德国 ： 经济图表

团队经济研究法兰克福 Stefan Schneider |德国首席经济学家| stefan - b. schneider @ db. comMarc Schattenberg |高级经济学家| marc. schattenberg @ db. com 目前预计2023年GDP将下降- 0.5%，2024年将降至0.3% 德国GDP预测在2023年下调至- 0.5％，在2024年下调至0.3％。在22 / 23冬季的技术性衰退之后，H1复苏令人失望，因为消费者变得更加谨慎。鉴于疲弱的PMI，ifo和其他高频指标，第三季度的GDP季度环比收缩现在是我们的基准电话。 各种增长动力同时在溅射。最近对中国GDP预测的下调以及第四季度美国经济衰退的预期，在H2和明年之前几乎没有外部支持。尽管收入稳定，但融资成本上升和消费者信心疲软对其购买倾向造成压力，给国内经济带来了负担。 有关私人家庭金融的数据表明，流动资金已转移到资本市场，而不是被花费。 德国劳动力市场正在失去动力。领先的指标暗示存在裂缝，但合格的劳动力仍然需求旺盛。2023年的工资增长以强劲的一次性支付为主，而薪资规模的增长将在2024年开始。 总体通胀将在2023 / 24年大幅下降。相比之下，核心通胀可能仍将保持相对粘性。尽管卖出价预期已降至长期平均水平以下，但中期通胀预期仍在上升，最近再次上升。 公司贷款大幅放缓。较高的利率和较低的投资倾向使贷款需求中断。 德国绿色贸易顺差。全球低碳技术产品出口市场增长速度快于出口市场 对于整个商品。电动汽车，混合动力汽车，测量仪器和机器推动了德国的绿色贸易顺差。 能源价格冲击对财政预算的影响可能不那么严重。但是债务利息支付将强劲增加。德国写字楼市场。基础设施瓶颈可能是写字楼需求的低估障碍，尤其是在A城市。 历史性的倒叙？我们重新审视德国在《经济学人》称其为“欧元病夫”时所面临的挑战，以及十年后哪些政策措施将德国转变为经济巨星。 最新宏观研究： 电动汽车：市场份额竞争加剧，聚焦德国，7月12日“中期审查” -应对新增长挑战的改革，聚焦德国，7月25日欧洲央行反应：低信念高峰，聚焦欧洲，7月27日德国：国内生产总值在第二季度停滞不前-经济衰退技术上已经结束，德国博客，7月28日欧洲的可持续基金：多元化的好处？，dbSustainability Spotlight，7月28日对德国央行政府存款决定的思考，欧洲博客，8月8日绿色贸易顺差-推动它们的因素以及德国/中国的比较，德国博客，8月17日欧洲通胀图表：HICP 2023年7月最终印刷，焦点欧洲，8月21日德国GDP将在2023年下降0.5％，2024年预测下调至0.3％，德国博客，8月24日下一步在哪里？塑造经济周期的三个问题，欧洲博客，8月24日 股权研究：浏览此处 股票展望图表，欧洲股票策略，8月9日DAX第二季度收益特惠，德国制造，8月16日 实际国内生产总值私人消费政府支出固定投资机电建设投资库存，pp出口进口净出口，pp消费价格（CPI）*失业率，工业生产百分比* *预算余额，GDP公共债务百分比，当前accou余额百分比*这可以lea酸 全球经济仍然低迷。尽管当前有弹性，但中国的复苏仍在挣扎，美国的前景阴云密布 后Covid追赶和避免更严重的能源危机的顺风可能已经消退。地缘政治风险令人担忧。 在中国，房地产行业和疲弱的国内需求正在放缓经济。前景的减弱也表明全球经济的动力减弱。 在美国，美联储的紧缩政策可能会在2023年第四季度引发温和的衰退。但就目前而言，经济仍然令人惊讶地强劲。 随着货币紧缩对经济的影响，预计欧元区GDP将在未来几个季度停滞不前。下行风险正在累积。 高于目标（核心）的通胀仍然是美联储和欧洲央行的主要担忧。到目前为止，两者都应该已经达到目标利率（美联储：5.375%，欧洲央行：3.75%（存款利率）），但这仍然是一个非常接近的决定。 