拟要约收购中粮包装，产业格局有望优化

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥瑞金（002701） 证券研究报告 2023年12月13日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,573.26 流通A股股本(百万股) 2,570.87 A股总市值(百万元) 10,730.50 流通A股市值(百万元) 10,720.52 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 48.04 一年内最高/最低(元) 5.44/4.02 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《奥瑞金-季报点评:Q3业绩显著增长，新业务持续拓展》 2023-11-12 2 《奥瑞金-半年报点评:Q2成长提速，提高产品创新及一体化服务综合能力》 2023-09-11 3 《奥瑞金-首次覆盖报告:终端需求复苏，制造成本改善，盈利拐点可期》 2023-03-09 股价走势 拟要约收购中粮包装，产业格局有望优化 事件：公司筹划全面要约收购中粮包装 12月12日公司发布公告，拟以现金方式收购中粮包装全部已发行股份，当前公司间接持有中粮包装24.40%的股份，奥瑞金发展直接持有中粮包装24.19%的股份，若本次交易完成，公司预计将取得中粮包装控制权。 12月6日，长平实业全资拥有的公司提出现金要约收购中粮包装全部股份，要约价为6.87港元/股，溢价约32.1%。长平实业分别由宝武集团及国新投资持有61.54%及38.46%的股权，其中宝武钢铁集团为宝钢包装实际控制人。 以长平实业要约价格计算，其预计支付现金最高为76.5亿港元，招商银行已同意向其提供贷款以支付收购相关成本及开支； 若参考其报价，公司预计支付现金超过57.8亿港元（以12月12日港元兑人民币中间价计算，为52.6亿元人民币），高于货币资金余额（截至Q3末为15.2亿元），预计后续或将采取相关融资措施。 合作历史悠久，协同势能强化 2015年公司受让中粮包装27%已发行股份以来，双方持续在技术、营销、产能、供应链方面开展合作； 2023年1月，奥瑞金发展与中粮包装及豪能公司拟成立香港合资公司，将在欧洲中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 我们认为若公司完成本次收购，有利于进一步整合行业资源、推动战略项目落地，行业协同性有望进一步提升。 金属包装行业格局有望优化 根据共研网，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装两片罐国内产能分别为135亿罐、120+亿罐、110+亿罐，且中粮包装国内外仍有新增产能计划； 若公司完成本次收购，两片罐市占率或将超过40%，行业格局及盈利能力有望进一步优化。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司为金属包装龙头公司，若完成本次收购有望进一步整合行业、提升盈利能力，我们预计23-25年公司归母净利分别为8.2/9.3/10.7亿元，对应PE分别为13/12/10X。 风险提示：客户集中度较高的风险；原材料价格波动的风险；客户食品安全事件；外延式发展引起的运营管理风险；收购导致的流动资金减少风险；筹划要约收购结果不确定性风险等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,884.98 14,067.07 14,532.69 16,151.63 18,614.76 增长率(%) 31.47 1.31 3.31 11.14 15.25 EBITDA(百万元) 2,068.52 1,649.54 1,976.03 2,101.77 2,259.14 归属母公司净利润(百万元) 905.12 565.16 821.38 930.13 1,071.63 增长率(%) 27.94 (37.56) 31.19 13.24 15.21 EPS(元/股) 0.35 0.22 0.32 0.36 0.42 市盈率(P/E) 11.86 18.99 13.06 11.54 10.01 市净率(P/B) 1.42 1.30 1.23 1.16 1.10 市销率(P/S) 0.77 0.76 0.74 0.66 0.58 EV/EBITDA 9.37 8.97 6.76 5.64 5.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-14%-10%-6%-2%2%6%2022-122023-042023-082023-12奥瑞金沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 941.86 1,478.10 1,743.92 5,001.90 2,792.21 营业收入 13,884.98 14,067.07 14,532.69 16,151.63 18,614.76 应收票据及应收账款 3,067.17 3,359.61 3,148.00 3,893.33 4,425.05 营业成本 11,729.18 12,399.02 12,418.18 13,843.56 15,995.66 预付账款 318.11 218.18 299.25 316.02 412.67 营业税金及附加 87.44 73.55 88.92 95.00 109.48 存货 2,162.27 2,070.24 4,395.49 2,526.29 5,293.81 销售费用 159.92 193.12 174.39 218.05 241.99 其他 529.23 357.25 444.44 