2024年计算机行业年度策略：人效红利回归，创新红利初兑现

请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告|行业投资策略计算机行业行业评级强于大市（维持评级）2023年12月15日人效红利回归，创新红利初兑现——2024年计算机行业年度策略证券分析师：杨升松 执业证书编号：S0210520030001研究助理：李杨玲 投资要点2023年回顾：控费见效创新加速，板块开启超配。毛利回升控费见效，2023前三季度计算机行业毛利率同比增长0.39%，销售费用率和管理费用率环比下降。创新之年加速研发，2023年前三季度研发费用率同比增长0.52%。2024年基调：管理改善与需求共振，人效红利有望回归。供需错配下，计算机行业人效或已触底，行业员工人数近3年CAGR低于近5年CAGR，且人均应付职工薪酬增速连续5年下滑，并在2022年转负。当前，以医疗IT和金融IT为代表的细分行业需求开始反转，预计未来需求斜率修复有望对人效形成进一步拉动。2024年主线：创新红利开始兑现，从技术革命到终端革命。1）数据要素有望自上而下加速，数据定价&运营&入表&流通体系成形。2023年10月25日，国家数据局正式挂牌成立。多地成立大数据集团，截至2023年9月，全国以省、市、央企三级主导推动的国资数据集团累计已达21家，成为各地政府“数据财政”&数据运营的重要抓手，后续数据要素有望自上而下加速。2）AI技术革命重塑终端，从智能驾驶到卫星互联网多端兑现。海外英伟达/AMD/谷歌算力体系趋于成熟，AI国产算力借鉴下有望突破上量，伴随大模型趋于成熟，AI云端应用有望规模推广，AI应用创新有望实现从云端向终端的跨越。智能驾驶和卫星互联网有望成为技术创新到终端重塑的创新高地。特斯拉FSD引领技术闭环，国内车企提升智能驾驶车端感知能力有望推动智驾加速落地。卫星互联网在稀缺资源先占永得的驱动下，有望成为中美竞争主要角力点，蓝海市场加速挖掘。投资建议：人效周期和创新周期共振，2024年计算机行业或仍是大年。管理改善与需求共振，人效红利有望回归；数据要素自上而下加速，数据定价&运营&入表&流通体系成形，国内创新动力将进一步提升；国产算力突破上量打破供给瓶颈，AI技术革命有望重塑终端，实现云端向终端跨越，从智能驾驶到卫星互联网等多端兑现。风险提示：政策推进不及预期；技术迭代不及预期；行业竞争加剧风险。2 目录31.2023年回顾：控费见效创新加速，板块开启超配2.2024年基调：管理改善与需求共振，人效红利有望回归2.1 行业前期人力成本攀升，人效或已处于底部区间2.2 管理效率回升，AI提供多样化提效工具2.3 需求斜率修复有望对人效形成进一步拉动3. 2024年主线：创新红利开始兑现，从技术革命到终端革命3.1 数据要素有望自上而下加速，数据定价&运营&入表&流通体系成形3.2 AI技术革命重塑终端，从智能驾驶到卫星互联网多端兑现3.2.1 AI：国产算力突破上量，AI应用实现云端向终端跨越3.2.2 智能驾驶：车端感知能力推动智驾落地，特斯拉FSD引领技术闭环3.2.3 卫星互联网：稀缺资源先占永得，蓝海市场角力加速4. 投资建议5. 风险提示 41.1 2023年市场回顾：计算机行业领涨，全年保持超配2023年计算机行业领涨市场，主要系AIGC、数据要素等引领新一轮产业革命带动板块上涨。2023年1月1日至2023年12月15日申万计算机累计上涨12.6%，位居31个行业中第三；分别跑赢沪深300 / 创业板指26.3pct / 33.8pct。从机构持仓角度，2023年计算机行业全年持续保持超配。2023Q1 / Q2 / Q3，计算机基金重仓比例分别为7.01% / 6.43% / 5.11%，超配2.38pct / 2.02pct / 0.4pct。Q2 / Q3板块基金重仓比例环比下降，主要系投资者关注大模型等商业化落地节奏，投资情绪有所回落。我们认为，2023下半年AIGC已在办公、教育、游戏等多领域推进产业落地，以及数据要素、算力、智能驾驶等创新红利开始涌现，预计计算机板块将持续保持超配。