黑色建材套利策略周报20231210期：终端需求分化，关注结构性因素

终端需求分化，关注结构性因素——黑色建材套利策略周报20231210期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832徐轲从业资格证号F03123846投资咨询证书Z0019914李亚飞从业资格号F03106852投资咨询号Z0019913 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐☆策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：观望为主稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；但近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求表现超预期，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）卷螺价差☆策略建议：逢高做空本周热卷受万钢检修和铁水转向影响，供给有显著减量。同时下游有终端备货需求支撑，库存去化超市场预期，卷螺差迅速走扩。但后续随着万钢复产，以及下游补库结束，华南板材将重新面临压力，而螺纹基建需求将持续，且供给和库存偏低，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）钢材利润策略建议：观望为主炉料盘面价格受监管压制，叠加成材淡季需求超预期，盘面利润低位回升。但随着铁水转回热卷，热卷库存压力趋增，拉低成材估值。而炉料则面临铁水持续下滑和政策监管风险，建议观望为主。风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险） 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望为主◼稳增长政策持续，强预期难证伪，远月钢材需求预期延续向上；但近月有炉料供需偏紧的强支撑，且现货需求表现超预期，01盘面下方空间有限，建议观望为主，关注淡季累库情况。◼风险因素：现货需求低迷，远月强预期（上行风险）；现货需求放量，远月政策力度不及预期（下行风险）跨期套利：01-05价差跟踪螺纹01-05价差热卷01-05价差-50501502503504506月7月8月9月10月11月12月元/吨螺纹钢01-05合约2001-20052101-21052201-22042301-23052401-2405-500501001502002503003504004506月7月8月9月10月11月12月元/吨热卷01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22042301-2305 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：逢高做空◼本周热卷受万钢检修和铁水转向影响，供给有显著减量。同时下游有终端备货需求支撑，库存去化超市场预期，卷螺差迅速走扩。但后续随着万钢复产，以及下游补库结束，华南板材将重新面临压力，而螺纹基建需求将持续，且供给和库存偏低，建议区间逢高沽空卷螺价差为主。◼风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，卷板轧线快速投产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差05合约卷螺差-500-300-1001003005007002021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09元/吨天津卷螺差上海卷螺差广州卷螺差-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨20202021202220232024 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望为主◼炉料盘面价格受监管压制，叠加成材淡季需求超预期，盘面利润低位回升。但随着铁水转回热卷，热卷库存压力趋增，拉低成材估值。而炉料则面临铁水持续下滑和政策监管风险，建议观望为主。◼风险因素：建材需求加速回升，原料政策压制（上行风险），钢材产量重新增加，终端需求下降（下行风险）020040060080010001200140016002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨螺纹01合约盘面利润20192020202120222023-200020040060080010001200140016002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨热卷01合约盘面利润20192020202120222023-400-300-200-10001002003004005006002022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12元/吨钢材综合毛利（含税）螺纹毛利含税热卷毛利含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略震荡：虽然矿石实际需求边际仍有转弱，但一方面，矿石整体高供给、高需求的基本面格局维持；另一方面，边际需求下滑为季节性因素、暂无超市场预期变动，因此矿石价格延续高位波动，短期基本面主导的下行驱动不显著，继续关注年末钢企补库节奏，以及政策端对于终端行业需求的刺激预期、对于矿价的政策干预。1、供给方面：高矿价支撑下，全球发运总量保持高位，从高频发运数据看，全球发货保持增加，澳巴方面天气因素暂无扰动，澳洲港口存在检修，预计影响有限，短期国内矿石到港保持增加。2、需求方面：临近年终，钢企开工以及铁矿石实际需求呈现季节性下降的规律，但今年无论是铁水产出的绝对水平还是淡季减产幅度均显示对于铁矿石需求的利好支撑。3、整体来看：虽然矿石实际需求边际仍有转弱，但一方面，矿石整体高供给、高需求的基本面格局维持；另一方面，边际需求下滑为季节性因素、暂无超市场预期变动，因此矿石价格延续高位波动，短期基本面主导的下行驱动不显著，继续关注年末钢企补库节奏，以及政策端对于终端行业需求的刺激预期、对于矿价的政策干预。跨期套利1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前多数区域钢企厂内矿石库存水平仍处于同期偏低水平，叠加矿石价格保持高位，市场对于年终钢企补库预期偏强，则补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激预期不减，进而对于明年上半年旺季预期升温。因此01、05合约的强弱分化暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。风险因素：钢厂原料加速补库，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼1-5价差观望：01合约对应钢企年末补库预期，当前多数区域钢企厂内矿石库存水平仍处于同期偏低水平，叠加矿石价格保持高位，市场对于年终钢企补库预期偏强，则补库预期对于01合约存在支撑；05合约对应2024年上半年传统旺季，在当前政策刺激预期不减，进而对于明年上半年旺季预期升温。因此01、05合约的强弱分化暂不明显，短期建议1-5价差观望为主。◼风险因素：钢厂原料加速补库，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。跨期套利：1-5价差观望铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差-50-30-1010305070901101301505月6月7月8月9月10月11月12月元/吨连铁1-5价差2001-20052101-21052201-22052301-23052401-2405-200-10001002003004002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月元/吨01合约最低交割品基差20012101220123012401 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略01区间操作与逢低买多相结合：铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑坚挺，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。成本支撑较强，钢厂盈利边际走弱，焦企三轮提涨搁浅，焦钢博弈持续。焦企利润表现不佳，焦企提产意愿有限。铁水产量同比高位，短期刚需及补库需求较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍值期待，同时成本支撑坚挺，盘面存在较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。跨期套利1-5期差观望：价差震荡运行，最新日盘收于36元/吨（+9）。焦煤策略单边策略05区间操作与逢低买多相结合：铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应短期难以恢复到前期水平，冬储补库仍值期待，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但随着帮扶组陆续进驻山西地区，煤矿安检高压态势未改，煤矿仍有间歇性停产情况，焦煤供应恢复缓慢。需求端，铁水产量同比高位，刚需以及补库需求支撑较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应短期难以恢复到前期水平，冬储补库仍值期待，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。跨期套利1-5期差观望：价差高位回落，最新日盘收于24元/吨（-6）。焦炭利润焦化比值05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1.32，估值中性偏低。焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，最新日盘收于1. 32，估值中性偏低。◼焦化产能充裕，焦炭总体跟随焦煤走势，盘面焦化利润震荡运行，关注焦炉集中关停可能带来的阶段性供需错配情况。◼风险因素：终端需求不及预期、煤矿安检加严（下行风险）；焦煤供应增量超预期、焦炭环保限产（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作05焦炭盘面利润（按历史标准调整）05焦炭/焦煤盘面比值（按历史标准调整）-700-500-300-1001003005007009005月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月元/吨05焦化利润200521052205230524051.01.21.41.61.82.05月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月比值05焦化比值20052105220523052405 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、玻璃纯碱策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑玻璃策略单边策略01合约区间操作：供应端仍在持续复产，供给端压力延续。需求端地产政策频发，地产销售可能旺季回暖从而对玻璃需求形成支撑，玻璃远月供增需减的逻辑有所改善，远月价格在当前库存水平有一定支撑。基本面来看下跌，但驱动在于库存能否持续累积。短期震荡区间预计1500-1800。地产政策频出，但地产端需求短期很难有大幅好转。深加工订单淡季下行，库存天数同步下行，但同比来看订单高于往年，需求仍有韧性，但环比走弱。供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱，现实韧性依靠需求维持，因此产销连续走弱，需求韧性证伪后，价格或震荡偏弱。跨期套利1-5正套：1-5价差震