展望更新：德国GDP可能在2023年萎缩0.5％，在2024年仅增长0.3％ 在第二季度仅停滞Qoq之后，鉴于近期情绪指标的挫折和更高频率的活动数据，预计第三季度GDP将萎缩约0.3％。第四季度的增长可能会保持平稳。 到年底，美国预期的衰退，总体上外部需求疲软以及国内消费受到抑制，尤其是紧缩货币政策的影响，可能会阻碍复苏。 一旦通货膨胀率下降幅度更大，并且已经强劲的工资结算也反映在明显的实际收入增长中，私人消费可能会在2024年更加强劲。 预测德国GDP：随着第三季度负面数据的出现，H2预测已显著恶化 考虑到迄今为止可用的数据，我们的新GDP Nowcast现在表明第三季度的季度环比仅为0.1％（第四季度几乎持平），而先前基于第二季度数据的预测仍然表明第三季度可能为0.4％。 我们新的Nowcast模型补充了短期和中期使用的桥梁模型 GDP预测。它扩展了输入数据库，尤其是针对更高频率的数据。 通过允许因素的影响是时变的（即动态的），该方法提供了更大的灵活性来获取影响预测和预报的同期信息。Marc Schattenberg (+ 49 69 910 - 31875, marc. schattenberg @ db. com) 尽管一次性付款支持实际收入，但消费者不再有购买情绪 私人家庭的购买倾向仍然受到抑制。最新的GfK消费者气候指数的子成分表明，经济悲观情绪和谨慎性储蓄上升。 除其他外，许多家庭的收入已经得到免税和免税的通货膨胀相关一次性支付或养老金增加的支持（7月，西部：4.39％东部：5.86％）。 为了恢复私人消费，它可能需要更低的通货膨胀率，永久性的工资增长（许多行业已经在2024年达成共识）以及更好的宏观前景。 Marc Schattenberg (+ 49 69 910 - 31875, marc. schattenberg @ db. com) 私人家庭进入资本市场，使银行信贷几乎持平 资本市场投资强劲— —创纪录的存款流出 未来可能会增加很少的存款，从即期存款到定期存款的转变很大。 对其他金融资产的大量投资，但仍在金融财富中遭受实际损失。 由于抵押贷款利率可能趋于稳定，预计抵押贷款将保持较低但正的增长。 Heike Mai (+ 49 69 910 - 31444, heike. mai @ db. com) 硬数据一直停留到夏季中期，领先的活动指标走弱到第三季度 尽管直到仲夏之前，德国的硬数据都没有明显的复苏，但最近的大多数领先指标甚至表明进一步走弱。 对于各个行业来说，能源成本仍然是逆风，即使价格已经再次远离峰值。 好消息？制造业PMI的子部分表明8月份投入品价格下降放缓。鉴于全球经济活动疲软，剩余的供应瓶颈可能会进一步缓解。 由于利率飙升和企业投资倾向低，需求疲软，贷款大幅放缓 第二季度，德国对公司和自雇人士的贷款仅略有增加，与3月份相比增加了83亿欧元或0.5％。在欧元区，交易量甚至停滞不前。 由需求而不是供应驱动的放缓：信贷标准的收紧即将结束，但需求继续低迷，因为企业正在削减投资，不得不忍受高得多的利率。 Jan Schildbach (+ 49 69 910 - 31717, jan. schildbach @ db. com) 德国劳动力市场失去动力，领先指标暗示出现裂缝，但合格劳动力仍有高需求 疲软的经济在劳动力市场上留下了印记，尤其是在职位空缺减少方面，但失业率最近也有所增加，甚至根据乌克兰难民的影响进行了调整。 就业增长s. t.社会保障缴款（5月：3480万）和总就业人数（6月：45.9万）经季节性调整后，与前一个月相比，似乎已经稳定在各自的高点。 领先的劳动力市场指标表明失业率上升，至少只有停滞的就业。 