碳酸锂专题报告：交割风波平息后碳酸锂将重返基本面

交割风波平息后碳酸锂将重返基本面 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 近期碳酸锂波动剧烈，部分原因在于投资者对于交割规则并不熟稔，以至于轻信网络传言，造成不必要的损失。本专题旨在回顾重要节点上市场解读对盘面的影响，梳理交割规则及注意事项，帮投资者捋顺交割逻辑，并提供后市行情研判。 第一部分行情回顾与展望 一、重要节点行情回顾 第一节点：破位下行。11月以来，供应增加，需求下滑，现货市场承压较重。但期货盘面多头还在坚持货源不足可能逼仓的说法，盘面走势分歧较大，横盘半个月左右。11月22日交易所在镇江组织模拟交割。11月21日交割前夕，网上流传出示范用的包装照片，传言是回收料做的电碳，市场认为品质不利于下游接货，盘面增仓破位下行，开启了长达半个月的流畅下跌。 第二节点：交易所抑制投机过热，空头平仓。下跌过程中现货市场情绪极度悲观，尤其是下游维持低库存，缺乏补库意愿。盘面在还有20多天就进入交割月的情况下，2401合约单边持仓高达15万手，出现了明显的超卖。在这个过程中交易所不断出公告，采用各种风控措施，终于在经历两个跌停板后，12月6日翻红减仓了2万余手。 第三节点：多头短平快获利了结。下跌过程中空头浮盈加仓的头寸在快速反弹中浮亏较大，特别是两个跌停板加仓的1.5万手头寸，开仓成本偏低。12月6日价格最低8.5万已经贴近非洲矿山现金成本，吸引多头入场。12月7日10点以后封住了涨停板，导致空头无法平仓，去买2401合约期权到期日当天的虚值期权行权对锁。12月8日因大量风控强平单形成“一字板”。交易所出具了市场风险提示公告。12月11日涨停板开盘，之后迅速跳水，至收盘转为下跌4%以上，日内振幅近15%，减仓7万余手，流动性危机解除。 第四节点：2401合约多空主力均离场。2401合约大幅减仓至5万手以下后，持仓下降又开始放缓。今年最大的趋势行情基本宣告结束，主力移仓至2407合约。预计短期价格将在8-12万之间宽幅震荡。日内资金近期较为活跃，投资者注意防范风险。 表1列出近期行情波动剧烈时交易所的风控措施，以及舆论战对盘面的影响。可以发现市场传言较为荒唐，但对盘面影响也不容小觑。交易所除了在官网公告风控措施外，还通过媒体渠道辟谣，希望投资者参考前车之鉴，不要再轻信逼仓的说法，相信交易所的交割能力。 第二部分交割规则及注意事项 对于首次交割，市场有很多传言误导了投资者，其中就包括对于交割相关消息的错误解读。广期所从合约上市之前的培训宣传至今，交割方面的设计一直都在反复跟市场沟通，注册仓单进度也是及时更新在官网上。如果认真研读过规则，很容易看出传言的谬误。以当前公开信息来看，无论是意向仓单的数量还是逐步加快的注册进度，交易所对于进入交割月不存在货源不足的表述是值得信赖的。一般投资者在交割月前一个月的最后一个交易日，如果有持仓尚未自行平仓了结则会被期货公司强行平仓。所以交割月限仓制度会导致进入交割月的持仓不会太高，届时交割量和当前持仓相比还会继续大幅减少。 交割品不限制生产原料、没有品牌管理和溢价、厂库采用信用仓单、以及交割模式中滚动交割由卖方发起等规则，确实都是交割设计层面给部分买方造成接货的困扰。但这些规则早在上市之前就写在《广期所碳酸锂期货、期权业务细则（征求意见稿）》中，至今从来没有变过。 一、交割标准和品质 交易所设计合约之前进行了大量产业调研。正极厂需求多样化，目前的交割标准不能完全覆盖所有需求——即不是最高标准品质，但可以满足大多数需求。目前交割品标准符合《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T 582-2013）的要求，其中收紧磁性物质含量，放宽钾、钙、氯含量，新增烧失量、硼、氟含量指标。