请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 6 证券研究报告 | 宏观点评 [T able_Main] 中央经济工作会议解读 [Table_Invest] 宏观点评 日期： 2023.12.13 [T able_Author] 分析师 尤春野 登记编码：S0950523100001 ： 13817489814 ： youchunye1@w kzq.com.cn [T able_DocReport] 相关研究  《以进促稳、先立后破——12月政治局会议点评》(2023/12/08) 报告摘要 增强忧患意识，坚持高质量发展。中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议充分肯定了今年的成绩，但也指出了当前面临的很多困难，提出未来要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。会议明确指出最大的政治是“推进中国式现代化”，中心工作仍是“经济建设”，首要任务是“高质量发展”。 宏观政策以进促稳，取向一致。“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调延续了上周政治局会议的精神。“以进促稳”更加强调“进”，体现了中央对经济增长的诉求；“先立后破”更加强调“立”，即大力发展新经济、新产业，但同时并不急于“破”，要等新产业充分发展之后再逐步压缩旧经济的规模，避免对传统产业“一刀切”。财政政策“加力”意味着明年财政赤字率可能突破3%，但“适度”限制了其高度，预计赤字预算将小幅高于3%。中央对于地方政府债务的问题仍然较为严格，地方政府财政支出将会面临更严格的监管。对于货币政策的表述，值得关注的变化是以往通常要求“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，而本次会议中将“名义经济增速”拆解成了“经济增长”和“价格水平预期目标”，经济学含义虽然相同，但侧重点有明显变化。未来货币政策有必要采取措施来缓解当前的通缩压力。“增强宏观政策取向一致性”是此前的政治局会议中的新提法。即强调各领域政策的协同发力，避免各部门之间出现相互冲突的政策，影响政策的有效性。 明年经济工作的重点。对于明年的高质量发展，会议提出九大工作重点。一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合、区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。会议继续将新型工业化和战略新兴产业作为产业政策的重点；提出了消费的三个着力点和投资的三个着力点；强调了对民营企业的支持；并延续了中央金融工作会议中对于房地产的整体表述。 注重政策的有效性和获得感。会议强调了当前经济中的几个重要矛盾。一是经济发展的“速度”与“质量”的问题。二是宏观数据与微观感受，发展经济与改善民生的问题。三是发展与安全的关系。未来政策需要处理好这几对矛盾关系，注重有效性、增强获得感。总体来看，我们认为本次会议传达出的信息是明年政策仍将保持宽松、积极有为，并继续将经济向高质量发展转型作为工作重心，整体的政策思路与今年有较强的连续性。 风险提示： 1. 海外经济出现大规模衰退。2. 中国房地产市场持续衰退。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 6 [T able_Page] 宏观点评 2023年12月13日 增强忧患意识，坚持高质量发展 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议对2023年经济工作进行了总结，并对2024年工作做出系统部署。 在总结今年工作方面，会议充分肯定了今年的成绩，“我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。”但同时也指出了当前面临的困难。会议指出，“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。” 有效需求不足是近三年来中国经济始终面临的困难，这背后是疫情对企业信心和居民收入的冲击、以及疫情结束后的疤痕效应。美联储强力加息对全球经济的抑制效果在2023年更加明显，外需随之走弱，更增添了需求端的压力。部分行业产能过剩带来了通缩压力，进而对企业盈利和居民收入产生负面影响。经济压力及转型期的阵痛导致社会预期偏弱。房地产、地方政府债务和中小银行的风险尚未消除。地方保护主义仍多，影响国内大循环。外部地缘政治形势愈加严峻。面对这些问题，中央提出“增强忧患意识”，未来政策的重点也是应对和解决这些困难。 在总的政策路线方面，会议指出，“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”。“必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。” 党中央将邓小平提出的“发展才是硬道理”进一步扩展，提出“高质量发展是新时代的硬道理”，这是改革开放后的三十年到十八大以来的新时代的思路转变。会议明确指出最大的政治是“推进中国式现代化”，中心工作仍是“经济建设”，首要任务是“高质量发展”。这是政策的核心指导思想。 宏观政策以进促稳，取向一致 会议要求，“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。” “稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调延续了上周政治局会议的精神。