资料来源：iFind，华福证券研究所（注：计算机参考配置比例=计算机（申万）流通市值/A股流通市值）5.11%4.71%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%计算机基金重仓比例计算机参考配置比例超配比例图表：计算机行业（申万）与沪深300、创业板指股价走势对比12.61%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%传媒通信计算机电子汽车煤炭纺织服饰机械设备石油石化家用电器公用事业非银金融建筑装饰环保轻工制造医药生物钢铁国防军工综合银行有色金属农林牧渔交通运输基础化工食品饮料社会服务建筑材料房地产商贸零售电力设备美容护理2023年年初至今涨跌幅图表：2023年计算机行业（申万）持续保持超配图表：2023年计算机行业（申万）领涨市场-40%-30%-20%-10%0%10%20%202120222023年至今沪深300创业板指计算机（申万） 51.2 2023年市场回顾：估值处在近十年40%分位数水平，具有向上弹性截至2023年12月15日，计算机指数（申万）PE（TTM）为47.8倍，处于近十年的43%分位数水平，近期指数PE估值抬升，仍充分表现出向上弹性。资料来源：iFind，华福证券研究所图表：计算机行业（申万）近十年PE（TTM）走势0204060801001201401602013-11-282014-11-282015-11-282016-11-282017-11-282018-11-282019-11-282020-11-282021-11-282022-11-282023-11-PE（TTM）PE（25%分位数）PE（50%分位数）PE（均值）PE（75%分位数） 61.3 2023年市场回顾：营收低位增长，业绩依旧承压以申万一级分类为准（剔除ST上市公司，下同），计算机行业2023年前三季度实现营收8087亿元，同比微增1.69%；实现归母净利润231亿元，同比微降1.68%；实现扣非归母净利润133亿元，同比下滑30%。分季度来看，2023Q1-Q3营业收入分别同比变动-1.2% / 0.08% /5.68%；归母净利润同比变动50.98%/-14.54% / -3.96%；扣非归母净利润同比变动-131% / -14% / -19%。整体来看，计算机行业前三季度营收增速同比下滑，利润端增速下滑幅度缩窄，业绩依旧承压。我们认为，2023年H1，宏观经济弱复苏，G端IT支出不及预期以及AI也未能短期快速兑现，导致计算机行业的业绩面临压力。而在2023H2，随着经济增速回升和财政发力，同时开始推进成本费用控制，计算机行业有改善趋势，2023Q4以及2024年盈利有望修复。资料来源：iFind，华福证券研究所图表：计算机行业（申万）营业收入及增速图表：计算机行业（申万）扣非归母净利润及增速-5%0%5%10%15%20%25%01000200030004000500060007000800090002019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3营业收入（亿元）yoy（右）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500归母净利润（亿元）yoy（右）图表：计算机行业（申万）归母净利润及增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0501001502002503003502019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3扣非归母净利润（亿元）yoy（右） 71.3 2023年市场回顾：毛利回升控费见效，创新之年加速研发2023前三季度计算机行业毛利率为26.91%，同比增长0.39pct。2023年前三季度计算机行业期间费用率同比略有抬升，2023Q1-Q3，销售费用率和管理费用率环比下降。