中央经济工作会议解读：什么方式来稳增长？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告1.《明年政策基调有何变化？——12月政治局会议解读》2023-12-08 2《.全面扩需求，政策更积极——7月政治局会议解读》2023-7-24 3.《恢复还不足的经济如何巩固？—— 4月政治局会议解读》2023-4-28 证券研究报告 宏观点评/2023.12.12 什么方式来稳增长？ ——中央经济工作会议解读 核心观点 经济回升存在哪些挑战？今年中央经济工作会议，相比于去年底会议来看，对于经济面临的挑战描述得更为丰富和具体。去年会议上将经济面临的问题归纳为“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，而今年在此基础上，进一步表现为“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点”，这意味着，“防风险“和“打通堵点”可能成为明年的重点工作。外部环境也由去年的“动荡不安”变为今年的“复杂性、严峻性、不确定性上升”。认清问题是解决问题的第一步，在对经济形势把握更加细化的背景下，我们认为，对于当前经济存在的困难和挑战，政策层面有措施予以应对。 聚焦经济建设为中心。本次会议明确提出，要“聚焦经济建设这一中心工作”，来实现中国式现代化，经济建设中心的提法是在近几次重要会议上首次提到。从政治局会议上对于政策基调的表述由“稳字当头”转为“以进促稳”，就能够看出政策层面对于经济工作的诉求有所加强，当前社会发展并没有脱离开尊重经济现实、夯实经济基础的基本面。而做好经济工作的首要任务，则是实现“高质量发展”，这是新时代赋予经济工作的新内涵。 加强协同，务求实效。本次会议延续政治局会议的定调，对于财政政策和货币政策，较去年底的经济工作会议，均增加了“适度”的提法，这意味着政策显著刺激的概率较低，而其主要强调了两个方面，一是增强政策的协同性，会议明确提到，要“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合”，甚至要把“非经济性政策”纳入宏观政策取向一致性评估，这意味着政策关注到实际执行中的“合成谬误”，即缺少协调性的政策可能加剧对于经济活动的影响，政策协同性的提升意味着顶层设计将主导政策制订；二是更强调政策效果的发挥，如财政政策提到要“提高资金效益和政策效果”，货币政策也要“盘活存量、提升效能”，我们预计，明年年初资金或将较为充裕，政策将更加注重资金的落实见效而非进一步加码资金投放。 创新是最重要的抓手。在解决经济发展问题的思路上，会议更加强调经济增长的质量，而非实际速度，因而创新顺理成章成为高质量发展的重要抓手。本次会议在安排明年重点工作时，将科技创新放在各项工作之首，相比于去年底会议，重要性有了进一步提升。会议着重强调了颠覆性技术和前沿技术，数字经济和人工智能等新兴产业均受到政策关注，努力确保我国站在科技革命的潮头，而与之相适应的，融资模式也会有相应地转变，创业投资和股权投资将得到政策的鼓励支持。 以更新来扩内需。本次会议延续了扩大内需的工作要求，但对于内需的质量也更为关注，强调要激发和扩大的是“有潜能”的消费和“有效益”的投资。相比于去年底的会议，本次会议在扩内需上以更新作为突破点之一，提出要“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，这一方面，意味着明年制造业投资规模或仍将保持高位，另一方面，传统消费品领域也将迎来更新换代，更高“技术、能耗、排放”标准的消费品渗透率将得到进一步提升。而除此之外，城市更新也是明年的重点工作之一。 注重预期和体感。本次会议相比于之前的政策表态，显著增加了对于社会关切的回应。一方面，提出要强化预期引导，切断负面预期自我强化链条，会议提到要“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”。另一方面，在政策实行上，也更加注重获得感，避免政策意图和实际效果脱节，会议强调“要不折不扣抓落实，确保最终效果符合党中央决策意图”，注意把握好“宏观数据与微观感受”的关系。因而，我们预计，明年社会主体对于经济的增长预期，可能会有较为明显的好转。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.经济的“三重压力”（%）3 图2.各项投资当月同比增速（%）3 图3.质押式回购成交量指向“资金空转”4 图4.社会消费品零售总额增速（%）4 图5.中小企业和消费者信心指数5 图1.经济的“三重压力”（%） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 商品房销售面积当月同比增速 工业增加值当月同比增速 消费者信心指数(右轴） 20/420/1021/421/1022/422/10 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 数据来源：WIND，财通证券研究所 图2.各项投资当月同比增速（%） 25固定资产投资地产投资制造业基建（旧口径） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 21/1022/222/622/1023/223/623/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 图3.质押式回购成交量指向“资金空转” R001成交量（亿元） 隔夜成交占比（右，%） 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 数据来源：WIND，财通证券研究所 图4.社会消费品零售总额增速（%） 社会消费品零售总额 限额以上企业消费品零售总额除汽车以外的消费品零售额餐饮收入 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 21/1022/122/422/722/1023/123/423/723/10 数据来源：WIND，财通证券研究所 图5.中小企业和消费者信心指数 消费者信心指数 中小企业信心指数（右） 13070 12065 11060 10055 9050 8045 7040 15/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/1123/11 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。