基础化工新材料年度策略：寻找成长空间，聚焦化工新材料投资

120世纪60-90年代 •技术竞争•全球扩张 21世纪00-20年代 •资本主导•资源、市场竞争 32020年后 •科技竞争•精细/专用化学品 联合攻关、同步设计、系统验证、迭代更新 ●据 统 计，2021年 全 球 润 滑 油 添 加 剂 市 场 规 模1 6 9亿 美 元，2013-2021年CA G R为1.01%； 我 国 消 耗 量2 0 1 3-20 21年C A G R为2.99%。●润 滑 油单 剂 中，分 散 剂、清 洁剂、粘度指数改进 剂三种单剂的 消费量 最 大，在 总 消 费 量 中 的 占 比 合 计 已 接 近70%。●终 端 消 费 结 构 来看，润 滑 油 添 加剂 在 重 负 荷 发 动机 油 中 的 消 费量最 大，在 总消 费量 中 的 占 比为33%左 右 ； 其 次 是乘 用 车 发 动机 油，在 总 消 费 量 中 的 占 比 为27%左右； 金属加工液和 工业发动机油 占 比 分 别 为14%和13%。润滑油添加剂消费应用结构 资料来源：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东海证券研究所 资料来源：安军信《国内外润滑油添加剂市场分析》，东海证券研究所 ●海 外 龙 头 拥 有 产 品 技 术 壁 垒 ， 及稳 定的供应链条 ，基本垄断润 滑油添 加 剂 市 场 。 当 前 全 球 润 滑 油 添 加 剂 市 场 格 局 由 国 际 四 大添加剂 公司— —L u b r i z o l（ 路 博润）、I nf ineum（润英联 ）、Che vr on Or on i t e（ 雪 佛 龙 奥 伦 耐 ） 和Af t on（ 雅 富 顿 ） 主 导 ，四 大 公 司 占 据 约8 5 %的 份 额,此 外C hemt ura、B AS F、Ro hmax等 企 业 凭 借 特 色 产 品 占 据 部 分 市 场 份 额 。 资料来源：伏喜胜等《油品添加剂的市场现状、技术进展及发展趋势》，东海证券研究所 ●四 大 龙 头 企 业 战 略 重 心 普 遍 为 欧美 地区为主，并 逐步 扩 大 亚 太 地 区 的 供 应 版 图 。 中国 作为亚洲第一 需求 大 国 ， 更是重点布 局对象，四大 企业在华均设 有生 产 工 厂 及 销 售 点 。 ●从 四 大 企 业 最 新 投 资 策 略 来 看 ，新 加披有望成为 亚太 地 区 另 一大中心枢 纽，通过新加 坡厂区向东盟 国家 分 销 ， 可 显 著 缩 短 交 货 时 间 并增 强供应安全。 此外 ， 路 博 润2023年 在 南 亚 两 国展开 研发及销售中 心的 拓 展 ， 看 好 南 亚 地 区 市 场 潜 力。 3 0 % ●近 年 我 国 润 滑 油 添 加 剂 进 口 依 存度 维持在30%以 上 。20 22年我国进口 润 滑 油 添 加 剂25.3 3万 吨 ， 同 比-9 .5 5万 吨 ； 出 口0. 45万吨 ， 同 比+0. 15万 吨 。2 023年 截 至9月 ，进口1 5 . 2 4万吨， 出口0. 3万 吨 ， 进 口 依 赖 度 有 所 下 降 。 进 出 口 价 差 始 终 在8 00-1000美 元/吨左右 ，表明我国产 品进出口结构 存在较大差别。 ●针 对 国内 市 场 而 言 ， 国 产 产 能 与外 资在华产能数 量基本持平， 但产品 结 构存 在 一 定 差 距。 ●我 国 润滑 油添加剂生 产企业主要有 三类： 1） 外 资 在国内 的 工 厂 ， 约22. 8万 吨/年在产 及15万 吨/年在建 ； 2）国 营企业中 石 油 拥 有 兰 州 、 锦州两大 生产基地，年产 能约9. 4万 吨 ；中 石 化 与 润英联 合 资 企 业 上 海 海 润 ，年产能约4万 吨 ； 3） 民 营 企业， 以 瑞 丰 新 材 、 利 安隆 为首，共计3 4 .0 7万吨年产能。 