广期所标准高于行业标准，略低于中联金标准。 广期所电碳指标规定有23项，工碳有12项，其中盐酸不溶物是针对工碳特有的规定项，卖方如果不确定持有产品是否能通过检验，可按电碳进入交割，不满足电碳规定可能就要降为工碳进入交割（选择权在于卖方，不满足可以选择放弃交割或者按照工碳贴水进行交割）。 据了解，正极厂中三元受氯离子和氟离子影响相对较大，对指标要求更高；磷酸铁锂和锰酸锂对不同原料生产的碳酸锂接受度更高。碳酸锂原料中锂辉石生产的电碳质量最好；工碳提纯成电碳的品质波动较大；回收料用来萃取的催化剂，如果控制不好会掺杂一些有机物，三元企业比较避讳使用这种电碳。实际上如果回收料品控好，会比工碳好用，工碳如果提纯到电碳符合交易所标准也可以用。所以下游接了货并不是像市场传言完全不能用。 阻碍下游接仓单更主要的原因是无法选择品质。正极材料厂对碳酸锂的要求是一致性和稳定性。现货上交易有质保书，出问题找厂家。但期货是出交割库之后无法提起质量争议，因此使用时如果遇到质量问题，风险全部由买家承担。买家交割可以填写两个意向，但只能选择仓库，不能选择品质/品牌。如果是公共仓的话，就不能保证接到什么样的货，或者可能优质稳定的货源也不会出现在交割库里。从交易所当前的规则来看，无法解决这个风险，但交易所也表示会根据市场的实际情况在未来进行调整。 二、交割仓库及交割厂库 广期所公布的首批名单包含10个交割仓库5个交割厂库，合计库容2.24万吨；11月27日新增第二批名单包含2个交割仓库和2个交割厂库，合计库容1.075万吨；12月11日新增第三批名单包含3个交割厂库（山东瑞福、四川融捷、厦门建益达），并将第一批10个交割仓库的库容扩至5000吨，交割仓库库容合计6万吨，相当于第二批时3万吨的一倍，也算是回应了市场关于交割库容不足的传闻。 仓库仓单和厂库仓单的区别如下：1）厂库仓单是信用仓单，成本会比较低；2）厂库注册仓单的前提条件是银行保函来做担保，工厂里面可以不存在实物，客户提货的时候，厂库只要保障每天的发货速度就可以了；3）现场质检环节更多发 生在社会库存的入库环节，厂库只是留样，不涉及到质检机构去现场取样。 厂库仓单的货物必须是生产企业自己生产的产品，可以代做仓单，但不能从其他企业买来产品做标准仓单，出具保函的主体依然是本企业。如果期货和现货差距较大，可能会吸引贸易商和冶炼厂合作套利。 三、交割模式 目前交割有三种模式：分别是期转现、滚动交割、以及一次性交割。 1）期转现：期转现是指持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货买卖协议，并按照协议价格了结各自持有的期货持仓，同时进行数量相当的货款和实物交换。期转现协议价格必须在申请日前一交易日结算价的一个涨跌停板范围内。这种模式非常适合碳酸锂，上下游粘合度非常高，对品牌也有依赖性。交易所鼓励企业更主动去和厂库仓单持有人谈期转现的业务。 2）滚动交割：滚动交割是指在交割月第一个交易日至最后交易日的前一交易日期间，由持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割的交割方式。滚动交割的发起人必须是持有仓单和净卖持仓的卖方。卖方可以作为发起，但是买方可以去提意向。买方不能选交割品级，只能选仓库。交易所强调过：如果买方客户在不确定产品是否能符合自己的需求的情况下，不要贸然持仓进交割月，否则可能被强制匹配。滚动交割的配对原 则是交易所按照意愿和持仓时间最久的原则同时进行匹配。如果买方客户既有买交割的意愿，又建仓时间比较久，被匹配到的概率会更大。 