橡胶投资策略周报：高库存常态化，胶价区间震荡

王扬扬（F303454，Z0014529）wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120)2019.1.22目录观点策略行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。逻辑驱动1、供给方面，泰国南部主产区仍呈现低产状态，原料胶水释放有限；海南产区上周降雨偏多原料释放受阻；西双版纳产区开割率恢复至70%水平，预计全面开割至6月底；2、需求方面，短期外贸订单相对保持坚挺，但轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力不断升温，成品库存恐有所增长，原料采购表现欠佳，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑；3、库存方面，青岛地区天然橡胶总库存增长。截至6月3日，青岛地区天然橡胶总库存89.89万吨，较前一周增加1.58万吨，增幅1.79%；其中保税区内库存20.40万吨，较前一周增加0.99万吨，增幅5.10%；一般贸易库存69.49万吨，较前一周增加0.59万吨，增幅0.86%。风险提示1、云南产区开割情况。2、前期低点支撑作用。3、下游端的需求变化。4、成品库存实质去化。5、宏观经济回暖恶化。6、国内疫情反扑情况。重点关注前期低点的支撑作用和盘面持仓量和基差的变化情况。国内产区的天气变化情况和实际产出情况。国内轮胎厂成品库存的实质去化。能源化工组高库存常态化，胶价区间震荡投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号橡胶投资策略周报2023年6月12日 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明2一、核心观点与策略推荐行情研判：区间震荡。操作建议：观望等待。核心逻辑：上周，胶价下探后震荡走高。现货市场高价成交困难，周内成交表现一般，浅色胶跟涨密切，深色人民币混合胶市场跟涨滞缓，主要受当前高库存与下游需求缺乏亮点影响。伴随价格的上探，非标基差走扩，部分套利商小幅加仓。供给端来看，泰国在原料价格偏低影响下，割胶积极性不高。上周泰国南部主产区仍呈现低产状态，原料胶水释放有限。海南产区开割时间较早，物候正常。上周产区降雨偏多，原料释放受阻，但受当前国内市场需求端表现欠佳等因素影响，原料价格缺乏上涨动力。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少。上周，西双版纳产区开割率恢复至70%水平，预计全面开割至6月底。需求端来看，虽短期外贸订单相对保持坚挺，但轮胎行业内销市场表现欠佳，轮胎企业走货压力不断升温，成品库存恐有所增长，原料采购表现欠佳，需求端缺乏亮眼表现，对胶价较难形成有效支撑。此外，在人民币贬值的前提下国内宽松的货币政策较难实现。库存端来看，青岛地区天然橡胶总库存持续积累，高库存常态化，胶价持续承压。总体来讲，库存高位叠加需求疲软使得基本面缺乏核心利好支撑胶价。目前，技术面来看胶价处于前期低位震荡区域，低估值区间下胶价向下空间有限。短期关注云南产区下半旬的产出情况和基差的变化情况，后期重点关注国内稳增长政策的推动和实施对国内需求端的拉动作用和轮胎厂成品库存的实质去化。预计短期胶价仍将区间震荡，空仓者可适当等待，已有多头头寸者可阶段持有。二、信息要闻1、2023年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.9%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.8%。5月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格下降0.1%。2023年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%；工业生产者购进价格同比下降5.3%，环比下降1.1%。1-5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降2.3%。2、QinRex据中国海关总署6月7日公布的数据显示，2023年5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计61.3万吨，较2022年同期的46.3万吨增加32.4%。3、QinRex据马来西亚统计局6月8日消息，2023年4月天胶出口量同比降35.6%至37,728吨，环比降17.6%。其中48.4%出口至中国，其他依次为德国11.7%、巴基斯坦5.6%、土耳其3.9%、葡萄牙3.3%。4、中汽协最新公布的数据显示，我国5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明3三、天然橡胶市场回顾现货方面，天然橡胶人民币市场均价整体上涨。截止6月9日，云南国营全乳胶上海市价11900元/吨，较前一周上涨250元/吨，涨幅2.15%；泰三烟片胶上海市价13650元/吨，较前一周上涨250元/吨，涨幅1.87%；山东市场STR20#混合胶均价10600元/吨，较前一周下跌25元/吨，跌幅0.24%。周内胶价震荡走高，市场高价成交困难，周内成交表现一般。期货方面，上周沪胶和20号胶震荡走高。截止6月9日，沪胶主力合约报收于12060元/吨，周度收盘价较前一周上涨0.50%；20号胶主力合约报收于9765元/吨，周度收盘价较前一周上涨1.30%。现货市场多跟随盘面震荡走高，浅色胶跟涨密切，深色人民币混合胶市场跟涨滞缓，主要受当前高库存与下游需求缺乏亮点影响。基差方面，上周非标基差走扩。截止6月9日，云南国营全乳胶上海市场价格贴水沪胶主力合约160元/吨，较前一周走缩190元/吨；泰三烟片胶上海市价升水沪胶主力合约1590元/吨，较前一周走扩190元/吨；非标混合贴水沪胶主力合约1460元/吨，较前一周走扩85元/吨。现货端高库存对胶价上方持续施压，价格跟涨相对乏力；外围宏观气氛的改善，商品市场偏强运行。图1：沪胶期价季节性分析（元/吨）图2：烟胶片基差季节性分析（元/吨）图3：全乳胶基差季节性分析（元/吨）图4：山东人民币混合胶基差季节性分析（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明4四、橡胶基本面分析1.