美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变

2023年12月14日 美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变 核心观点： 分析师 分析师助理：王雪莹、周美丽 相关研究 2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——““一一一””的宏观意义与主题投资机会2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？2023-08-12，7“月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守“A“股市场投资主线2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线”2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 ⚫美 联 储12月 利 率 决 议：美 联储 将 联 邦 基 金 利 率 目 标 区 间 维 持 在5.25%至5.5%的 水 平 不 变 ，符 合 市 场 普 遍 预 期。这 是 自 今 年9月 议 息 会 议 以 来 ，美 联 储 连 续第 三 次 暂 停 加 息。FOMC声 明 指 出 “ 经 济 活 动 增 长 从 第 三 季 度 的 强 劲 步 伐 放缓 ”，强 调“ 通 胀 过 去 一 年 放 缓 但 仍 然 高 企 ”。鲍 威 尔 发 言 表 示 ，降 息 已 开 始 进入 视 野。点 阵 图 显 示 决 策 者 预 测 不 会 再 进 一 步 加 息 ，美 联 储 官 员 预 计2024年将 降 息3次 ， 每 次25个 基 点，降 息 步 伐 较9月 的 点 阵 图 预 测 更 快。 ⚫大 类 资 产表 现：（1）债 券 市 场：2024年 在 美 联 储 货 币 政 策 宽 松 转 向 预 期 下 ，美 国 国 债 收 益 率 下 行 趋 势 确 定 性 较 强；国 内 货 币 政 策 维 持相 对 宽 松 ，在 财 政 政策 和 货 币 政 策 配 合 发 力 下 ，国 内 经 济 逐 步 好 转，有 望 对 中 国 国 债 收 益 率 形 成 支撑 ，中 国 国 债 收 益 率 窄 幅 震 荡 概 率 较 大；欧 洲 央 行首 次 停 止 加 息，通 胀 数 据 继续 降 温，欧 债 收 益 率有 望缓 步 下 行 ；能 源 价 格 不 确 定 性 下通 胀 压 力 仍 在 ，英 国央 行 可 能 在 较 长 时 间 内 保 持 限 制 性 政 策 利 率；日 本 央 行 正 在 朝 着 货 币 政 策 正常 化 方 向 迈 进，日 本 国 债 收 益 率 有 望 上 行 ，但 在 政 策 调 控 下 ，短 期 内 上 行 空 间受 限。（2） 大 宗 商 品 ：美 元指 数 预 期 回 落 ，叠 加2024年 大 选 、地 缘 政 治 冲 突等 不 确 定 性 因 素 增 加 ，国 际 金 价 有 望 迎 来 新 一 轮 的 上 行 机 遇；在 地 缘 政 治 持 续扰 动 下 ，预 计 国 际 油 价 在 相 对 高 位 震 荡 概 率 较 大；极 端 天 气 现 象 或 将 持 续 扰 动粮 食 市 场 ，全 球 粮 食 减 产 压 力 仍 在；当 前 全 球 主 要 经 济 体 经 济 处 于 下 行 或 弱 复苏 阶 段 ，预 计 短 期 内 主 要 工 业 金 属 价 格 将 继 续 承 压 ，窄 幅 震 荡 概 率 较 大。（3）外 汇市 场：9月 以 来 ，人 民 币 汇 率 趋 于 稳 定 ，近 期 持 续 调 升。12月中 央 经 济 工作 会 议 强 调“ 保 持 人 民 币 汇 率 在 合 理 均 衡 水 平 上 的 基 本 稳 定 ”。展 望 后 市 ，随着 稳 增 长 政 策 陆 续 出 台 ，国 内 经 济 大 概 率 企 稳 向 好，对 人 民 币 汇 率 形 成支 撑，叠 加美 元 指 数趋 势 性回 落 ，预 计 人 民 币 汇 率 企 稳 回 升概 率 较 大。（4）权 益 市 场 ：11月 以 来 ， 随 着 市 场 预 期 加 息 周 期 进 入 尾 声 ，全 球 主 要 权 益 市 场呈 现 上 涨 态势 。展 望 后 市 ，美 元 指 数 下 行 预 期 加 强 ，对 于 市 场 的 压 制 作 用 将 减 退 。叠 加 国内 稳 增 长 政 策 陆 续 出 台 落 地 ，港 股 与A股 市 场 有 望 逐 步 企 稳 ，开 启 向 上 行 情。 ⚫风 险 提 示：海 外 加 息 超 预 期 风 险，市 场 情 绪不 稳 定风 险，石 油 国 延 长 减 产 风险等。 