扩350点。盘面价格反弹，然需求端订单走弱，成品累库，现货买卖意向差异较大，成交气氛整体偏淡，现货抬升幅度受限，价差走扩。非标价差绝对水平来看，1800的水平处于中性，压制胶价动能不足。 表1：价格和价差变动情况 类别单位2023/12/72023/12/14涨跌值涨跌幅RU2401元/吨1317013300+130+0.99%RU2405元/吨1335513470+115+0.86%RU2409元/吨1351013600+90+0.67%NR主连元/吨1025010305+55+0.54%山东STR20#混合元/吨1172511675-50-0.43%SCRWF上海元/吨1230012400+100+0.81%SVR3L华东元/吨120001200000.00%泰混-沪胶主连元/吨-1445-1795-350-24.22%全乳胶-沪胶主连元/吨-870-1070-200-22.99%烟胶片-沪胶主连元/吨-1170-1470-300-25.64%RU01-RU05元/吨-185-170+15+8.11%RU05-RU09元/吨----RU09-RU01元/吨----沪胶-20号胶主连元/吨29203165+245+8.39% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图1：期货价格（元/吨） 图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 50001000015000200002019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12RU主连NR主连 (1000)(500)050010006/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/282017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） (4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 (6000)(4000)(2000)020008/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/12017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.亏压和泰铢贬值下真正可以传导至国内供给的增量或将有限 泰国产区方面，周内天气表现相对正常，但加工厂仍需加价收购胶水，收购价格相对坚挺。目前产区生产亏压较重，加工厂收购生产积极性欠佳。因年底原料较少生产年前订单受阻，订单多接明年2-3月份为主。综合来看，泰国产区上量，但真正可以传导至国内供给的增量或将有限。本周烟胶片均价54.42泰铢/公斤，较上周上涨0.51%；胶水均价52.42泰铢/公斤，较上周上涨0.14%；杯胶均价44.31泰铢/公斤，较上周下跌0.87%。 国内产区方面，周内海南产区方面原料生产呈现放量态势，然需求弱化原料收购价格重心有所下移，需求不振导致原料生产积极性亦有限。预计今年海南产区将于元旦节前后停割。截止14日，国营厂制浓乳胶水收购价格参考在11600元/吨，较上周同期-200元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12100元/吨，较上周同期持稳。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。截至11月30日原料胶水收购价格参考11400-11800元/吨；胶块参考10000-10300元/吨。根据市场调研结果显示，预计2023年云南原料减产10%左右，其中西双版纳地区原料减产20%；预计云南天然橡胶产量47万吨，同比减少9.62%。预计2023年国内全乳胶产量20万吨左右，相比2022年增加约10%。2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足的问题。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨） 图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023 20304050607080胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨） 图8：云南原料收购价（元/吨） 80001000012000140001600018000200002021/3/292022/3/292023/3/29海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 80009000100001100012000130002022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/212023/9/212023/10/212023/11/21云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI 图10：南方涛动指数SOI (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07 (30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.02001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.国内成本端对胶价的影响逐步走弱 云南产区停割暂停成本利润分析。 海南产区，浓乳理论生产利润持稳，在于原料及成品面的同步下跌。周内胶水供应上量，虽停割期临近，前期加工厂备货节奏加速，但受限于需求的持续弱化，周内工厂收购积极性有所下滑，原料价格涨后走跌。现阶段，随着时间的推移，国内成本端对胶价的影响逐步走弱。截止12月14日，经测算的海南浓乳生产利润为1048元/吨，较同期+80元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：海南浓乳生产利润（元/吨） 图12：云南全乳生产利润（元/吨） (500)05001000150020002021/4/212021/6/212021/8/212021/10/212021/12/212022/2/212022/4/212022/6/212022/8/212022/10/212022/12/212023/2/212023/4/212023/6/212023/8/212023/10/21 (1000)(500)050010002022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/212023/2/212023/3/212023/4/212023/5/212023/6/212023/7/212023/8/