美国大类资产50年：复盘与展望

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 宏观研究 宏观专题研究 Table_First|Table_Summary 美国大类资产50年：复盘与展望 投资要点： 1972-2023年，美股大幅跑赢其他美国资产，2012年以来美股的超额优势显著：大部分美国资产跑赢通胀，其中美股和REITs领先，而2012年以后的美股十年长牛，使其相较其他资产的收益率大幅拉开。 1972年以来美国大类资产主要经历六轮周期：（1）大滞涨时代（1972-1981）：美国面临滞涨挑战，能源、黄金等大宗商品收益率领涨，美股美债均未能跑赢通胀，债市走熊；（2）供给学派的胜利（1982-1991）：在供给经济学和货币主义的作用下，美国经济摆脱滞涨困扰，进入大缓和时代。股票和债券走牛，REITs位居其次，大宗商品领跌；（3）新经济拉动（1992-2000）：美国经济在新经济和全球化带动下，进入高增长、低通胀、低赤字和低失业率的繁荣阶段，股票和债券走牛，REITs位居其次，大宗商品领跌，但美股在2000年互联网泡沫后大幅回落；（4）从危机到危机（2001-2008）：2001-2008年美国经济持续面临挑战，但宽松货币环境+金融缺乏监管，导致2008年金融危机全面爆发。大类资产上，大宗商品超额优势明显，美股表现相对较差，2008年金融危机爆发后各类风险资产承压，黄金再次冲高；（5）三低一高（2009-2019）：美国经济进入低增长、低通胀、低利率和高债务的“三低一高”状态，美股在内的股票型资产领涨，REITs仅次于美股，大宗商品在2009-2011年再度迎来牛市但之后大幅回落；（6）从V型反转到高通胀（2020-今）：疫情成为最重要的外生变量，美国强刺激政策使经济V型反弹，带动风险资产大涨，但也带来高通胀问题。2020-2023M10，能源在类的大宗商品、美国房地产领跑，美股2021年创历史新高但2022年加息周期开始后明显回落，债市在加息周期开启后大幅走熊。 展望2024，海内外经济周期明显错位，美国经济仍有下行压力，大类资产的推荐排序为：债券>股票>商品，国内权益资产配置价值则明显提升：（1）美联储降息前，2024H1美国经济或温和下行，目前需耐心等待降息拐点。美国经济进入萧条后半段，大类资产上债券占优，股票其次，大宗商品最后；（2）中美经济预期差提升，叠加海外流动性边际缓解、中美关系阶段性缓和，国内权益资产配置价值将明显提升。 中长期看国内权益市场大有可为，但需做内功：2005-2023年，国内权益类资产和一线地产大幅跑赢其他资产，A股收益率一定程度不输美股，但近两年表现不佳+波动率较大，投资者投资体验不佳。后地产时代，国内权益市场发展大有可为，但需在提升收益率和降低波动率两方面发力。 风险提示：历史经验不代表未来；美联储鹰派超预期；地缘政治风险等。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 宏观专题研究 2023年12月12日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn 分析师 朱成成 执业证书编号：S0210523060003 邮箱：zcc30168@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分析师 金晗 执业证书编号：S0210523060002 邮箱：jh30159@hfzq.com.cn 分析师 沈重衡 执业证书编号：S0210523060006 邮箱： szh30173@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《美国经济：是与否》 —2023.11.03 2、《从历史视域看当下美国高利率》 —2023.10.24 3、《欧美持续高利率影响展望》—2023.10.19 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题研究 正文目录 1 美国大类资产复盘：1972-2023 ........................................... 4 1.1 1972-1981：大滞涨时代 ............................................. 5 1.2 1982-1991：供给学派的胜利 ......................................... 7 1.3 1992-2000：新经济拉动 ............................................ 10 1.4 2001-2008：从危机到危机 .......................................... 13 1.5 2009-2019：三低一高 .............................................. 16 1.6 2020-今：从V型反转到高通胀 ...................................... 18 2 展望2024：美元流动性或迎来拐点....................................... 21 3 审视国内：后地产时代，权益市场大有可为 ............................... 24 4 风险提示 .............................................................. 26 图表目录 图表1：大类资产累计收益率（1972-2023M10） ........................................................... 4 图表2：主要资产的收益率均值-标准差分布 ................................................................... 5 图表3：70年代黄金和原油价格大幅提升 ....................................................................... 6 图表4：70年代美国经济增速下台阶 .............................................................................. 6 图表5：70年代美国通胀中枢大幅提升 .......................................................................... 6 图表6：为应对高通胀，美联储先后两轮大幅加息 ......................................................... 6 图表7：美国大类资产累计收益率（1972-1981） .......................................................... 7 图表8：分年度美国大类资产收益率排名（1972-1981） ............................................... 7 图表9：80年代美国工业生产增速中枢提升 ................................................................... 8 图表10：80年代美国个税税率大幅下调 ........................................................................ 8 图表11：80年代美国通胀大幅下调 ................................................................................ 9 图表12：80年代美国金融资产增速领先非金融资产 ...................................................... 9 图表13：美国大类资产累计收益率（1982-1991） ...................................................... 10 图表14：分年度美国大类资产收益率排名（1982-1991） ........................................... 10 图表15：90年代开始美国TFP领先日本 ..................................................................... 11 图表16：90年代美国产出缺口领先欧日 ...................................................................... 11 图表17： 90年代美国通胀大幅回落 ............................................................................ 11 图表18： 90年代美国财政赤字不断收窄并转正 .......................................................... 11 图表19：美国大类资产累计收益率（1992-2000） ...................................................... 12 图表20：分年度美国大类资产收益率排名（1992-2000） ........................................... 13 图表21：2001-2008年新兴市场经济增速跑赢欧美 ..................................................... 14 图表22：2000年开始中国GDP、贸易占比大幅提升 .................................................. 14 图表23：2001-2008年，美元指数持续走弱 ................................................................ 14 图表24：2002-2005年美国房价增速持续提升 ............................................................. 14 图表25：美国大类资产累计收益率（2001-2008） ...................................................... 15 图表26：分年度美国大类资产收益率排名（2001-2008） ............................