银行视角看2023年中央经济工作会议：延续“先立后破”积极基调，关注财政政策加力力度

银行视角看2023年中央经济工作会议 核心观点 ⚫事件：2023年12月11-12日，中央经济工作会议（以下简称“会议”）于北京召开，总结了2023年经济工作，分析当前经济形势，并系统部署2024年经济工作。 ⚫延续政治局会议“稳中求进、以进促稳、先立后破”的积极政策基调。相比此前提出的“稳字当头”，“以进促稳、先立后破”传达出更为积极、谋求新旧动能转换过程中的平衡发展的信号。这与会议对当前经济形势的判断相契合，会议提出当前经济的困难和挑战主要是“有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，风险隐患仍然较多……”，但同时指出“我国发展面临的有利条件强于不利因素”。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001 ⚫财政政策“适度加力、提质增效”。该提法与政治局会议一致，2022年为“加力提效”，政策思路基本一致，“适度”或表明政策扩张保持在合理的区间，正如会议所提到的“注意把握和处理好速度与质量……在政策效果评价上注重有效性，增强获得感”。我们认为积极的、重视效能的财政政策，奠定了2024年银行信贷投放的良好基础，且有望更好实现量与价的平衡。 ⚫新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，或孕育更多积极信号。“灵活适度、精准有效”定调与政治局会议一致，2022年为“精准有力”，表达了当前对政策效果的更高追求。新增提出货币供应量同价格水平预期目标相匹配，结合当前相对低位的通胀水平，或意味着货币供应总量仍较为乐观。此外，会议延续提出货币政策发挥好总量与结构的双重功能，财政与货币政策在重点发展领域做好配合，结合23Q3货政报告相关表述，进一步勾勒出2024年银行信贷投放的图景：适度淡化总量增速、熨平波动，投向上进一步向重点领域倾斜。 信贷走向量稳质优，流动性趋于改善：——银行视角看23Q3货政报告2023-11-29债务成本压力释放下的基本面筑底之年：——银行行业2024年度投资策略2023-11-20政府债放量带动社融高增，信贷超预期但结构有待改善：——10月金融数据点评2023-11-14 ⚫房地产领域在化解风险的同时，加快三大工程建设。相比2022年，会议延续对地产风险化解提法的同时，新增提出“加快推进保障性住房建设，平急两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程”，与此前中央金融工作会议精神一致。我们认为，在房地产供求关系发生重大变化、商品房投资较为疲软的情况下，以“三大工程”为代表的“政策性房地产”投资有望一定程度缓解房地产投资增速的下滑，也是构建房地产新发展模式的重要抓手，长期视角下为银行健康扩表提供新的支撑。 ⚫聚焦三大风险领域，对于政府平台风险化解的表达更为柔和。会议提出“持续有效防范化解重点领域风险，要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”，2022年未提及中小金融机构风险，体现出这一问题的重要性和紧迫性，2023年以来以村镇银行为代表的中小银行并购事件已经明显增加。对于地方政府风险化解，会议提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，2022年为“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”，这种相对柔性的表达，与“以进促稳、先立后破”的总基调相契合，这对于参与化债过程中银行的资产负债表、利润表也形成了一定呵护。 投资建议与投资标的 ⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。现阶段建议关注：1、顺周期、基本面有望改善的城农商行：宁波银行(002142，未评级)、苏州银行(002966，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，未评级)、渝农商行(601077，未评级)；2、高股息策略：农业银行(601288，未评级)、 工 商 银 行(601398， 未 评 级)、 建 设 银 行(601939， 未 评 级)、 中 国 银 行(601988，未评级)。 风险提示 经济增长不及预期；短期债券供给冲击；重点领域风险暴露。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。