国投消费一周看图2023W50联系人侯雅楠、万雨萌、都春竹家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服国投证券研究报告 2023年12月15日分析师张立聪 S1450517070005赵国防 S1450521120008王朔 S1450522030005韩星雨 S1450522080002陈伟浩 S1450523050002贺 鑫 S1450522110001邢乐涵 S1450523010001胡家东 S1450523070001王 尧 S1450523110002马 帅S1450518120001罗乾生 S1450522010002李奕臻 S1450520020001余 昆 S1450521070002冯俊曦 S1450520010002连国强 S1450523020002陆偲聪 S1450522100001王玲瑶 S1450523070003出口业务，怎么估值？ 对比海外同行，中国家电如何突破估值洼地？家电行业首席分析师张立聪：中国家电企业海外业务增速有望持续跑赢国内业务，我们测算2022~2030年国内空冰洗及电视销量CAGR约为3%。而中性假设下，国内企业在海外市场销售上述品类的销量CAGR可达5%，乐观情况可达7%。 对标海外同行，中国家电企业估值存在提升空间。大金、A.O.史密斯、三星电子2023年PE预测估值约为国内家电龙头美的、海尔、格力的2倍以上。我们提出三维估值体系，评估中国家电企业的估值提升空间。行业评级：领先大市-A风险提示：海外宏观环境下行、原材料价格波动风险 家电企业海外业务占比逐步提升资料来源：Wind，国投证券研究中心图：海外业务占比较高的家电企业国内外收入占比35%37%40%41%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022境内收入占比境外收入占比 家电企业海外业务占比逐步提升资料来源：Euromonitor，国投证券研究中心图：家电全球各区域市场规模（亿美元）01000200030004000500060007000201420152016201720182019202020212022中国亚太除中国北美拉美西欧东欧中东非澳洲 资料来源：产业在线，国投证券研究中心 注：未考虑中国电视企业在海外本土生产部分；假设空冰洗更新周期10年，电视机15年表：国内家电企业国内、海外增长空间测算（自主品牌+代工）2022中国市场规模（万台）2030中国人口（亿人）E2030中国家庭数（亿户）E2030百户保有量（台）E2030年行业内销量（万台）E国内增量（万台）E2022~2030销量CAGR E空调850814.644.882201073622283%冰箱452114.644.8810450705491%洗衣机/干衣机418214.644.88120585616744%电视机345014.644.8811938624121%合计206602552448643%2022年海外市场销量（万台）2022年中国企业海外销量（万台）2022年中国企业海外销量份额2030年中国企业海外份额E2023年中国企业海外销量（万台）E海外增量（万台）E2022~2030销量CAGR E空调9113498055%65%/75%/85%5924/6385/7746943/1855/27662%/4%/6%冰箱14065571541%50%/60%/70%7033/8439/98461317/2724/41303%/5%/7%洗衣机12041257221%30%/40%/50%3612/4816/60211040/2244/34484%/8%/11%电视机17884921052%60%/70%/80%10730/12519/143071520/3308/50972%/4%/6%合计531032247827299/32609/379194821/10131/154412%/5%/7%家电企业海外业务占比逐步提升 资料来源：国投证券研究中心从成长性、稀缺性、业务形式三个维度评估海外业务估值图：从海外业务三维估值体系看海外家电企业估值成长性稀缺性业务形式大金工业A.O.史密斯三星电子 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：气泡大小表示公司总市值（20231122）美的集团，7%, 17海尔智家，7%, 22格力电器，-2%, 12伊莱克斯，0%, 17惠而浦，-1%, 11A.O.史密斯，8%, 27大金，7%, 37林内，-4%, 24051015202530354045-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%近3年PE(ttm)均值近3年收入CAGR图：收入成长性和估值成长性维度：成长性越强，估值越高 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：剔除负值图：海外高端消费品、大众消费品上市公司年度PE(ttm)稀缺性维度：高端品牌估值高于大众品牌020406080100120140160201720182019202020212022爱马仕国际LVMH普拉达开云集团迪奥欧莱雅阿迪达斯印第迪克GAPLEVI STRAUSSNIKE 资料来源：国投证券研究中心 表：海外业务形式分类业务形式维度：模式出海估值高于产品出海、产能出海出海形式产能人员壁垒产品出海国内为主国内人员为主利用国内产业集群的优势实现成本优势产能出海国内向海外转移海外员工主要集中在生产端成本管控能力较强模式出海全球布局研发、设计、生产、营销本土化水平较高拥有独特的品牌、专利、技术 