晨会纪要

重点推荐 ➢1.供给端恢复较好，需求端动能偏弱——国内观察：2023年11月经济数据➢2.期待与价格目标相匹配的政策，但无需过度刺激——宏观周报（20231211-20231217）➢3.智驾升级，布局全球——汽车行业年度策略➢4.存量影响递减，边际改善可期——银行业年度策略➢5.从商品到产业链格局，站在更长的周期——资产配置年度策略 财经要闻 ➢1.财政部公布11月财政数据。➢2.证监会发布两条新规，鼓励回购与现金分红。➢3.央行党委召开扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。➢4.商务部党组传达学习中央经济工作会议精神。➢5.12月MLF超额平价续作。➢6.欧美12月制造业PMI初值均不及预期。 正文目录 1.1.供给端恢复较好，需求端动能偏弱——国内观察：2023年11月经济数据.31.2.期待与价格目标相匹配的政策，但无需过度刺激——宏观周报（20231211-20231217）........................................................................................................41.3.智驾升级，布局全球——汽车行业年度策略................................................51.4.存量影响递减，边际改善可期——银行业年度策略.....................................51.5.从商品到产业链格局，站在更长的周期——资产配置年度策略...................6 2.财经新闻.......................................................................................8 3. A股市场评述..............................................................................10 4.市场数据.....................................................................................12 1.重点推荐 1.1.供给端恢复较好，需求端动能偏弱——国内观察：2023年11月经济数据 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：11月经济运行延续平稳态势。在去年同期基数明显下沉的背景下，今年11月社零同比增速明显上升，其中汽车消费支撑作用较强，但社零升幅不及市场预期，当前消费恢复力度相对偏弱。在房地产和基建投资增速略有回落的情况下，固定资产投资增速与前值持平的主要原因是制造业投资增速回升，房地产降势继续放缓显示筑底特征。供给端，工业生产超预期提速，或源于同期基数走低、重点行业扩产、入冬供暖带动电力热力生产加快；服务业生产也进一步加快。总体上看，剔除低基数效应，当前经济恢复力度相对偏弱，消费需求有待继续扩大，政策上可能将进一步发力，巩固经济回升向好态势。 低基数下社零增速不及预期，消费恢复力度偏弱。11月，社零当月同比10.1%，虽超2019年同期水平，但不及预期的12.6%，前值7.6%。从三年复合增速看，11月为2.7%，弱于10月的4%。从支撑因素看，一方面，低基数效应推高今年11月社零当月同比读数；另一方面，“双11”促销活动也有一定带动作用。但是，除汽车之外的消费品零售额当月同比（9.6%）弱于社零总额，或反映当前居民消费需求恢复力度有所偏弱。 汽车消费热度延续。11月汽车类零售额4314亿元，低基数效应下当月同比增长14.7%，高出前值3.3个百分点。从销量来看，乘联会数据显示，11月狭义乘用车（不包含微客）零售208万辆，同比增长26%，环比增长2.4%。新能源汽车增长动力较强，当月同比增长39.8%，环比增8.9%。服务消费增速继续加快。11月餐饮收入同比增长25.8%，较前值上升8.7个百分点。从三年平均增速来看，11月为4.9%，高于10月的3.7%。11月全国服务零售额累计同比增长19.5%，较10月加快0.5个百分点，仍大幅高于商品消费的8%，服务消费市场增势较好。11月十大城市周均地铁客运量约6184万人次，环比升4.1%。 固定资产投资保持稳定。11月固投累计同比2.9%，前值和预期均为2.9%。房地产投资下行幅度继续缓和。11月房地产开发投资累计同比-9.4%，较前值下降0.1个百分点，环比降幅继续收窄。从累计同比数据看，销售面积降幅继续扩大，但环比降幅连续5个月收窄；新开工面积降幅继续收窄，且回暖幅度高于上月；竣工面积在较高增速有所回落。从当月同比数据看，据测算，11月销售面积当月同比与前值基本持平，新开工面积大幅回暖。制造业投资增速进一步加快。11月，制造业投资累计同比6.3%，较10月上升0.1个百分点。2023年前三季度工业中长期贷款余额21.05万亿元，同比增长30.9%，增速比各项贷款高出20.7个百分点，或表明政策和资金在明显加大对制造业转型升级的支持力度。高技术制造业投资累计同比10.5%，高于全部制造业投资4.2个百分点。基建投资稳中略微回落。11月，狭义基建投资累计同比5.8%，前值5.9%。国家统计局表示，京津冀和东北地区灾后重建项目持续推进，带动道路重建、管网修复、水利建设等基建投资较快增长。 工业生产超预期提速，服务业供给继续加快。工业方面，11月，规模以上工业增加值同比增长6.6%，前值4.6%，预期5.7%。11月工业生产超预期提速可能源于：1）基数走低；2）汽车、铁路船舶、航空航天等重点行业增产；3）入冬后多地供暖带动电力热力生产加快。服务业方面，11月，服务业生产指数同比增长9.3%，较10月加快1.6个百分点。 风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。 