交运2024年度投资策略：物流出行，多点开花（成长弹性篇）

物流出行，多点开花（成长弹性篇） 证券研究报告 行业研究 2023年12月14日 投资评级看好上次评级 本期内容提要: 短期看，同期低基数叠加需求增长，旺季快递业务量增速有所反弹，我们预计23Q4快递行业业务量同比增速有望维持20%以上；中长期看，我们预计，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为趋于冲动化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。格局方面，建议着眼电商平台商流与物流企业合作深化对快递行业格局影响，物流服务将会是电商平台综合服务能力的关键枢纽，对于快递行业本身格局来讲，具备高成长潜力的电商平台与行业内企业合作的深化，或将带来格局份额改善的预期。看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，有望打开中长期价值空间；此外建议关注韵达股份、中通快递、圆通速递。 ➢疆煤外运：疆煤外运持续发展，核心线路价值提升 我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。配套的物流端，重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。建议关注疆煤外运铁路龙头广汇物流，在疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间有望兑现。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢油运：供需有望改善，长期空间凸显 油运行业业绩主要由运价决定，行业运价主要由供需结构决定。从需求端看，原油航运方面，美国、巴西等地区的原油产量扩张趋势叠加中国、印度的原油消费量扩张趋势，有望拉伸运距；成品油航运方面，亚太地区的成品油产量扩张趋势叠加欧洲的成品油进口刚性需求，亦有望拉伸运距。从供给端看，行业造船意愿偏弱、环保监管限制船速等因素导致供给端或将持续趋紧。建议关注相关标的中远海能、招商轮船、招商南油。 ➢航空：国际复苏持续，供需加速改善 供需方面，当前行业整体运力及周转量回升，运力恢复快于需求，月度客座率较2019年同期差距整体逐渐收窄。国内线运力及旅客量恢复已超过2019年同期，国际及地区线恢复较慢，供需仍处修复期。我们认为，随国际航线复苏，国内航线过剩运力转投国际航线，国内外航线供需均加速修复，支撑票价市场化持续的同时，带动客座率上行，航司未来业绩弹性可期。近期经济环境、油价及汇率等重要影响因素均出现边际改善，建议关注国际航线布局领先，有望最早受益国际航线复苏的中国国航、南方航空，同时关注民营航空春秋航空、吉祥航空及支线航空龙头华夏航空。 ➢投资建议与评级： 1）快递：看好顺丰控股双拐点重塑价值。公司作为综合快递物流龙头，经营拐点及现金流拐点双重凸显，我们认为当前估值安全边际较为充足，中长期价值空间广阔，给予“买入”评级。 2）疆煤外运：关注广汇物流上量节奏。广汇物流为疆煤外运的运输端重点标的，建议重点关注公司作为疆煤外运铁路龙头，在疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间有望兑现。 3）油运：建议结合多边关系判断需求增量。现阶段行业供给增长受限，需求增量有望释放运价弹性，带动相关船东盈利改善，维持“看好”评级。建议结合多边关系判断需求增量，关注中远海能（600026.SH）、招商轮船（601872.SH）、招商南油（601975.SH）。 4）航空：看好供需改善下的航空板块高弹性。建议关注国际航线布局领先，有望最早受益国际航线复苏的中国国航、南方航空，同时关注经营领先的民营航空春秋航空、吉祥航空，以及支线航空龙头华夏航空。 综上所述，我们给予交通运输行业以上细分板块“看好”评级。 ➢风险因素：实物商品网购需求不及预期；快递行业价格竞争恶化；疆煤外运需求不及预期；OPEC+原油减产超预期：俄油制裁引起的贸易重构不及预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期：出行需求恢复不及预期；国际航线恢复不及预期；油价大幅上涨风险；人民币大幅贬值风险。 目录 一、快递：成长性持续，格局有望改善，推荐顺丰控股................................................................71.1快递业务量增速短期有所反弹，中长期成长性有望持续..........................................................71.2关注电商平台商流赋能对快递行业格局影响，或驱动改善预期............................................101.3投资思考：看好顺丰控股双拐点重塑价值...............................................................................13二、疆煤外运：疆煤外运持续发展，核心线路价值提升..............................................................152.1我国煤炭中长期仍有供需差.......................................................................................................152.2煤炭新增产能有望进一步向新疆地区转移...............................................................................172.3重要铁路线扩容改造推进叠加车皮供给边际改善，有望切实保障疆煤外运........................202.4疆煤重点终端消费地需求坚挺...................................................................................................222.5投资思考：关注广汇物流上量节奏...........................................................................................23三、油运：供需有望改善，长期空间凸显.....................................................................................253.1需求端：产销地的分化赋予长期扩张趋势...............................................................................263.2供给端：造船意愿、环保监管等因素导致增量受限...............................................................313.3投资思考：建议结合多边关系判断需求增量...........................................................................33四、航空：国际复苏持续，供需加速改善.....................................................................................344.1供需端：国际航线复苏推动供需改善.......................................................................................344.2票价端：单位RPK营业收入超过2019年同期水平................................................................434.3燃油价格：油价较去年有较大回落，但价格仍在较高位水平................................................444.4汇率：波动幅度放缓，三季度小幅回落...................................................................................464.5投资思考：看好供需改善下的航空板块高弹性.......................................................................47五、投资建议与评级.........................................................................................................................49六、风险因素.....................................................................................................................................50 表目录 表1：核心直播电商平台对物流服务重视度趋于提升................................................................13表2：“十四五”期间新疆新增煤炭年产能规划.............................................................................19表3：北疆煤炭外运重要铁路线情况梳理....................................................................................21表4：油轮板块A股上市公司相关数据.......................................................................................25表5：全球主要地区原油产量相关数据........................................................................................27表6：全球主要地区炼厂加工量相关数据....................................................................................28表7：BDTI原油航运主要航线相关信息......................................................................................29表8：全球主要地区炼化产能相关数据........................................................................................30表9：2022年以来，全球油轮（1万载重吨以上）船队规模相关指标对比历史高运价年份.32表10：2023年以来，文旅部逐步恢复中国公民赴外国家和地区的旅游业务..........................41表11：各航司未来飞机引进计划..................................................................................................42表12：民航国内航空运价政策演进