Marc Schattenberg (+ 49 69 910 - 31875, marc. schattenberg @ db. com) 2023年的工资增长主要由强劲的一次性支付主导，而工资规模的增长将主要从2024年开始 到目前为止，政府提出的免除一次性支付最多3, 000欧元的税收和社会保障缴款的提议，有助于在2023 / 24年期间实现相对温和的永久性工资增长。 德国联邦州公共部门的旷日持久的讨价还价和谈判（10月）可能会影响集体商定工资的增长率，不包括2023年和2024年的一次性支付和有效工资。 共同商定的一次性工资可能在2023年上涨4.5%，在2024年上涨5.5%。尤其是由于通货膨胀补偿一次性(也不包括常规工资结构)，有效/总收入可能在2023年上涨6%左右，在2020年上涨5%。2024.Marc Schattenberg (+ 49 69 910 - 31875, marc.schattenberg @ db. com) 整体通胀将在2023 / 24年大幅下降，但核心通胀可能仍然相对棘手 由于能源，食品和核心商品价格的通货膨胀效应，我们预计CPI通胀率将在2023 / 24年期间进一步大幅下降，到今年年底可能会降至4 ½％左右的水平，并在2024年12月至2％大关。 相反，核心通胀可能下降得更慢，截至2023年仍处于+ 4%的高位。由于工资上涨的滞后影响，到12月24日，核心通胀可能仍高于3%。 塞巴斯蒂安·贝克尔(+ 49 69 910 - 21548, sebastian - b. becker @ db. com) 中期通胀预期仍在抬升，卖出价预期从极端水平缓解 私人家庭预计通货膨胀率将在五年内达到4.5％（中位数）的高水平。 公司对未来三个月的销售价格预期大幅放缓，尽管从很高的水平开始。 塞巴斯蒂安·贝克尔(+ 49 69 910 - 21548, sebastian - b. becker @ db. com) 能源价格冲击对预算的影响可能不那么严重，但债务利息支付将大幅增加 预计利息支付从低水平强劲上升 基准情景中的一般政府预算展望 占国内生产总值的百分比(一般政府水平) (国民账户) 占国内生产总值的百分比(一般政府水平) (国民账户) 4 随着与大流行相关的支出逐渐减少，2022年一般政府赤字(马斯特里赫特的定义)收窄至GDP的“2.7% ” (从2021年占GDP的3.7%)。 鉴于批发电力/天然气价格的暴跌-这将降低政府的能源价格补贴成本-我们预计财政赤字将在2023年进一步收窄至2.1％，在2024年收窄至1.4％。 塞巴斯蒂安·贝克尔(+ 49 69 910 - 21548, sebastian - b. becker @ db. com) 基础设施瓶颈可能是办公室需求的低估障碍，尤其是在A城市 鉴于美国的发展，德国的办公市场也受到了密切关注。尽管最近相关调查指标有所恶化，但与美国相比，市场发展有限。 写字楼市场的空置率(4.5%)仅略有上升，我们预计它们将保持在低于长期平均水平为5.4%。 大都市的基础设施瓶颈可能是辩论中重要且迄今被忽视的论点。除其他外，这实际上可能导致区域WFH份额增加，从而使A城市的空置率相对于较小城镇。Jochen M ö bert (+ 49 69 910 - 31727, jochen. moebert @ db. com) 绿色贸易顺差-德国与中国的比较 中国，德国（以及欧盟）正在获得市场份额 电动汽车、测量仪器和机械位居榜首 全球低碳技术产品出口市场的增长速度快于制成品总量出口。电动汽车、混合动力汽车、测量仪器和机器推动德国的绿色贸易顺差。 中国在2022年实现了最大的绿色贸易顺差，并有望在未来几年内保持全球绿色净出口的领先地位。.虽然我们预计德国将在未来几年保持绿色贸易顺差，但争夺市场份额的斗争正在加剧。 Marion M ü hlberger（49 69 910 - 31815，marion. muehlberger @ db. com） 德国当前的挑战比以前的“欧元病夫”事件要复杂得多。 在历史