资料来源：海尔智家官网，国投证券研究中心 海尔加强海外本土化布局，持续深化模式出海图：海尔智家全球布局（202007） 资料来源：海信集团官网，国投证券研究中心 海信在海外搭建研发、供应链、销售体系，转型模式出海图：海信集团全球布局 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：日本股指取日经225，美国取S&P500，韩国取韩国综合指数，我国取沪深300（20231122）表：海外及国内家电公司估值与股指估值的对比国内家电公司相对股指估值仍有提升空间公司名称PE(ttm)估值相对股指估值的倍数公司归母净利润CAGR所处国股指的归母净利润CAGR近半年近3年近10年2023H12019~222012~222023H12019~222012~22大金工业1.501.841.35-2%15%19%-3%5%14%A.O.史密斯1.611.131.1515%-14%4%6%9%8%三星电子0.660.770.66-87%33%9%-143%26%4%海尔智家1.221.541.2613%21%16%1%9%8%美的集团1.081.211.2214%7%25%格力电器0.680.800.8711%0%13% 资料来源：国投证券研究中心表：P3图中海外业务占比较高的企业选取名单附录美的集团海尔智家格力电器创科实业海信家电海信视像苏泊尔海立股份科沃斯泉峰控股新宝股份巨星科技九号公司莱克电气奥马电器石头科技万和电气奥佳华华帝股份格力博奋达科技海容冷链富佳股份荣泰健康德昌股份比依股份大叶股份博菱电器欧圣电气英华特 消费板块走势 本周纺织服饰涨幅2.0%资料来源：Wind、国投证券研究中心本周分板块涨跌幅-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%综合传媒纺织服饰煤炭轻工制造房地产建筑材料商贸零售公用事业社会服务建筑装饰国防军工机械设备环保汽车家用电器银行非银金融基础化工交通运输美容护理电子农林牧渔计算机石油石化有色金属医药生物钢铁通信电力设备食品饮料 本周杭州解百上涨12.6%本周涨跌幅居前个股资料来源：Wind、国投证券研究中心 注：涨跌幅统计不含医药股涨跌幅（%）个股原因杭州解百12.6国企改革概念华利集团11.9订单预期修复利好估值回升重庆百货7.0国企改革概念富安娜6.7前期跌幅较大估值修复宝钢包装4.3中粮包装注入预期利好石头科技-6.3资本市场担忧行业竞争加剧、公司业绩增速放缓五粮液-6.5板块整体调整，担心竞品抢份额泸州老窖-9.4传调整经销商结算价，引发市场担忧中炬高新-9.5市场担忧消费需求，传统调味品承压佳禾食品-10.4板块整体调整，公司随板块下跌 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩家电数据跟踪 欧洲天然气现货价格维持低位资料来源：彭博、国投证券研究中心荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时）050100150200250300350400202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312现货价格3个月期货价格 公路货运指标本周环比维持稳定全国公路货运指数资料来源：G7物联、Wind，国投证券研究中心 注：整车流量指数以2019年周均值为基准7080901001101201301401502020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12全国整车货运流量指数 2023年12月week2主要城市周平均最高气温同比变化资料来源：Wind、国投证券研究中心北京↓2°C上海↑4°C深圳↑7°C沈阳↓4°C武汉↓3°C重庆↑4°C西安↓2°C 本周全国一手房成交套数同比-31.4%，同比维持低位一手房成交套数同比变化资料来源：Wind、国投证券研究中心 注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整-65%-55%-45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45% 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/322020/372020/422020/472020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 本周全国二手房成交套数同比+22.8%，增速环比小幅提升二手房成交套数同比变化资料来源：Wind、国投证券研究中心 注：统计范围为全国42个城市 ，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整-50%-30%-10%10%30%50%70% 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/322020/372020/422020/472020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 2023/50 本周全国一二线城市二手房成交套数同比增速较高数据来源：Wind、国投证券研究中心一线城市二线城市三四线城市一手房样本城市个数4162