农业组策略日报：市场情绪反复，油脂关注下方技术支撑有效性

棕油-0.84%菜粕-0.89%合成橡胶-1.45%棉花-0.49%橡胶-1.36%豆油-6.03%玉米-0.57%豆粕-0.46%纸浆-1.09%菜油-1.47%白糖0.43%生猪-0.82%鸡蛋0.10%苹果0.00%上一日行情变动 2023-12-14 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号： F03086449 投资咨询号： Z0019380 程也 从业资格号： F03087739 投资咨询号： Z0019480 市场情绪反复，油脂关注下方技术支撑有效性 摘要： 油脂：市场情绪反复，关注下方技术支撑有效性 蛋白粕：多空交织，盘面延续震荡 玉米：基层售粮推进，玉米承压下探 生猪：昨日超涨过后，今日盘面回调为主 鸡蛋：供应压力偏大，蛋价持续走弱 橡胶：商品氛围偏弱，胶价小幅下挫 合成橡胶：原料持续下挫，盘面跟随下跌 纸浆：可见空间有限，区间高低相对博弈 棉花：反弹势头减弱，关注需求变化 白糖：巴西供给上量，糖价低位运行 苹果：圣诞备货热度不高，库内交易未见好转 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 【异动品种】油脂：市场情绪反复，关注下方技术支撑有效性 逻辑：因市场预期巴西降水条件改善，周二美盘豆类下跌，受此影响昨日国内三大油脂震荡走弱，再度考验前低附近支撑有效性。从宏观环境看，美国11月通胀基本符合预期，市场等待美联储议息会议，周二美元收跌，原油受对需求疲弱担忧而下跌。产业方面，天气预报显示本周巴西降水偏少，但下周降水将恢复至正常水平，近期市场对南美天气的担忧或将反复，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆顺利推进，国内进口大豆到港量预期较大，国内豆油库存预期增加。棕油方面，MPOB报告影响有限，但马棕11月产量和库存处于同期较高水平，12月前10日马棕产量降幅较大，但出口存在分歧，或继续环比下降，如此马棕12月库存降幅或仍不大，国内棕油进口量预期较大，国内棕油库存处于高位。菜系方面，目前国内菜系进口处于高峰期，第49周国内菜籽、菜油库存环比增加，国内菜油供应充足。综上分析，近日受天气影响市场情绪反复，关注前低技术支撑有效性。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 20 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪反复，关注下方技术支撑有效性 震荡 （1）SPPOMA数据显示，12月1-10日马棕产量环比下降10.81%；ITS、AmSpec和SGS数据显示12月1-10日马棕出口分别环比-7.4%、-4.1%和+6.3%。 逻辑：因市场预期巴西降水条件改善，周二美盘豆类下跌，受此影响昨日国内三大油脂震荡走弱，再度考验前低附近支撑有效性。从宏观环境看，美国11月通胀基本符合预期，市场等待美联储议息会议，周二美元收跌，原油受对需求疲弱担忧而下跌。产业方面，天气预报显示本周巴西降水偏少，但下周降水将恢复至正常水平，近期市场对南美天气的担忧或将反复，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆顺利推进，国内进口大豆到港量预期较大，国内豆油库存预期增加。棕油方面，MPOB报告影响有限，但马棕11月产量和库存处于同期较高水平，12月前10日马棕产量降幅较大，但出口存在分歧，或继续环比下降，如此马棕12月库存降幅或仍不大，国内棕油进口量预期较大，国内棕油库存处于高位。菜系方面，目前国内菜系进口处于高峰期，第49周国内菜籽、菜油库存环比增加，国内菜油供应充足。综上分析，近日受天气影响市场情绪反复，关注前低技术支撑有效性。 操作建议：区间操作。 风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 蛋白粕 蛋白粕：多空交织，盘面延续震荡 震荡 （1）巴西全国谷物出口商协会（Anec）预计，巴西12月份大豆出口量将达到345万吨，低于前一周预估的358万吨。 （2）巴西国家商品供应公司（CONAB）上周四发布对2023/24年度作物收成的第三次调查，预计巴西大豆产量为1.602亿吨，低于一个月前预测的1.621亿吨。 逻辑：国外方面，近期多家机构下调对巴西大豆产量预估。AgRural的预测从1.635亿吨下调至1.591亿吨，CONAB的预测从1.621亿吨下调到1.602亿吨。Anec下调巴西大豆出口预估。阿根廷大豆播种进度同比偏快。美豆短期维持震荡偏多。国内方面，中国大豆近端供应压力减弱。饲料企业采购情绪一般，随采随用为主。猪价大涨，关注下游采购变化。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。 操作建议：高位震荡区间操作为主。关注3-5正套。期权：观望。 风险因素：天气，下游需求超预期 玉米/淀粉 玉米：基层售粮推进，玉米承压下探 震荡 逻辑：国内方面，市场情绪较为悲观，期货价格不断试探年内新低。现货方面，潮粮卖压逐步体现，生猪养殖和深加工利润收缩，导致下游采购情绪谨慎，局部惜售不影响整体上量增加，元旦前整体震荡磨底概率较大。