520.31 437.29 管理费用 557.78 542.82 639.47 660.93 766.38 流动资产合计 7,018.63 7,483.37 10,031.11 12,257.85 13,361.02 研发费用 50.29 44.03 61.40 59.10 68.34 长期股权投资 2,644.69 2,726.61 2,806.61 2,886.61 2,986.61 财务费用 361.25 281.39 92.54 84.38 61.95 固定资产 4,550.89 5,211.81 4,661.59 4,111.36 3,561.14 资产/信用减值损失 (39.70) (50.60) (65.54) (63.23) (64.38) 在建工程 352.93 262.09 322.09 392.09 472.09 公允价值变动收益 (15.50) (1.91) 0.00 0.00 0.00 无形资产 484.34 487.62 465.25 442.87 420.49 投资净收益 250.68 204.33 197.56 200.95 199.26 其他 1,600.37 864.45 1,082.82 982.49 775.73 其他 (477.73) (427.75) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 9,633.23 9,552.59 9,338.35 8,815.42 8,216.06 营业利润 1,221.37 809.07 1,189.82 1,328.34 1,505.83 资产总计 16,651.86 17,035.96 19,369.46 21,073.28 21,577.08 营业外收入 14.97 5.48 10.00 12.00 15.00 短期借款 2,382.86 2,090.44 2,993.19 4,500.00 2,423.49 营业外支出 27.65 15.05 14.91 16.82 18.61 应付票据及应付账款 2,719.06 2,566.68 3,185.92 2,783.97 4,258.30 利润总额 1,208.68 799.51 1,184.91 1,323.51 1,502.22 其他 1,344.85 1,660.47 1,878.11 1,648.69 2,032.47 所得税 311.69 243.39 369.44 403.37 442.73 流动负债合计 6,446.76 6,317.60 8,057.22 8,932.66 8,714.26 净利润 896.99 556.12 815.47 920.14 1,059.50 长期借款 1,062.46 761.79 1,060.50 1,400.00 1,600.00 少数股东损益 (8.13) (9.04) (5.91) (9.99) (12.13) 应付债券 468.73 0.00 337.40 268.71 202.04 归属于母公司净利润 905.12 565.16 821.38 930.13 1,071.63 其他 799.31 1,385.95 973.54 1,052.93 1,137.48 每股收益（元） 0.35 0.22 0.32 0.36 0.42 非流动负债合计 2,330.50 2,147.74 2,371.45 2,721.65 2,939.51 负债合计 8,896.89 8,597.51 10,428.67 11,654.30 11,653.77 少数股东权益 196.01 186.98 183.94 178.68 172.64 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,447.65 2,573.26 2,573.26 2,573.26 2,573.26 成长能力 资本公积 864.00 1,355.37 1,355.37 1,355.37 1,355.37 营业收入 31.47% 1.31% 3.31% 11.14% 15.25% 留存收益 4,111.47 4,333.90 4,755.86 5,245.94 5,779.70 营业利润 12.19% -33.76% 32.00% 11.64% 13.36% 其他 135.85 (11.05) 72.36 65.72 42.35 归属于母公司净利润 27.94% -37.56% 31.19% 13.24% 15.21% 股东权益合计 7,754.98 8,438.46 8,940.79 9,418.97 9,923.31 获利能力 负债和股东权益总计 16,651.86 17,035.96 19,369.46 21,073.28 21,577.08 毛利率 15.53% 11.86% 14.55% 14.29% 14.07% 净利率 6.52% 4.02% 5.65% 5.76% 5.76% ROE 11.97% 6.85% 9.38% 10.07% 10.99% ROIC 12.58% 7.73% 8.78% 8.62% 10.67% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 896.99 556.12 821.38 930.13 1,071.63 资产负债率 53.43% 50.47% 53.84% 55.30% 54.01% 折旧摊销 437.29 577.02 572.60 572.60 572.60 净负债率 46.47% 28.74% 39.82% 21.58% 23.95% 财务费用 345.99 272.88 92.54 84.38 61.95 流动比率 1.07 1.16 1.24 1.37 1.53 投资损失 (250.68) (204.33) (197.56) (200.95