美联储12月议息会议点评：美联储全面转向鸽派

宏观研究 2023.12.14 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 美联储全面转向鸽派 ——美联储12月议息会议点评 本报告导读：美联储12月FOMC会议连续三次暂停加息，基本宣告加息结束，主因美国经济相对放缓和通胀控制持续改善。美联储对2024年美国经济增长的预期进一步下修，通胀预期同步下调，同时降息提上日程，美联储全面转鸽态势明显。我们预计2024年中左右开启降息，年内调降100-150BP。美国股债市场对全面转鸽定价，短期均有升势，后续在经济放缓、降息发酵下，美债利率整体下行、美股震荡，人民币汇率受益于美中利差收窄和“结汇潮”的季节性因素等，春节前仍有升值动力。 摘要： 美联储12月FOMC会议连续三次暂停加息，符合市场预期，基本已宣告结束加息，主因经济增速放缓和通胀控制持续改善。美联储基本宣告加息结束，一方面是因为经济增速放缓，美国2023年三季度 GDP环比折年率达到5.2%，根据亚特兰大联储GDPNow的预测四季度美国GDP环比折年率将会降至1.2%，预计后续可能进一步下行；另一方面是通胀控制持续改善，2023年11月美国CPI同比3.1%，预期3.1%，前值3.2%，核心CPI同比4.0%，预期4.0%，前值4.0%，通胀水平整体明显好转并且边际仍在改善。 从12月FOMC会议的利率决议、经济预测表格以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量：一是对未来经济增长预期下修，承认了当前经济进一步放缓的事实，但仍然不将衰退作为基准预期；二是 通胀预期下修，控制通胀已经取得明显进展，进一步加息的必要性已经显著下降；三是美联储全面转鸽，从上次会议完全未考虑降息问题到本次已经考虑降息问题，并且考虑了衰退的可能性和对货币政策操作的影响。 美联储降息提上日程，我们预计2024年中左右开始降息，全年调降100-150BP。由于通胀管控见效，同时美国经济下行，降息提上日程。从当前美国经济来看，就业降温和居民财务状况的边际恶化，叠加其 他逆风因素，经济或将进一步放缓，但是短期来看，2023年11月份失业率从3.9%降至3.7%，非制造业PMI从51.8%升至52.7%，显示当前经济仍有一定韧性，预计2024年二季度经济陷入相对停滞，降息逐步开启。从美联储经济预测表格来看，2024年降息预期由之前的2次（50BP）上升至3次（75BP），但我们基于实际利率、泰勒规则和历史降息规律来看，全年降息幅度可能超过美联储本次预测基准，年内降息幅度或将达到100-150BP。 美国股债市场对全面转鸽定价，人民币汇率短期仍将相对升值。美国资本市场对美联储的“鹰派”前瞻性指引反应已经钝化，对其定价已经很充分，转而对边际偏“鸽”的表态进行定价，尤其是本次议息会 议美联储表态全面偏鸽，鸽派定价明显。本次议息会议后，美股上涨、美债利率下行，股债市场对全面转鸽定价，在美国经济下行和降息预期开启后，美债利率将整体下行，美股整体保持震荡。美国经济放缓，中国经济短期继续企稳，美中利差下降，同时春节前1-2个月一般有“结汇潮”的季节性因素，从而人民币汇率短期或仍将相对升值，但在国内政策不搞大规模刺激的基调下，升值幅度相对有限。 风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件；通胀粘性超预期。 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 相关报告 迈向高质量发展加速期与改革大年 2023.12.13 物价下滑由外部因素主导 2023.12.10 “以进促稳，先立后破”的信号 2023.12.08 出口的结构性亮点仍将延续 2023.12.07 需求恢复仍有待增量政策 2023.11.30 事件点评 目录 1、美联储连续三次暂停加息，基本宣告加息结束，表态全面转鸽3 2、降息提上日程，我们预计2024年中左右开始降息，全年调降100- 150BP4 3、美国股债市场对全面转鸽定价，人民币汇率短期仍将相对升值6 4、风险提示7