周专题：11月社零公布，服饰消费增速优异

【本周专题】 11月社零公布，服饰消费增速优异。11月社零公布，服饰消费增速优异。 本周国家统计局公布11月零售数据，根据其披露11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，对比2021年11月增长3.6%，1-11月社会消费品零售总额同比增长7.2%，对比2021年1-11月增长7.1%。 分品类看： 服装鞋帽针纺织品类11月零售额同比增长22%。随着同期基数的走低，单11月服装鞋帽针纺织品类同比增长22%（对比2021年11月增长3%），1-11月累计零售额同比增长11.5%（对比2021年1-11月增长5%），服装消费受益于旺季到来+低基数，增速优异。 金银珠宝类11月零售额同比增长11%。单11月金银珠宝类零售额同比增长10.7%（对比2021年11月增长3%），1-11月累计零售额同比增长11.9%（对比2021年1-11月增长12.8%），金价的持续上涨为珠宝消费提供支撑，年初以来上海金交所Au9999收盘价上涨14%左右。 分渠道看： 1-11月电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-11月份，全国网上零售额139571亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额117709亿元，增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为27.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%。 1-11月线下各零售业态表现有所分化，超市业态零售额略有下滑。 1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售额同比下降0.5%。 分赛道来看，11月以来运动板块&重点休闲服饰标的稳健复苏，库存去化稳步推进奠定2024年增长基础。 1）运动板块：在低基数下，11月运动鞋服标的终端流水增速对比Q3和10月有着较为明显的提升，12月以来的流水增长进一步提速，同时在经过“双十一”大促的库存去化和标的公司的发货管控后，库销比对比Q3末进一步好转（我们预计Q3末安踏/Fila/李宁基本在5左右，特步库销比在4.5-5之间），终端折扣同比改善趋势也在延续。 2）休闲服饰：受益于渠道红利推动以及男装需求的稳健性，11月重点男装标的流水复苏势头明显，我们预计11月哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，海澜之家线下流水或有30%+增长。 综合考虑当前冬装销售的稳健以及后续春节前较为长的购物窗口期，我们预计板块此前积压的冬装库存有望得到明显去化，从而为2024年增长奠定基础。 伴随着下游去库存压力的减轻，上游服饰制造订单端也逐步出现环比改善，2024年制造标的收入有望稳健增长同时业绩弹性强。从目前情况来看，2023年7~11月中国服装及衣着附件出口金额同比分别-18.7%/-12.5%/-8.9%/-10.2%/-4.4%，同比降幅环比震荡收窄。根据已有的公司数据来看，鞋类制造商丰泰企业11月公司单月合并营收为73.3亿新台币，同比增长4.26%，系2023年以来首次单月正增长；面料成衣制造商儒鸿2023年11月公司单月营业额为29.6亿新台币，同比增长8.33%。 板块重点公司2024年收入在低基数下有望同比稳健增长（其中Q1、Q2基数低相对更低）、盈利质量修复有望带动业绩弹性。 【本周观点】 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。 1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，当前我们重点推荐【安踏体育】，股价对应2024年PE为17倍。 2）渠道具备成长的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：短期流水快速复苏，长期渠道红利特征明显，推荐【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024年PE分别为16/10/10倍。 3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 在高股息率的基础上，优选稳健性较好的个股。推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为22倍； 推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司：年初以来板块景气度处于高位，头部标的公司快速拓店+单店表现领先行业，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为14/10/12倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周专题：11月社零公布，服饰消费增速优异 11月社零公布，服饰消费增速优异。本周国家统计局公布11月零售数据，根据其披露11月社会消费品零售总额同比增长10.1%，对比2021年11月增长3.6%，1-11月社会消费品零售总额同比增长7.2%，对比2021年1-11月增长7.1%。 分品类看： 服装鞋帽针纺织品类11月零售额同比增长22%。随着同期基数的走低，单11月服装鞋帽针纺织品类同比增长22%（对比2021年11月增长3%），1-11月累计零售额同比增长11.5%（对比2021年1-11月增长5%），服装消费受益于旺季到来+低基数，增速优异。 金银珠宝类11月零售额同比增长11%。单11月金银珠宝类零售额同比增长10.7%（对比2021年11月增长3%），1-11月累计零售额同比增长11.9%（对比2021年1-11月增长12.8%），金价的持续上涨为珠宝消费提供支撑，年初以来上海金交所Au9999收盘价上涨14%左右。 分渠道看： 1-11月电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。 