1.2.期待与价格目标相匹配的政策，但无需过度刺激——宏观周报（20231211-20231217） 证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人：高旗胜，gqs@longone.com.cn 核心观点：本周召开的中央经济工作会议指出，要保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。我国11月CPI同比-0.5%，与通常3%目标、发达国家大多2%的目标相距甚远，要实现价格目标需要更宽松的货币政策，我们认为未来通过降息提升通胀、降低实际利率的可能性较大。会议强调稳中求进，我们认为明年出台大规模经济刺激政策的可能性较低，目前政策工具也不需要大幅透支未来。美国2020年、2021年超大规模刺激，财政赤字率高达14.8%和12.3%，M2增速22.8%，“透支”了未来，导致政府杠杆大幅增加，货币总量供给过度。会议提出要扩大内需，从数据来看需求端动能仍不足，还需要更积极政策面支持。会议提出“先立后破”，京沪楼市本周迎来较大利好，调整普通住宅标准、降首付、降利率等有利于房市稳定。住建部副部长表示，对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清。我们认为，有效化解房地产风险或仍是2024年地产工作的重要目标，房企融资支持政策或将继续发力，叠加需求端稳步修复，房地产市场风险有望逐步得到解决。 与价格水平相匹配，需要更宽松的货币政策。中央经济工作会议提出，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。我国目前CPI同比为-0.5%，而我国自2015年起多数年份的CPI目标为3.0%，美国、欧洲、日本等主要发达经济体的通胀预期目标水平都在2.0%。要匹配3.0%或者2%的价格水平预期目标，意味着货币政策需要更加宽松。虽然会议提的是社融、货币供应量，但目前我国实际利率处于历史高位，因此我们认为未来通过降息提升通胀、降低实际利率的可能性较大。若以季节性推算，CPI中枢整体回升至1%以上，可能至少仍需等待至2024年下半年，在不考虑增量政策环境下，通胀回升影响实际利率回落的力度相对较小。虽然12月MLF继续平价续作，但我们预计2024年非常需要降低名义利率推动实际利率下行。 疫后美国式大规模刺激不适合中国。美国疫后“财政货币化”，财政、货币双重发力，带来了经济繁荣，也带来了超高水平的通胀，还“透支”了未来发展。2020财年，美国联邦政府财政赤字高达3.13万亿美元，远高于2009年次贷危机后的1.4万亿美元，赤字率达到14.8%；2021年赤字2.78万亿美元，赤字率12.3%；2023年赤字率还在7%左右。货币方面，美国M2增速从2020年2月的6.8%大幅升至6月的22.8%。大规模经济刺激计划引发“后遗症”，导致美国经济走向过热，通胀大幅走高。2020年5月至2022年6月，美国CPI同比从0.1%飙升至9.1%。截至2023年11月，美国联邦政府债务规模相当于2022年GDP的131%，2023财年美国联邦政府净利息支出占全年财政支出比重超10%。 稳中求进排在首位，明年出台大规模经济刺激政策的可能性较低。美国式强刺激不适合中国，如果按美国14.8%赤字率，我国赤字规模需要达到10多万亿元人民币；即使按美国2023年7%以上的赤字率来看，也会打破我国可持续发展的健康状态。中国经济正在从房地产和地方政府主导的增长方式转型，大规模的经济刺激无法解决积年累月的结构性问题，而且当前还有地方政府债务负担较重、房地产和地方政府债务风险尚未消除等约束因素。中央经济工作会议要求明年要“稳中求进、以进促稳、先立后破”，财政政策强调“增强财政可持续性”。我们认为明年出台大规模经济刺激政策的可能性较低，政策工具也不需要大幅透支未来。 需求端仍需政策支持。11月供给端恢复较好，需求端动能偏弱。11月社零当月同比10.1%，在去年同期基数明显下沉的背景下较前值明显上升，但不及预期。固定资产投资累计同比2.9%，符合预期且持平前值，主要支撑来自于制造业投资，地产和基建投资有所回落。生产端受低基数的影响也比较明显，11月规上工业增加值同比增长6.6%，高于市场预期，前值4.6%。金融数据反应经济活力仍显不足。11月M1同比增速继续下行至1.3%，M2M1剪刀差扩大至历史高位8.7%，反应出存款定期化现象，经济活力仍显不足。居民端贷款边际好转，但仍低于历年同期，企业中长期贷款走弱，反映出长期融资需求的不足。 京沪楼市迎来较大利好。12月14日，北京、上海同步调整优化房地产政策，主要涉及普通住宅认定、降首付比例、降贷款利率等。北京上海市场预期好转也有助于进一步提升全国房地产市场预期，推动房地产企稳回升。12月13日，住建部副部长董建国在2023-2024中国经济年会上表示，对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清。同时，支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，促进其恢复正常经营，坚决防止债务违约风险集中爆发。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 1.3.智驾升级，布局全球——汽车行业年度策略 证券分析师：黄涵虚，执业证书编号：S0630522060001，hhx@longone.com.cn 国内乘用车市场已由价格战转向智能驾驶竞赛，新技术、新趋势为行业中现有和新进的竞争者创造破局机遇，年末在爆款智驾车型、自主电动化趋势驱动下，新能源汽车市场超预期增长，随着自主品牌在主流价格区间持续推出新车型实现对燃油车型的替代，新势力集中布局D级SUV/MPV赛道拓展高端市场，电动化、智能化趋势带来的结构升级红利有望延续。出口方面，国内汽车产业全球竞争力持续提升，并跟随电动化、智