国贸期货投研日报：国贸期货投研日报（2023

国贸期货投研日报(2023-12-11) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美国非农好预期，衰退交易面临修正 周五（12月8日），国内商品期市收盘多数品种上涨，基本金属多数上涨，碳酸锂期货全部合约连续第二日涨停，主力合约重回10万元/吨关口之上；沪镍涨逾3%。能化品多数上涨，纸浆期货主力合约涨停，纯碱、LPG涨逾5%。农产品多数上涨，生猪涨近5%，棕榈油涨逾3%，苹果涨近3%。黑色系多数上涨，硅铁涨逾3%，铁矿石、锰硅涨逾2%。贵金属均上涨。集运指数（欧线）涨逾5%。 热评：上周大宗商品指数探底回升，一是，国内政策乐观预期带动黑色系商品结束调整，强势反弹；二是，海外衰退交易持续升温，铜、油等高位回升，拖累商品指数，不过，美国非农就业数据好于预期，或修正衰退交易。 展望后市：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。近期重要会议相继召开，稳增长将会是主旋律，黑色系短期或受政策乐观预期的驱动；二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。考虑到11月非农数据好于预期，表明经济仍存在韧性，市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：临近重要会议，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，高频数据显示房地产销售走弱偏弱，同时房企债务问题未得到实质性改善，拿地积极性较差。与之对应的是，近期房地产领域“因城施策”的政策不断加码，供需两端同步加码助力房地产市场加快企稳恢复。政治局会议后，将召开经济工作会议，对于政策的乐观预期或再度升温。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：美国非农好于预期，衰退交易或面临修正。 美国11月非农数据好于预期，新增就业高于预期、劳动参与率回升、失业率下降均好预期，表明经济仍存在韧性，前期市场对于美国经济衰退的定价行为或将逐渐消退。国内政治局会议召开，部署明年的经济工作，预计中央经济工作会将紧接着召开，政策的乐观预期或改善风险偏好。基本面方面：三大交易所+保税区铜库存累库0.9万吨至23.84万吨，其中LME累库0.73万吨至18.16万吨，SHFE累库0.42万吨至3.03万吨，COMEX去库0.24万吨至1.47万吨，保税区库存维持1.18万吨。2023年全球铜 矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。 贵金属方面：新增非农就业人数超预期上升和失业率超预期下降显示出劳动力市场韧性，数据公布后金价应声下跌，预计短期将修正刷退交易和降息的乐观预期。 3、能源化工：油价下方或重新找回支撑。 OPEC+虽然减产219.3万桶/日，但是这是自愿减产，市场质疑减产执行率，安哥拉等国拒绝服从产量配额，也让市场怀疑OPEC+的团结问题，这不及会议前的市场预期。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克9月份原油产量上调8万桶/日，1月产量环比增加8万桶/日至2790万桶/日，为连续第三个月上升。美国原油产量环比减产10万桶/日，但仍处在历史高位。油价持续高位，引发产油国增加供给。 需求端，EIA数据显示12月1日当周，美国汽柴油需求环比增加，但整体原油产品四周平均需求与去年差距在拉大。成品油库存增加，低裂解价差下，汽油需求仍有隐忧。 综合来看，OPEC+会议减产不及预期，全球经济数据不佳，叠加WTI非商业净多持仓持续下降，原油价格仍有压力。不过，近期产油国发布挺价言论，OPEC+继续执行减产，供给有望收缩，另外美国开始小规模回购石油战略储备，油价下方或重新找回支撑。 4、农产品方面：USDA报告偏空，美豆价格走弱。 美豆：美国农业部在其月度供需报告中将巴西大豆产量预估从11月估计的1.63亿吨下调至1.61亿吨。但若实现，仍是有记录以来最大的作物产量，分析师平均预计为1.6016亿吨。美国农业部还将巴西上一年度（2023/23年度）大豆产量估计从上个月的1.58亿吨上调至1.6亿吨。受此影响，美豆价格走弱。 豆油：截至12月1日当周，豆油产量为34.83万吨，较上周+0.66万吨；豆油表观消费量为33.62万吨，较上周+1.63万吨；豆油库存为97.01万吨，较上周+1.21万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示12月1-5日，马棕产量环比上月下降7.48%；ITS数据显示，11月1-30日，马棕出口量环比上月增加10.54%。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、中共中央政治局召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革。切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性 循环。