东北深加工大部分下调10-20元/吨，北港二等主流价下跌20元至2460-2480元；华北深加工到量增加，报价下调10-60元/吨；广东港口主流价下跌20元至2610-2630元/吨；进口玉米集中到货，饲料企业执行前期合同提货，内贸玉米现货需求减少，成交清淡，贸易商报价心态偏弱。玉米下跌抑制玉米淀粉价格，Mysteel统计截至12月13日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量69万吨，较上周减少0.5万吨；其中华北市场库存略降，东北地区小幅累积，总体提货较上周有所提升。小麦价格震荡运行，近期面粉厂走货略有好转，副产品偏弱运行。 国际方面，CBOT玉米弱势震荡。美国财政部本周将就是否让玉米乙醇制成的可持续航空燃料更容 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 20 易获得补贴资格发布指导意见。如果财政部的指导意见允许抵免，那么乙醇需求有望大幅增加，进而刺激玉米需求。由于加工商和出口商的需求良好，美国中西部地区的玉米现货基差竞价稳中走强，而期货价格疲软限制了农民的销售。巴西，农业资源巴西公司将2023/24年度巴西玉米产量预估调低338万吨，从上月预测的1.235亿吨下调到1.2012亿吨。阿根廷政府在12月11日左右暂停谷物出口登记，有可能暗示政府计划调整预扣税和汇率。 操作建议：短期2401区间2400-2650。 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：昨日超涨过后，今日盘面回调为主 震荡 （1）12月13日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.4元/公斤，较上日变化1.48%，较上周变化3.23%。 （2）12月13日，生猪活跃合约LH2403收盘价14520元/吨，较上一个交易日变化-0.82%，较上周变化7.72%。 逻辑：今日生猪市场价格宽幅上涨，北方炒作降雪天气影响，催动散户惜售情绪升温，部分养殖集团借机拉涨意愿增强，导致屠企收购难度增加，被迫跟随养殖集团步调提涨。昨日超涨过后，今日盘面回调为主。需求端：终端消费边际改善，乐观预期发酵。周末，猪肉消费出现好转迹象，主要表现为屠宰场圈存明显下降、白条订单有所增加、毛白价差拐头向上、肉猪比价进一步上行。根据涌益咨询，截至上周四，毛白价差从3.76回升至4.09，出现边际改善。然而，从绝对值去看，肉猪比价也好，还是毛白价差也好，同比均处历史偏低水平，且近期宰量增幅有限，目前没有看到需求实质性的大规模启动。根据中国天气网预报，未来10天，受寒潮影响，我国大部地区平均气温将转为较常年同期偏低1～3°C，其中华北中南部、黄淮北部、东北南部和东北部、内蒙古东部等地偏低4°C以上。南北方即将出现的大降温天气或带动腌腊灌肠的启动，今日盘面以炒作需求回暖的预期为主。供应端结构性矛盾，助力猪价反弹。11-12月份冬季疫情持续发酵，育肥猪在短期内集中出栏，据调研反馈，河南某饲料口径11月份的育肥料销量环比降幅超20%。前期小猪的大幅出栏，导致目前河南、山东等北方区域出现缺标猪的现象，以辽宁、山东为代表的标肥价差收窄迅速。供应结构性矛盾也一定程度上拉动猪价反弹。 操作建议：待情绪转向，逢高空03合约。 风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 鸡蛋 鸡蛋：供应压力偏大，蛋价持续走弱 震荡 （1）12月13日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4180元/500kg，较上日变化-2.11%，较上周变化-2.11%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4450元/500kg，较上日变化-1.11%，较上周变化0.45%。 （2）12月13日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价 4048元/500kg，较上一个交易日变化0.10%，较上周变化-0.39%。 逻辑：今日东莞到货量、余货量仍多，走货依旧平平，现货以稳为主。需求端，蛋价走低，下游批发商顺势采购低价位货源，销区整体到货量小幅增多，但终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳。库存端，低气温下鸡蛋库存时间延长，叠加终端消费始终较为疲软，各环节库存天数也相应有所增加。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周蛋价稳中偏弱，淘鸡量小幅增加，淘鸡价格不降反升，说明淘鸡尚未放量，不存在明显利多。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。 操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约 风险因素：疫情、消费不及预期。 中信期货研究|策略日报（农业） 4 / 20 沪胶与20号胶 橡胶：商品氛围偏弱，胶价小幅下挫 震荡 （1） 青岛保税区人民币泰