有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：2023年12月11-12日，中央经济工作会议（以下简称“会议”）于北京召开，总结了2023年经济工作，分析当前经济形势，并系统部署2024年经济工作。 ⚫ 延续政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的积极政策基调。相比此前提出的“稳字当头”，“以进促稳、先立后破”传达出更为积极、谋求新旧动能转换过程中的平衡发展的信号。这与会议对当前经济形势的判断相契合，会议提出当前经济的困难和挑战主要是“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多......”，但同时指出“我国发展面临的有利条件强于不利因素”。 ⚫ 财政政策“适度加力、提质增效”。该提法与政治局会议一致，2022年为“加力提效”，政策思路基本一致，“适度”或表明政策扩张保持在合理的区间，正如会议所提到的“注意把握和处理好速度与质量......在政策效果评价上注重有效性，增强获得感”。我们认为积极的、重视效能的财政政策，奠定了2024年银行信贷投放的良好基础，且有望更好实现量与价的平衡。 ⚫ 新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，或孕育更多积极信号。“灵活适度、精准有效”定调与政治局会议一致，2022年为“精准有力”，表达了当前对政策效果的更高追求。新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，结合当前相对低位的通胀水平，或意味着货币供应总量仍较为乐观。此外，会议延续提出货币政策发挥好总量与结构的双重功能，财政与货币政策在重点发展领域做好配合，结合23Q3货政报告相关表述，进一步勾勒出2024年银行信贷投放的图景：适度淡化总量增速、熨平波动，投向上进一步向重点领域倾斜。 ⚫ 房地产领域在化解风险的同时，加快三大工程建设。相比2022年，会议延续对地产风险化解提法的同时，新增提出“ 加快推进保障性住房建设，平急两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程”，与此前中央金融工作会议精神一致。我们认为，在房地产供求关系发生重大变化、商品房投资较为疲软的情况下，以“三大工程”为代表的“政策性房地产”投资有望一定程度缓解房地产投资增速的下滑，也是构建房地产新发展模式的重要抓手，长期视角下为银行健康扩表提供新的支撑。 ⚫ 聚焦三大风险领域，对于政府平台风险化解的表达更为柔和。会议提出“持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，2022年未提及中小金融机构风险，体现出这一问题的重要性和紧迫性，2023年以来以村镇银行为代表的中小银行并购事件已经明显增加。对于地方政府风险化解，会议提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，2022年为“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，这种相对柔性的表达，与“以进促稳、先立后破”的总基调相契合，这对于参与化债过程中银行的资产负债表、利润表也形成了一定呵护。 ⚫ 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级) ；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、中国银行(601988，未评级)。 风险提示 经济增长不及预期；短期债券供给冲击；重点领域风险暴露。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2023年12月13日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 信贷走向量稳质优，流动性趋于改善：——银行视角看23Q3货政报告 2023-11-29 债务成本压力释放下的基本面筑底之年：——银行行业2024年度投资策略 2023-11-20 政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善：——10月金融数据点评 2023-11-14 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度 银行视角看2023年中央经济工作会议 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：2023年中央经济工作会议主要内容 数据来源：中国政府网，东方证券研究所 20222023.12政治局工作会议2023当前经济形势当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。但要看到，我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。要坚定做好经济工作的信心。进一步推动经济回升向好，需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性不确定性上升。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。整体基调明年要坚持稳字当头、稳中求进明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。明年要坚持稳中求进，以进促稳，先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，加强政策工具创新和协调配合。财政政策积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。积极的财政政策要适度加力、提质增效积极的财政政策要适度加力提质增效。要优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障，落实好结构性减税降费政策，增强财政可持续性，兜牢基层三保底线。货币政策稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。稳健的货币政策，要灵活适度精准有效，保持流动性合理充裕。社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微数字经济等方面的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要增强宏观政策取向一致性，加强财政、货币就业、产业、区域科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。房地产政策要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，加快推进保障性住房建设，评级两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。金融风险防范（地产、城投、金融机构）有效防范化解重大经济金融风险。要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房地产地方债务中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，加快推进保障性住房建设，评级两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。下一年经济工作部署一是着力扩大国内需求。二是加快建设现代化产业体系。三是切实落实“两个毫不动摇”。四是更大力度吸引和利用外资。五是有效防范化解重大经济金融风险。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。要持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。要坚持不懈抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展。要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生。一是以科技创新引领现代化产业体系建设，要以科技创新推动产业创新发展新质生产力，实施制造业重点产业链高质量发展行动，提升产业链供应链韧性和安全水平。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革，要不断完善落实两个毫不动摇的体制机制，深入实施国有企业改革，深化提升行动，增强核心功能，提高核心竞争力，促进民营企业发展壮大。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房地产地方债务中小金融机构等风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。 银行行业动态跟踪 —— 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图2：房地产投资累计同比增速（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 图3：国内当前面临较弱的通胀水平（%） 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-06-0.500.000.501.001.502.002.503.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-07中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比（右轴） 银行行业动态跟踪 —— 延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度 有关分析师