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。 2、中国11月份CPI、PPI有所下降。其中，CPI同比、环比均下降0.5%；PPI同比下降3%，环比下降0.3%。1-11月平均，中国CPI同比上涨0.3%，PPI同比下降3.1%。国家统计局表示，受食品、能源价格波动下行等因素影响，11月CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与10月相同，继续保持温和上涨。受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，11月PPI环比由平转降，同比降幅扩大。 3、公募基金分仓佣金“变天”。证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》，并公开征求意见。主要内容包括：合理调降公募基金的证券交易佣金费率；降低证券交易佣金分配比例上限；强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要。其中，权益类基金佣金分配比例上限由30%调降至15%，规模不足10亿元的维持佣金分配比例上限30%；佣金分配不得与规模挂钩，销售不得参与佣金分配环节。 4、证监会发布《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》，对不同类型私募基金作差异化的实缴规模安排；设定差异化合格投资者门槛，将单只私募股权、创投基金实缴金额从100万元提高到300万元；创业投资基金存续期限应当在5年以上；对投资运作环节提出底线要求，重点规范关联交易，切实防范利益冲突；设置过渡期，私募基金嵌套层级应当在两年内完成整改。 5、第18届中国（深圳）国际期货大会12月9日召开。证监会副主席李超表示，要切实维护期货市场安全稳定运行。保障市场安全有序，确保期货价格发现快速、准确，持续做好风险监测和预研预判。落实监管主责主业，发挥好监管协同作用。要着力提升提高监管效能；把握好监管的时度效，大力强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，依法规范和引导期货行业健康发展。 6、商务部表示，将会同有关部门继续加强外资企业和项目服务保障，全面落实外资企业国民待遇，助力广大外资企业继续深耕中国市场，希望德资企业在数字经济、智能制造、绿色低碳等领域不断创新发展，与中国企业合作共赢，相互成就。 7、中国汽车流通协会表示，11月份汽车经销商综合库存系数为1.43，环比下降15.9%，同比下降23.9%，库存水平在警戒线以下。预计12月市场需求继续走强，创年内月度新高。 8、多家银行加力支持非国有房企融资。11月以来，工行、农行、中行、建行、交行等主要银行向非国有房企投放房地产开发贷款300多亿元，其中近两周投放140多亿元。另有多家银行正加快推进已批复民营企业贷款落地，同时加大项目储备力度。 三、宏观消息面——国际 1、美国劳工部公布数据显示，美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于预期的18万，也远高于前值15万。11月失业率降至3.7%，预期为持平于3.9%。平均时薪环比增长0.4%，为年内最高增速，超出预期的0.3%；同比增速放缓至4%，符合市场预期。数据公布后，美联储互换合约显示，美联储首次降息的预期推迟至明年5月。 2、欧盟考虑重启针对美国钢铁关税的WTO诉讼，但将避免立即对美国商品实施报复性关税。 3、印度央行维持基准利率在6.5%不变，符合预期。将印度2024财年GDP增速预测从6.5%上调至7%，2024财年通胀预期维持在5.4%。 4、韩国计划明年通过扩大免收团体电子签证费范围和提高退税购物限额等额外优惠，吸引2000多万外国游客，争取实现创纪录的245亿美元旅游收入。 5、美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为69.4，远超预期的62，前值61.3。一年期通胀率预期为3.1%，创2021年3月以来最低水平，环比降幅创最近22年最大，预期4.3%，前值4.5%。5年通胀预期2.8%，逼平2022年9月以来的最低。 6、德国11月CPI终值环比降0.4%，预期降0.4%，初值降0.4%；同比升3.2%，预期升3.2%，初值升3.2%。 7、日本下修第三季度GDP数据，实际GDP修正后环比萎缩0.7%，换算成年率为萎缩2.9%，较初值萎缩2.1%大幅下调。10月日本实际工资收入同比下降2.3%，连续19个月同比减少。 8、俄罗斯总统普京宣布，将参加2024年举行总统选举。2024年俄总统选举投票将进行三天，从3月15日持续至17日。 9、巴西财政部长费尔南多·哈达德预计，巴西央行将在12月13日会议上将政策利率下调50个基点至11.75%。 10、据联合国粮农组织，11月全球食品价格指数为120.4点，环比基本持平，同比下降10.7%。粮农组织发布最新《谷物供求简报》，将2023年全球谷物产量最新预报数上调360万吨至28.23亿吨，同比增长0.9%，比2021年的历史最高纪录高出1030万吨。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223