创新之年，计算机行业研发投入加速提升，2023年前三季度研发费用率为10.19%，同比增长0.52pct。资料来源：iFind，华福证券研究所图表：2023年计算机行业（申万）毛利率回升图表：计算机行业（申万）研发费用率情况25.99%28.76%28.39%26.52%26.91%24%25%26%27%28%29%2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3毛利率7.20%8.36%8.76%9.66%10.19%0%2%4%6%8%10%12%2019Q1-32020Q1-32021Q1-32022Q1-32023Q1-3研发费用率-2%0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率财务费用率图表：计算机行业（申万）期间费用率情况 目录81. 2023年回顾：控费见效创新加速，板块开启超配2. 2024年基调：管理改善与需求共振，人效红利有望回归2.1 行业前期人力成本攀升，人效或已处于底部区间2.2 管理效率回升，AI提供多样化提效工具2.3 需求斜率修复有望对人效形成进一步拉动3. 2024年主线：创新红利开始兑现，从技术革命到终端革命3.1 数据要素有望自上而下加速，数据定价&运营&入表&流通体系成形3.2 AI技术革命重塑终端，从智能驾驶到卫星互联网多端兑现3.2.1 AI：国产算力突破上量，AI应用实现云端向终端跨越3.2.2 智能驾驶：车端感知能力推动智驾落地，特斯拉FSD引领技术闭环3.2.3 卫星互联网：稀缺资源先占永得，蓝海市场角力加速4. 投资建议5. 风险提示 92. 人效周期：人效或已触底，生产力工具加持结合需求共振我们认为，技术是计算机行业的核心驱动力之一，是新品供给的源动力，与下游需求的轮回错配形成行业周期。同时，计算机行业为人力密集型产业，产业盈利能力随周期波动，从而形成行业的人效周期：人数上涨，人效加速上涨：新品进入爆发期，下游需求旺盛，人员扩张；新品突显规模效应，企业盈利能力快速回升，人效加速上涨。人数上涨，人效企稳或下降：现有产品趋于稳定，企业开始投向新技术、面向新需求，人员有扩张需求；然而企业利润开始企稳，人效或有下降。人数企稳或下降，人效明显下降：新品持续投入还未能取得明显回报，企业盈利能力开始恶化；人员企稳或下降，人效明显下降。人数止跌，人效有所抬升：新品取得一定成效，产品拓展对人员存在需求；企业盈利情况开始好转，人效也相应抬升。此外，政策、技术与需求周期将对人效周期形成扰动。例如，2020年疫情发生后，宏观经济不景气，下游IT投入需求下滑，使行业直接步入人效下降区间。我们认为，随着上一轮云计算红利消退和客户购买力趋弱，行业前期已开始主动推进人员管控，有意识降本增效，管理效率有所改善，行业人效或已处于底部区间。同时，多重利好下，企业盈利能力有望回暖，新一轮人效红利或将回归：1. AI、算力、数据要素等新一轮技术、政策等红利陆续出现；2. 部分公司已形成拳头产品，有望规模化推广，推进效益化经营；3. 2023H2宏观经济好转带动下游需求回升。资料来源：华福证券研究所图表：计算机行业人效周期人数上涨，人效加速上涨人数上涨，人效企稳或下降人数企稳或下降，人效明显下降人数止跌，人效有所抬升政策周期、技术周期、需求周期•新品进入爆发期，下游需求旺盛，人员扩张；新品突显规模效应，企业盈利能力快速回升，继而人效加速上涨。•现有产品趋于稳定，企业开始投向新技术、新需求，人员有扩张需求；然而企业利润开始企稳，人效或有下降。•新品持续投入还未能取得明显回报，企业盈利能力开始恶化；人员企稳或下降，人效明显下降。•新品取得一定成效，产品拓展对人员存在需求；企业盈利情况开始好转，人效也相应抬升。 102.1 行业前期人力成本攀升，人效或已处于底部区间近些年，由于新兴技术快速迭代，计算机公司人员扩招导致人力成本持续增长。从员工人数、应付职工薪酬、人均薪酬等多个维度来看，计算机行业人力成本迅速增长。从趋势上