其中 外 资 大 部分为 复 剂 产 能 ， 而 国 产 以单剂居多， 高端产品仍需 依赖进口。 ●四 大 企 业 在 国 内 的 终 端 产 品 以 复合 剂为主，当前 产能约有23万 吨，按 照 单 剂1：1的 调 和 比 例 ，四大企 业在华产能的 单剂缺口约为23万吨。相 较从 海 外 其 他 工 厂 运 输 单剂而言 ，我国提供的单 剂成本较低，且 运 输 便 利 ， 因 此 有 望 补 给 该 部分 供应缺口，与 四大厂商展开 购销合 作 。 ●我 们 认 为 国 产 化 的 突 围 之 路 在 于整 个生态产业链 的建设完善， 形成油 品 添 加 剂 配 方 开 发 和 生 产 、 油 公 司 用 于 油 品 调 配 、 汽 车 应用 的 产 业 分 工 合 作 机 制 。 目 前 我国 添加剂行业仍 有较大进步空 间，具 有 三 大 看 点： ●1） 原 料 供应 保 障 优 势 ， 重 点 原料国 产供应加速。 近年来，我国 炼化能 力 不 断 攀 升 ， 大 多 数 基 础 化 工 原 料 都 能 够 充 分 满 足 国 内生 产 的 需 求 ； 此 外 生 产 高 端 制 剂的 重点原料方面 也有较大突破 。 ●2） 技 术 认证 突 破 ， 企 业 走 出 国门。AP I认证是目前全 球大多数国家 认 证 的 标 准 ， 一 旦 通 过 该 标 准 ， 国 内 企 业 有 望 渗 透 海 外市 场 。 我 国 国 营 企 业 复 剂 产 品 均通 过AP I检验，民企 龙头认证进展 顺 利。 ●中 石 油 全 部 复 合 剂 产 品 均 通 过 了A PI标 准要求，且当 前其自有品牌 昆 仑 润 滑 所 有 的 复 合 剂 配 方 均 为 旗 下 兰 州 、 大 连 两 研 发 中心 自 主 开 发 ， 从 而 实 现 添 加 剂 全产 业链自主可控 。民营龙头瑞 丰新材 于2022年 通 过S P级 汽 油 机 油 复 合 剂 检 测 ， 自 建 台 架 试验 室 的 同 时 顺 利 通 过 中 石 油 、 中石 化引进的A P I标准 台架实验。我 们 认 为 一 旦 有 厂 商 率 先 突 破AP I认 证 的 壁 垒 ， 将 有 助 于 国内 实 现 良 性认证循环 。 API汽油、柴油质量等级标准 ●“一 带 一 路”建 设 下，有 望 促 进 润 滑 油 相 关 业 务 市 场 开 发。当 前国 内 润 滑 油 添 加 剂 出 口 对 象 主 要 为 东 南 亚 和 中 东 各 国，而 中东 市 场 还 未 被 海 外 龙 头 完 全 抢 占，我 国 有 望 凭 借“一 带 一 路”良好契 机 及 中 阿 关 系 友 好，进 一 步 发 展 东 盟 和 中 东 市 场。 ●从 终 端 出 口 情 况 看，以 电 机、电 气 设 备 为 主 的 机 电 产 品 是 中 国 在“一 带 一 路”贸 易 中 的 主 要 出 口 产 品。2022年，中 国 与18个“一 带 一 路”国 家 的 贸 易 中，最 大 的 出 口 品 类 商 品 是 机 电 设 备，出 口 总 额 达3535.33亿 美 元，同 比 增 长11.8%，此 外 在 车辆、航 空 器、船 舶 及 运 输 设 备 中 也 存 在 较 高 贸 易 顺 差。我 们 认 为 大 型 工 程 机 械 及 运 输 设 备 输 出 能 力 增 加，有 望 带 动 相 关 油 品输 出。2021年我国润滑油添加剂进出口数量前十的地区 资料来源：智研咨询，东海证券研究所 ●3）国 内 政 策 引 导，产 业 升 级 推 动。2023年，我国 首 个 自 主 开 发 的 柴 油 机 油 规 格 国 家 标 准 通 过 标准 审 查，有 望 改 变 中 国 发 动 机 润 滑 油 完 全 采 用 外国 标 准 的 现 状。