“以进促稳”更加强调“进”，体现了中央对经济增长的诉求；“先立后破”更加强调“立”，即大力发展新经济、新产业，但同时并不急于“破”，要等新产业充分发展之后再逐步压缩旧经济的规模，避免对传统产业“一刀切”。“转方式、调结构、提质量、增效益”表明经济转型仍是未来经济工作的重点。“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”在当前的大环境背景下更加强调“逆周期调节”，即政策对冲经济压力的力度要足够。“积极的财政政策和稳健的货币政策”是近年来一以贯之的思路，今年仍旧延续，不过强调了“政策工具创新和协调配合”，来应对新形势下的复杂局面。 对于财政政策，会议指出，“积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。” 财政政策的表述与政治局会议一致。我们认为“加力”意味着明年财政赤字率将有所提高，但“适度”限制了其高度，预计赤字预算提高幅度不会很大。“严控转移支付资金监管，严肃 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 6 [T able_Page] 宏观点评 2023年12月13日 财政纪律”，“增强财政可持续性”等表述反映出中央对于地方政府债务的问题仍然较为严格，地方政府财政支出将会面临更严格的监管。 对于货币政策，会议指出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 对于货币政策的表述，值得关注的变化是以往通常要求“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，而本次会议中将“名义经济增速”拆解成了“经济增长”和“价格水平预期目标”，经济学含义虽然相同，但侧重点有明显变化。今年中国CPI和PPI始终处于非常低的水平，存在较大的通缩压力，强调“价格水平预期目标”毫无疑问对于通缩问题有较强的指向性。未来货币政策有必要采取措施来缓解当前的通缩压力。引导金融机构加大对“科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济”等方面的支持力度，与此前中央金融工作会议中科技金融、绿色金融、普惠金融、数字金融几篇大文章相对应。 对于宏观政策的协同性，会议指出，“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。” “增强宏观政策取向一致性”是此前的政治局会议中的新提法。即强调各领域政策的协同发力，避免各部门之间出现相互冲突的政策，影响政策的有效性。“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，即对于此前很多“一刀切”的地方保护政策、环保政策、行业整顿等，未来也需要符合整体宏观政策的大方向。“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”是针对近期海外较多的“中国崩溃论”做出的回应，旨在增强全社会的信心，改善预期。 明年经济工作的重点 对于明年的高质量发展，会议提出九大工作重点。一是以科技创新引领现代化产业体系建设。二是着力扩大国内需求。三是深化重点领域改革。四是扩大高水平对外开放。五是持续有效防范化解重点领域风险。六是坚持不懈抓好“三农”工作。七是推动城乡融合、区域协调发展。八是深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。九是切实保障和改善民生。 在“以科技创新引领现代化产业体系建设”部分中，会议指出了未来产业的几大重点方向：要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。对于相关的金融支持，会议指出“鼓励发展创业投资、股权投资。”即鼓励金融业以直接融资的方式支持相关产业的发展。 在“着力扩大国内需求”部分中，会议提出“形成消费和投资相互促进的良性循环”。促进消费有三个着力点：一是培育壮大新型消费。会议指出“大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点。”二是稳定和扩大传统消费。会议指出“提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。”三是增加居民收入。会议指出“扩大中等收入群体规模，优化消费环境。”促进投资方面有三个着力点：一是“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。”明年的制造业设备更新周期值得关注。二是“发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。”即政府投资会更加注重高技术产业、新基建等领域。三是“完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。”从融资角度来引导支持社会资本积极参与新基建等领域的投资。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 6 [T able_Page] 宏观点评 2023年12月13日 在“深化重点领域改革”部分中，会议继续强调了“不断完善落实‘两个毫不动摇’的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。”近两年很多民营企业经营困难、信心不足。其原因之一是经济大环境的下行带来的经营压力；之