11月社融的五个特征

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577091邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 报告摘要 经济的恢复增长和债务风险的化解仍需要政策端的呵护，预计明年货币政策将保持宽松基调。从近期一系列会议来看，货币政策除了总量方面的要求之外，会更注重传导效率，之后需要更多关注信贷结构、M1、社会综合融资成本等与资金使用效率高度相关的指标。 相关研究 风险提示地产调整幅度超预期、海外经济体超预期衰退、国内政策力度弱于 预期。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.社融结构一览.............................................................................................................................................4图2.信贷结构一览.............................................................................................................................................5图3. M2和M1增速同步走低..............................................................................................................................6 表目录未找到目录项。 2023年11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%，增速较上月提高0.1个百分点。11月当月增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。各分项中，政府债券净融资同比大幅多增，是支撑社融回升的主要力量；人民币贷款同比小幅少增。 资料来源：wind，红塔证券 第一，政府债融资继续支撑社融增长。 政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元。从万得统计数据来看，11月地方政府特殊再融资债净融资额为3530亿元，是政府债券净融资同比多增的主要贡献项。 此外，发改委指出近日下达了2023年增发国债的第一批项目清单。截至13日，12月国债净融资额已达到5782亿元，去年12月仅为2005亿元，后续增发国债的落地会推动社融增速继续改善。 第二，当月信贷增量偏低，但累计供给量已超过去年全年水平。 11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，低于市场预期的1.2万亿元。 当月贷款增量偏低可能有两个原因：一是虽然政策要求要着力加强贷款均衡投放，但部分银行可能还是会先用票据冲量，囤积项目以做来年开门红准备。11月票据融资增加2092亿元，同比多增了543亿元。二是实体经济信贷融资需求偏弱，这也是二季度以来的特征，在政策对当月信贷总量考核减弱的情况下，供给端投放信贷的积极性就减弱了。 不过，整体来说今年的信贷供给还是比较充裕的，在地产风险持续出清以及城投债严控增量的背景下，前11个月共增加了21.58万亿元，已经超过了去年全年的水平（21.31万亿元），同比也多增了1.55万亿元。 第三，居民部门的信贷继续改善。 分部门看，居民部门贷款增加2925亿元，同比多增298亿元。其中，短期贷款增加594亿元，同比多增69亿元，可能是受到了“双十一”购物节的带动作用；中长期贷款增加2331亿元，同比多增228亿元，在地产刺激政策的作用下，居民购房带动的中长期贷款需求继续释放，不过，近期30大中城市房屋成交数据偏弱，贷款的持续性还需观察。 第四，企业部门信贷总量及结构偏弱。 企（事）业单位贷款增加8221亿元，同比减少616亿元。其中，短期贷款明显多增，11月增加1705亿元，同比多增1946亿元，是2016年以来的最高值。这可能反映出当前企业流动资金偏紧，短期的经营压力大，但因为预期偏弱，借入长期贷款的意愿不足。中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元，是连续第5个月少增。不过，当月增量与近5年均值（4843亿元）基本相当，这也反映出来今年政策鼓励投放出的信贷以中长期为主。 资料来源：wind，红塔证券 第五，M1、M2增速同步下滑。 11月末，广义货币（M2）余额同比增长10%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。狭义货币（M1）余额同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。“M2-M1”剪刀差继续扩大至8.7个百分点。这反映出实体经济内生动能偏弱，资金活化效率不高。 从存款端来看，基数影响下居民部门的存款同比少增了1.34万亿元，但当月增量（9089亿元）还是基本持平于历史均值（2018-2022年同期平均增加9203亿元），非金融性企业部门的存款则同比多增了511亿元，说明居民消费及企业投资意愿的扩张还需更多政策支持。另外，特殊再融资债的发行 推动部分财政资金回笼，也置换了部分拖欠的企业账款，但由于当前没有合适的投资机会，获得财政资金的企业大概率就会转手去买理财，可以看到非银行业金融机构新增存款1.57万亿元，同比多增9020亿元。 最后进行一个总结。11月社融增速回升主要是来源于政府债的支撑，信贷增量回落则与PMI显示出的经济增速放缓的趋势一致。此外，企业部门信贷呈现出的短期多增、中长期少增的特征，M1和M2同比增速双双走低且剪刀差继续扩大，均反映出当前融资需求偏弱。居民部门的信贷继续改善，不过持续性还需观察。 经济的恢复增长和债务风险的化解仍需要政策端的呵护，预计明年货币政策将保持宽松基调。从近期一系列会议来看，货币政策除了总量方面的要求之外，会更注重传导效率，之后需要更多关注信贷结构、M1、社会综合融资成本等与资金使用效率高度相关的指标。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。