乘新能源东风，金属件+尼龙管助力公司加快发展

传统汽车金属件业务持续发展，高强度、轻量化热成型产品市场竞争实力强劲。凌云股份于1995年成立，2003年上交所上市，主营产品为汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统。汽车金属部件是公司营收规模最大的板块，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用、广汽丰田等20多家主机厂。公司拥有高强度、轻量化的先进研发生产工艺，热成型金属产品性质优良，2021年凌云吉恩斯成为公司全资子公司，进一步巩固公司在热成型领域的市场地位、提高盈利水平。 收购WAG切入电池壳业务，与国际高端品牌建立联系。电池壳是电池系统安全性的重要保障，是电池系统轻量化的目标之一。主流的电池壳产品单车配套价值在2000元-5000元，随着电动化趋势带动新能源汽车产业的发展，电池壳市场迎来快速增长。WAG拥有轻量化技术和铝/钢集成制造工艺，是宝马、保时捷的核心供应商。公司铝合金电池壳技术国内领先，是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商，通过积极调整产业布局，加强同优质客户的联系合作，电池壳业务盈利水平逐步提高。 最新收盘价（元）8.4112mth A股价格区间（元）7.26-10.15总股本（百万股）940.61无限售A股/总股本97.49%流通市值（亿元）77.12 汽车管路行业龙头地位稳固，积极规划市政管道布局，“双管”业务量提升，连续取得多个项目定点。亚大集团深耕汽车管路三十多年，主要产品为汽车和市政尼龙管路。随着新能源市场蓬勃发展的带动，对管路轻量化要求提升，给尼龙管路带来更大市场空间，同时混动汽车的渗透率提升，提升管路单车价值量。此外亚达集团市政管道技术国内领先，积极调整国内布局，高效协调项目定点的产品供应。 ◼投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。公司持续拓展优质客户，保持充足订单的同时协调国内与海外的生产分配，以降低公司成本，提高盈利能力，汽车电池壳与管路产品也将随新能源汽车的发展持续放量。预计公司2023/2024/2025年营收分别为186.1/203.6/223.0亿元，同比分别+11.5%/+9.4%/+9.5%；归母净利润分别为6.1/7.3/8.8亿元，同比分别+80%/+20%/+20%；对应当前市值的PE分别为13X/11X/9X。 ◼风险提示 原材料供应风险，国际化经营风险，募投项目效益未达到预期风险，产业技术路线风险，市场竞争风险。 目录 1凌云股份：汽车管路系统龙头，业务持续向好...........................4 1.1产业体系完善，优质客户资源促进全球产业布局.............41.2积极拓宽新产能，降本增效助力业绩增长........................61.3中兵集团实际控制，股权激励提高企业凝聚力................8 2以传统汽车金属件为基石，拓展新能源电池壳...........................9 2.1传统金属件布局完善，高强度、轻量化热成型产品竞争力强............................................................................................92.2收购WAG切入电池壳产品，实现收入新增长...............11 3 “双管”驱动，稳固汽车管路行业龙头，市政管道新发展..........15 3.1亚大集团覆盖汽车管路和市政管道，产品优势明显.......153.2新能源产业快速发展，汽车管路业务量有望持续提升....163.3亚大管路：低渗透、低排放盈利稳定，取得多项客户定点.............................................................................................183.4亚大塑料管道：积极调整产品受众，依项目定点调整产业布局......................................................................................20 4盈利预测与投资建议.................................................................21 5风险提示：...............................................................................22 图 图1：公司发展历程...............................................................4图2：公司经营组织结构与创新平台体系..............................4图3：公司主要汽车零部件在车中位置..................................4图4：公司业务主要客户........................................................5图5：公司国际化布局...........................................................5图6：公司营业收入保持增长态势.........................................7图7：公司归母净利逐年增长.................................................7图8：汽车金属及塑料零部件营收占比逐年上升...................7图9：公司研发费用率保持在3.6%左右................................8图10：2022年公司三大业务股权部分组成...........................8图11：公司主要汽车传统金属件...........................................9图12：凌云吉恩斯营收呈增长趋势.....................................10图13：凌云吉恩斯净利润呈增长态势..................................10图14：电池壳的结构...........................................................11图15：新能源电池壳生产工艺............................................11图16：新能源汽车市场增量巨大.........................................12图17：动力电池系统轻量化................................................12图18：WAG铝合金业务客户资源优质..................................14图19：WAG营收逐步增长.....................................................14图20：新能源电池壳产业布局............................................14图21：亚大集团汽车管路部分产品.....................................15图22：亚大集团市政管道部分产品.....................................15图23：汽车管路系统在乘用车上的应用..............................16 图24：2021-2030年我国汽车热管理管路市场规模及增速.17图25：公司亚大汽车子公司营收稳定增长（亿元）............19图26：亚大汽车子公司净利率较为稳定（亿元）...............19图27：亚大汽车管路国内布局............................................19 表 表1：公司重要非全资子公司与合资企业..............................6表2：公司现有产能（截止2022年12月31日）................6表3：2023上半年公司股权激励情况....................................8表4：公司汽车传统金属零部件产品特点..............................9表5：公司汽车传统金属零部件业务持续拓展.....................10表6：凌云吉恩斯业务展品持续拓展....................................11表7：电池壳在生产效益、成本、安全和节能方面有诸多作用......................................................................................11表8：电池壳业务供应商的竞争优势....................................12表9：电池壳主流技术路线的优缺点....................................13表10：2025年新能源汽车电池壳市场规模预计达到390亿元..................................................................................13表11：2022年公司电池壳相关项目进度.............................15表12：汽车管路主要类别....................................................16表13：汽车管路主要材料性能对比.....................................17表14：汽车管路系统未来发展趋势.....................................18表15：汽车流体管路可比公司.............................................18表16：2023年公司汽车管路系统合作项目.........................19表17：市政管道系统组成....................................................20表18：市政管道系统分类....................................................20表19：2023年公司管道系统项目.......................................20表20：公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元人民币）......................................................................................21 1凌云股份：汽车管路系统龙头，业务持续向好 1.1产业体系完善，优质客户资源促进全球产业布局 凌云股份2003年于上交所上市，经营和创新体系完善。公司是中国兵器工业集团所属上市公司，前身1966年成立，1972年三七高榴弹产品定型，具备军品生产能力，1980年国内军品停止生产，1995年正式成立。现主营产品为汽车零部件和市政工程塑料管道系统。 公司建立“3+5”经营组织结构和“1+7”产品创新平台体系，推动专业研发能力提升和对分子公司技术支持力度，境内外市场、研发、运营资源协同效应不断显现。 2022年汽车零部件产品在公司营收中占87.7%，是公司主要收入来源。汽车零部件主要包括前/后保险杠横梁、前/后驱动轴、侧门防撞杆/梁、