随 着 我 国 节 能 措 施 日 趋 严 格，对环 保 型 添 加 剂 需 求 增 加，促 进 企 业 不 断 调 整 润 滑油 添 加 剂 产 品 结 构，适 应 下 游 降碳 减排需求。 中国石化提供新能源车全面润滑解决方案 ●新 能 源 产 业 体 系 国 产 化，为 国 产 润 滑 油 添 加 剂 提供 新 机 会。近 十 余 年 来，尤 其 中 国 新 能 源 汽 车 方面，汽 车 产 销 量 连 续 九 年 位 居 世 界 第 一，并 打 造了 日 渐 完 善 的 制 造 工 业 体 系。电 动 车 在 变 速 箱、冷 却 系 统、制 动 系 统 等 环 节 仍 需 要 应 用 润 滑 油，甚 至 对 油 品 的 品 质 需 求 更 加 升 级。目 前 在 新 能 源车 用 油 标 准 方 面，国 际 上 尚 未 形 成 统 一 标 准。我国 油 品 企 业 有 望 凭 借 新 能 源 车 产 业 链 国 产 化 实 现“弯 道 超 车”。 ●聚 合 物产 量 及 质 量 需 求 增 加 ， 提升 成核剂市场规 模。根 据QY R e s ea r ch统 计 ，2021年 全 球 成 核 剂 市 场 销 售 额 达 到 了8. 65亿美 元 ， 预 计2027年 将 达 到11. 12亿美 元。我国市场 需求维持稳定 增速 ， 进 口 替 代 率 持 续 提 升 。 根 据 呈 和 科 技 公 司 公 告 ， 我 国2 0 2 2年成 核 剂 需 求 量 达9520吨，同 比增长10. 70%。全球各国 ，尤其 是 亚 太 、 中 东 和 非 洲 地 区 对 于 包 装 、 消 费 品 和 汽 车 等各 种 应 用 的 聚 合 物 的 需 求 正 在 增加 ，从而推动对 成核剂的需求 。 ●据 百 川 盈 孚 统 计 ，20 23年 我 国聚丙 烯、聚乙烯新 增产能分别为345、260万 吨/年 ，2024-2025年 继 续保 持 较 高 增 长。 随 着新 产 能 的 释 放 ， 聚 烯 烃 下 游 应 用呈 现高端改性化 趋势，成核剂 用于高 性 能 聚 烯 烃 的 需 求 增 加 。 ●早 期 的 成 核 剂 生 产 厂 商 以 美 国 、日 本企业为主， 如美利肯、新 日本理 化 等 。 外 资 企 业 由 于 长 期 积 累 的 技 术 工 艺 和 市 场 认 知 度优 势 ， 占 据 了 我 国 成 核 剂 市 场 主要 份额。 ●2 0 1 7-20 21年， 我 国 成 核 剂 进 口替代 率由19%提 升 至27%。我国 目前 实 现 规 模 化 生 产 及 供 应 的 国 内 成 核 剂 生 产 企 业 主 要 包括 呈 和 科 技 、 上 海 齐 润 、 只 楚 化学 以及湖北新南 化。 ●国 内 现有 品 种 中 ， 均 有 与 国 外 主流 品种对标的产 品。目前市场 上主要 的 成 核 剂 品 种 包 括 山 梨 醇 类 、 羧 酸 盐 类 、 磷 酸 酯 类 成 核剂 。 经 过 不 断 的 工 艺 技 术 优 化 ，目 前国内产品质 量向国际先进 水平靠 拢 ， 可 适 应 更 宽 的 加 工 温 度 范 围 、 综 合 性 能 更 优 ， 可 应用 于 食 品 级 材 料 及 更 高 端 的 聚 丙烯 制品。 ●未 来 产 能 投 放 集 中 在 头 部 企 业 呈和科技，包含透 明成核剂3500吨/年 、 增 刚成 核 剂2350吨/年 及β成 核 剂5 0 0吨/年 。 ●2022年塑料 助 剂 企 业 毛 利 率 加权均 值约为25.63%，呈 和 科 技2019年-20 22年 成 核 剂 毛 利 率 始 终 稳 定 在55%上 下，显 著 高 于其 他 塑 料 助 剂。过 去 五 年 公 司 芳 香 醛 采 购 成 本 变 动 幅 度 在±10%之 间，产 品 毛 利 率 变 动 幅 度 在±3%之 间，可 见 公 司 在 产 业链 中 较 强 的 议 价 能