国外原料释放有限，西双版纳产区开割率恢复至70%水平泰国5月初东北部开割，但因高温叠加气候略偏干旱，在原料价格偏低影响下，导致割胶积极性不高。东北部部分加工厂原料库存储备可维持生产1-2个月，低于往年水平。上周内泰国南部主产区仍呈现低产状态，原料胶水释放有限。截止6月9日，烟胶片均价50.59泰铢/公斤，较前一周上涨0.88%；胶水均价43.3泰铢/公斤，较前一周下跌0.92%；杯胶均价39.6泰铢/公斤，较前一周上涨0.25%。国内产区方面，海南产区开割时间较早，物候正常。上周产区降雨偏多，原料释放受阻，但受当前国内市场需求端表现欠佳等因素影响，原料价格缺乏上涨动力。截止6月9日，制浓乳胶水参考收购价为11300元/吨，较前一周下跌100元/吨；制全乳胶水参考收购价为11300元/吨，较前一周下跌100元/吨。云南产区，前期物候异常，4月底起产区陆续有降雨发生，旱情缓解，但整体开割水平偏低。5月中上旬降雨有所增加，中下旬起降雨减少。上周，西双版纳产区开割率恢复至70%水平，预计全面开割至6月底。周内偶有降雨，但对原料供应影响有限，周内收胶价格较前一周微长。图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨）图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明52.全乳胶交割利润和浓乳生产利润走高上周海南地区胶水收购价微跌，浓乳价格较前一周持平，沪胶期货价格和全乳胶价格上涨，全乳胶交割利润和浓乳生产利润走高。截止6月9日，经测算的海南全乳胶交割利润为-1246元/吨，较前一周上涨175元/吨。海南浓乳生产利润为-187元/吨，较前一周上涨65元/吨。图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部3.现货库存持续累库，期货仓单增减不一青岛地区天然橡胶总库存增长。截至6月3日，青岛地区天然橡胶总库存89.89万吨，较前一周增加1.58万吨，增幅1.79%；其中保税区内库存20.40万吨，较前一周增加0.99万吨，增幅5.10%；一般贸易库存69.49万吨，较前一周增加0.59万吨，增幅0.86%。青岛地区总库存仍面临累库压力，库存拐点仍未显现。天然橡胶期货仓单方面，截止6月9日，上期所天然橡胶仓单库存为176690吨，较前一周减少430吨；总库存181581吨，较前一周减少42吨。上期能源20#天然橡胶仓单库存66024吨，较前一周增加3628吨；总库存69250吨，较前一周增加2015吨。图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明64.开工率走高，汽车行业面临较大压力天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止6月8日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为63.55%，较前一周上涨0.22个百分点，较去年同期走高10.52个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为70.81%，较前一周上涨0.25个百分点，较去年同期走高7.45个百分点。国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率小幅走高，主要表现有以下几点：1、检修的个别轮胎企业在上周完成复工；2、多样促销政策贯穿实际交投中，轮胎货源往替换市场传送表现略有好转。3、周内多数轮胎企业产能维持常规释放；4、出口市场表现较稳对产销形成一定支撑。图13：全钢胎企业周度开工率（%）图14：半钢胎企业周度开工率（%）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部橡胶轮胎产量方面，据国家统计局最新公布的数据显示，2023年4月中国橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，同比增加31.3%。1-4月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增12.3%至3.0488亿条。橡胶轮胎出口方面，4月我国新的充气橡胶轮胎出口量5070万条，当月同比增长9.8%，累计同比增加3.5%。6月，在人民币贬值的前提下国内宽松的货币政策较难实现，而需求仍处于淡季，关注后期国内汽车领域相关政策的出台。此外，海外衰退预期仍存，海外需求的衰退或将拖累我国轮胎的出口需求以及国内轮胎企业开工率。图15：中国橡胶轮胎外胎产量（万条）图16：中国橡胶轮胎外胎出口量（万条）资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter敬请参阅最后一页之特别声明7中汽协最新公布的数据显示，我国5月汽车产销分别完成233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。中汽协表示，汽车产业自4月以来有所好转，市场仍处于缓慢恢复阶段，汽车行业经济运行依然面临较大压力，行业企业效益水平处于低位。从目前看，全年实现稳增长目标任务艰巨，需要进一步恢复和扩大需求，综合施策加快释放消费潜力，推动行业平稳增长。根据第一商用车网最新掌握的数据，今年1-5月，重卡市场累计销售40万辆，同比上涨23%。我国重卡市场约销售7.4万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年4月下滑11%，比上年同期的4.92万辆增长50%，净增加约2.5万辆。这是今年市场继2月份以来的第四个月同比增长。但5月的销量仍处于近七年来的第二低位，仅高于2022年同期。5月，重卡行业终端和渠道订单都不及预期，只有天然气重卡和新能源重卡细分市场实现同比、环比双增长。重卡行业表现疲弱的原因，一方面是由于内需不足下经济弱复苏的表现；另一方面是固定资产投资毫无起色。目前重卡行业库存维持高位，去库存是很多重卡企业的主要工作。4月份重卡销量环比下降28%，5月份行业销量环比下降11%，后期若需求不能大幅释放，预计6月行业