3）一次性交割：在合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，参与一次性交割，否则赔付保证金。同一客户买卖持仓相对应部分的持仓视为自动平仓，不予办理交割。 从目前新品种运行经验来看，前期滚动交割发生的概率会更高，广期所的滚动交割占比已经占了94%以上。交易所提示碳酸锂也会发生这种情形，要有一定预期。 数据来源：广期所、银河期货 四、仓单有效期及跨期套利影响 仓单注册： 生产日期在60天以内（含当日）的基准交割品和240天以内（含当日）的替代交割品可以申请注册标准仓单。 举例：若12月10日申请注册碳酸锂期货标准仓单，且交入基准交割品，则货 物生产日期需在10月12日之后。 参与交割的时候产品距离生产日期已经有50天就比较危险了，因为要考虑各个环节的配合、质检的时间，再做成仓单，不确定能否来得及，建议客户留有充分的时间，否则系统自动校验后哪怕迟到一天也无法注册成功。 仓单注销： 1.强制注销：碳酸锂规定每年3月、7月、11月最后一个交易日强制集中注销。收盘前，系统会直接把所有的仓单集中注销，所以整个仓单的持有期应该不会特别长。尤其是只做跨期套利的客户一定要了解规则。对于电碳60天以内，工碳240天以内的产品可以免检再次注册标准仓单。申请由仓库统一发，不需要质检的配合，因为是免检的。只要客户同意免检再注册，整个操作都是由仓库发起，交易所审批，效率会比较高。 2.平时注销：现货贸易或者直接卖到下游终端的客户，都可以主动向交易所发起仓单注销的申请，基本上一天之内就会审批。 跨期套利： 跨期套利在3月、7月、11月需要考虑注销之后重新入库质检的问题。总费用可以分成如下部分：质检费+换货费用+资金成本+仓储费+出入库费用+物流费用+增值税。每家企业成本和优势不同，如果折算下来月差可以覆盖成本，可以实现无风险套利。 第三部分短期交易逻辑及策略建议 一、短期交易逻辑 从上文交割规则部分可以看出，交割设计有利于注册仓单，而买入套保则有一些不便之处。但这些规则从上市之前就一直在官网展示，并没有做过修改，交易所也通过各种途径和市场沟通。无奈10月以来就一直有逼仓的声音，特别是配合冶炼厂联合减产的消息，吸引了大量不明真相的多头持仓，累积了较大的市场风险，甚至有盯着SMM报价算现货基差，认为基差修复空间巨大的多头逻辑。 交割设计的本意应该是交易所不希望新品种上市首次交割就出现逼仓的风险事件，打击产业套保的积极性，但如果出现单边市的极端风险，交易所也会通过提高手续费、限仓、提保等风控手段抑制过热的投机情绪。 连续下跌之后接连续涨停，再到天地板，这几日碳酸锂价格可谓惊心动魄。交易所监管的结果是2401合约持仓终于大幅下降，多空主力离场，价格归于震荡，今年最大的趋势行情基本宣告结束。到交割月前，多空都会比较谨慎，没有交割意愿的头寸会在震荡中离场，或移至2407合约，真正进入交割月的持仓预计不会太高。 资金充分博弈之后，预计碳酸锂价格重返基本面。 此轮涨停时，现货下游没有出现以往“买涨不买跌”的心态，并未出现抢购现货的情况，这在今年国庆节后的拉涨中已初见端倪：一方面正极厂订单被砍，需求预期悲观；另一方面国内盐湖放货，南美盐湖进口，工碳增量补充电碳供应，现货走势疲软。 二、策略建议 明年投产的持续性依然较强，需求阶段性增速放缓，长期的交易策略仍可选择高位卖出2407合约，目标价低于上市以来最低价8.5万。短线2401已经失去交易价值，进入交割月之前建议主动减仓为宜。2407偏空思路对待，但也需要先消化巨震的余波，暂时看8-12万区间运行。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容