目“录 （一）利率决议及鲍威尔讲话.......................................................................................................................................................5（二）点阵图与经济预测................................................................................................................................................................5 （一）债券市场................................................................................................................................................................................7（二）大宗商品................................................................................................................................................................................8（三）外汇市场................................................................................................................................................................................9（四）权益市场..............................................................................................................................................................................10 一、美国经济数据解读 从 经 济 增 长 方 面 看 ，美 国 第 三 季 度 实 际 国 内 生 产 总 值（GDP）季 调 后 环 比 折 年 率 修 正 值 为5.2%，初 值 为4.9%，创2021年 第 四 季 度 以 来 新 高 ，短 期 来 看 美 国 经 济 仍 显 出 较 强 韧 性。结 构 上 来 看 ，个人 消 费 支 出 对GDP环 比 折 年 率 的 拉 动 为2.44个 百 分 点 ， 国 内 私 人 投 资 总 额 、 政 府 消 费 支 出 和 投 资总 额 分 别 为1.82和0.94个 百 分 点 ， 商 品 和 服 务 净 出 口 则 小 幅 拖 累GDP环 比 折 年 率 。 与 初 值 相 比 ，私 人 投 资 总 额 及 政 府 消 费 支 出 和投 资 总 额 的 贡 献 率 有 所 上 调 ，但 消 费 者 支 出 的 下 调 部 分 抵 消 了 这 一增 量。如 图1所 示 。 从 经 济 景 气 指 标 分 析 ， 美 国 制 造 业 活 动 下 滑 ， 持 续 位 于 收 缩 区 间 。 美 国11月ISM制 造 业PMI录 得46.7，低 于 市 场 预 期 值47.6，与 前 值 持 平 ，并 已 连 续13个 月 位 于 荣 枯 线 以 下 ，为 自2000年8月 至2002年1月 期 间 以 来 持 续 时 间 最 长 的 萎 缩 周 期 。美 国11月Markit制 造 业PMI为49.4，创3个月 新 低 ，重 回 收 缩 区 间 ，预 期49.9，前 值 为50。非 制 造 业 出 现 回 暖 迹 象 ，但 仍 弱 于 今 年 早 些 时 候。美 国11月ISM非 制 造 业PM录 得52.7，预 期52.3，前 值51.8。美 国11月Markit服 务 业PMI为50.8，创7月 份 以 来 新 高，连 续10个 月 扩 张 。11月Markit综 合PMI为50.7，同 样连 续10个 月维 持 在扩张区 间。如图2、3所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结 合 就 业 数 据 看 ，受此 前 罢 工 的 汽 车 工 人重 回 工 作 影 响，11月 美 国 新 增 非 农 就 业 人 数19.9万 ，高 于 预 期18万 和 前 值15万 。同 时 ，9月新 增 非 农 就 业 从29.7万 人 下 修 至26.2万 人 ，10月 的15万人 维 持 不 变 。11月非 农 时 薪 环 比 增 速略 有 加 快， 环 比 增 长0.35%， 但受前 值 下 修影 响 ，同 比 增 长3.96%，较 上 月 有 所 缓 和 。11月美 国失 业 率 从 上 月 的3.9%降 至3.7%， 略 低 于 预 期3.9%，劳 动 参 与 率小 幅升 至62.8%。美 国 截 至12月2日 当 周 初 请 失 业 金 人 数 为22.0万 ，预 期22.2万，前 值 自21.8万修 正 至21.9万。截 至11月25日 当 周 续 请 失 业 金 人 数 为186.1万 人 ，预 期191万 人 ，前 值 自192.7万 人 修 正 至192.5万 人 。整 体 来 看 ，11月就 业 数 据受 罢 工 扰 动 较 大，劳 动 力 市 场 意 外 走 强使 得 降 息预 期有 所降 温 ， 但美 国 劳 动 力 市 场 下 行 趋 势没 有 改 变。如 图4、5所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 衡 量 通 胀 方 面，受 能 源 价 格 下 跌 影 响 ，美 国10月PCE物 价 指 数 同 比 增 长3.0%，低 于 前 值3.4%，不 及 市 场 预 期 的3.1%，为2021年3月 以 来最 小 涨 幅 ；环 比 增 长0.1%，同 样 超