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朝闻国盛 新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议 证券研究报告|朝闻国盛 2023年12月14日 今日概览 重磅研报 【宏观】新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议-20231213 【策略】股民与两融情绪持续下行——交易与趋势周报3.0(第29期 -20231213 【固定收益】历轮化债及之后的城投债务前景-20231213 【固定收益】规模稳步回升，年末趋势不变——11月理财月报-20231213 【固定收益】债牛不变——中央经济工作会议点评-20231213 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 传媒 5.9% 9.8% 32.0% 煤炭 4.6% 5.7% -2.9% 综合 4.1% 2.9% -14.2% 社会服务 1.9% -7.0% -17.0% 农林牧渔 1.1% -1.1% -15.0% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 电力设备 -11.3% -15.4% -32.1% 美容护理 -8.4% -20.0% -30.6% 食品饮料 -7.8% -12.4% -17.5% 建筑材料 -7.4% -16.2% -27.6% 非银金融 -5.1% -8.6% -3.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：瞄准光伏终局，寻找高确定性技术趋势下的增量投资机会》2023-12-13 2、《朝闻国盛：主线在成长——2024年可转债年度策略》2023-12-12 3、《朝闻国盛：适度加大逆向交易力度》2023-12-11 4、《朝闻国盛：重点关注医药板块的困境反转机会 2023-12-08 5、《朝闻国盛：股民与两融情绪高位回落》 2023-12-07 重磅研报 【宏观】新思路、新对策—逐句解读中央经济工作会议-20231213 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 1、总体看，本次会议延续强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，进一步突出稳预期稳增长等各种“稳”，重提“聚焦经济建设为中心”，再次指向2024年政策将偏扩张、偏积极、偏刺激，也指向2024年GDP很可能定为5%左右的偏高水平。 2、对比看，这是“直面困难、提振信心，政策纠偏、对症下药，狠抓落实、强化担当”的会议。 3、具体看，2024年工作部署有不少新提法：中央加杠杆是大方向；科技创新位居9大工作之首；促消费仍是“旧”办法，PPP有望成为扩投资新工具；防风险、促改革、扩开放基调延续。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【策略】股民与两融情绪持续下行——交易与趋势周报3.0(第29期-20231213 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 宁凯旋研究助理S0680122070009ningkaixuan@gszq.com 本期核心结论：股民与两融情绪见顶后快速回落，对市场上行动能形成制约。(1)市场情绪上周迅速回调，如前期推断，股民情绪、两融情绪自高位见顶后持续回落，压制整体情绪大幅走低至41%历史分位，上行动能趋弱。但整体而言，市场情绪仍处历史中枢水平，向下风险也有限，短期或维持窄幅震荡格局。(2)结构层面，当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向计算机、通信、家电、石油石化、纺织服装，传媒板块筹码拥挤度出现拥挤信号。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 【固定收益】历轮化债及之后的城投债务前景-20231213 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 今年一揽子化债产生了显著的效果，有效的降低了地方政府债务风险。化债延续保存量、控增量的思路，城投债务增量得到更强的管控。那么城投融资后续前景如何，政府债务前景如何，我们结合此前的几轮化债，对未来地方政府债券进行展望。 风险提示：统计口径存在误差，风险事件超预期，政策变化超预期。 【固定收益】规模稳步回升，年末趋势不变——11月理财月报-20231213 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 11月底净值型理财存续规模估计为26.32万亿元，较10月上升约3079亿元。理财年末回表压力可能不是流动性和短端利率的主要扰动来源。 银行理财破净率整体较10月下降。 11月主要类型机构的理财产品业绩不达标占比下降。 理财产品新发实际募集规模回升，新发产品平均业绩比较基准小幅下降。 12月封闭式理财到期规模较11月上升，其中破净的理财产品到期压力下降，但业绩不达标的理财产品到期压力上升。 风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 【固定收益】债牛不变——中央经济工作会议点评-20231213 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 我们预计2024年债牛不变，节奏上利率或再度先下后上或先下后平。当前政策节奏意味着利率可能继续处于下行周期中。当前相对偏紧的资金面导致曲线异常平坦，短期来看，大行缺负债和央行相对审慎的情况下，曲线形态年内难以发生逆转。但明年一季度随着财政资金投放，以及曲线平坦对信贷投放和基本面约束的体现，以及对银行盈利不利影响的显现，政策存在调整可能。如果到时政策有所变化，那么短端利率下行将带来债市走强行情。而如果降准降息等宽松政策落地，利率则有望在上半年持续下行，而如果在年中政策再度发力，下半年利率则可能进入震荡或小幅上升阶段。 风险提示：货币政策调整超预期；稳增长政策超预期；外部环境变化超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com