1-11月份，全国网上零售额139571亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额117709亿元，增长8.3%，占社会消费品零售总额的比重为27.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长12.0%、9.2%、7.5%。 1-11月线下各零售业态表现有所分化，超市业态零售额略有下滑。1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售额同比下降0.5%。 图表1：2022-2023年服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同比 图表2：2023年服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值对比2021 图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%） 分赛道来看，11月以来运动板块&重点休闲服饰标的稳健复苏，库存去化稳步推进奠定2024年增长基础。1）运动板块：在低基数下，11月运动鞋服标的终端流水增速对比Q3和10月有着较为明显的提升，12月以来的流水增长进一步提速，同时在经过“双十一”大促的库存去化和标的公司的发货管控后，库销比对比Q3末进一步好转（我们预计Q3末安踏/Fila/李宁基本在5左右，特步库销比在4.5-5之间），终端折扣同比改善趋势也在延续。2）休闲服饰：受益于渠道红利推动以及男装需求的稳健性，11月重点男装标的流水复苏势头明显，我们预计11月哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，海澜之家线下流水或有30%+增长。综合考虑当前冬装销售的稳健以及后续春节前较为长的购物窗口期，我们预计板块此前积压的冬装库存有望得到明显去化，从而为2024年增长奠定基础。 伴随着下游去库存压力的减轻，上游服饰制造订单端也逐步出现环比改善，2024年制造标的收入有望稳健增长同时业绩弹性强。从目前情况来看，2023年7~11月中国服装及衣着附件出口金额同比分别-18.7%/-12.5%/-8.9%/-10.2%/-4.4%，同比降幅环比震荡收窄。根据已有的公司数据来看，鞋类制造商丰泰企业11月公司单月合并营收为73.3亿新台币，同比增长4.26%，系2023年以来首次单月正增长；面料成衣制造商儒鸿2023年11月公司单月营业额为29.6亿新台币，同比增长8.33%。板块重点公司2024年收入在低基数下有望同比稳健增长（其中Q1、Q2基数低相对更低）、盈利质量修复有望带动业绩弹性。 图表4：丰泰企业2023年单月合并营收及YOY（新台币亿元） 图表5：儒鸿2023年单月合并营收及YOY（新台币亿元） 2.本周行情：纺织制造跑赢大盘 板块跟踪：沪深300指数-1.7%，纺织制造板块+3.89%，品牌服饰板块+0.61%。 按标的来看：A股周涨跌幅前三分别为安奈儿（+12.18%）、华利集团（+11.91%）、浔兴股份（+10.49%）；A股周涨跌幅后三分别为*ST柏龙（-21.92%）、ST起步（-4.82%）、浙江自然（-3.99%）；H股周涨跌幅前三分别为申洲国际（+9.9%）、滔搏（+6.61%）、互太纺织（+5.43%）；H股周涨跌幅后三分别为李宁（-11.01%）、天虹国际集团（-5.27%）、晶苑国际（-3.4%）。 图表6：A股板块行情（%） 图表7：纺服标的行情（%） 3.本周观点：关注成长性运动赛道+优质休闲服饰标的 推荐成长型运动赛道以及具备渠道红利以及公司优质的休闲服饰标的。 1）成长型运动鞋服【安踏体育】：运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况也将处于持续改善过程中，若库存消化顺利2024年增长仍然值得期待，中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度。当前我们重点推荐【安踏体育】，随着基数的走低我们预计11月份以来公司旗下各品牌终端流水增速对比Q3提升明显，Fila以及其他品牌表现尤其优异，公司营运状况不断优化，当前股价对应2024年PE为17倍。 2）渠道具备成长的休闲服饰标的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】：结合消费趋势判断预计11月份哈吉斯/报喜鸟品牌终端销售或有30%~40%增长，比音勒芬10月同店稳健快速增长，11月海澜之家线下流水或有30%+增长，当前我们推荐中长期享有渠道红利的优质标的【比音勒芬、报喜鸟、海澜之家】，对应2024年PE分别为16/10/10倍。 3）业绩快速增长+低估值标的【波司登】：天气继续转寒，我们估计11月以来波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，长期来看公司产品提质+渠道优化并行，业绩有望持续稳健增长，当前股价对应FY2024PE为13倍，低估值具备吸引力。 在高股息率的基础上，优选稳健性较好的个股。推荐家纺龙头【罗莱生活】，对应2024年PE为10倍，关注家纺龙头【富安娜】，wind一致预期对应2024年PE为12倍。 2023Q1~Q3服饰制造公司表现逐季改善，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际】，对应2024年PE为22倍；推荐辅料龙头【伟星股份】，随着基数走低，我们预计公司11月订单增速环比10月继续提升（11月订单增速有望达到15%+），当前股价对应2024年PE为18倍；关注华利集团、健盛集团。 关注景气度持续，持续拓店的黄金珠宝公司：年初以来板块景气度处于高位，受益于金价上涨以及需求反弹，头部标的公司快速拓店，同时单店表现领先行业，中长期业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为16倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2024PE为14/10/12倍。 图表8：重点公司估值表（亿元，%，倍） 4.重点公司近期报告 4.1滔搏：销售稳步向好，看好公司持续高质量增长 事件：滔搏发布季度经营公告，FY2024Q3（2023年9-11月）公司全渠道销售额